创新药支持、医保改革陆续出台 政策红利有望支撑医药板块估值修复

近期创新药支持政策陆续出台，同时医保改革政策较多，包括DRG/DIP2.0版通过更合理分组，优化临床治疗方案，在结算时更加精准高效；此外，国务院发布《关于健全医疗保险参保长效机制的指导意见》。在行业估值低位的情况下，政策红利或支持医药板块行情变好。

政策利好频出助力医药行业平稳健康发展

今年以来，医药行业政策端利好较多。顶层设计上，7月5日国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，会议指出，要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展；要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基等。

各地方创新药政策陆续跟进，如北京聚焦提升临床研究质效、加速审评审批，压缩药品临床试验和审批时间；上海强调加大开发支持力度、提速审评审批、医保及时覆盖；广州重点在创建生物医药政策创新试验区，建设全球顶尖研发及创新中心。整体来看，政策从产业链各方向积极推动国产创新。

而在医保方面，首先是DRG/DIP2.0版通过。DRG/DIP作为医保支付方式，近年来持续推进。DRG以病例组合为基本依据，综合考虑病例个体特征，将相似病例分到同一个组，以组为单位制定费用标准并进行医保费用控制；DIP则是通过大数据分析，将病种等因素换算成点数，根据所有医院点数总和计算分值的单价，以总额预算对点数进行付费。

DRG/DIP改革本质上是在医保收支存在压力的情况下，引导医疗机构管控成本，优化资源配置，提升医疗费用管理水平。截至2023年底，全国超九成的统筹地区已经开展DRG/DIP支付方式改革。

但部分地方反映现行分组不够精准、不够贴近临床等问题，医保局发布的2.0版分组方案，重点对临床意见比较集中的重症医学、血液免疫等13个学科，以及联合手术、复合手术等问题进行了优化，同时升级了分组方法，新方案将更加符合实际医疗需求。

此外，8月1日国务院发布《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》，提出通过完善参保政策、完善筹资政策、完善待遇政策，实现扩大参保人员、续保提升大病医保报销、提升服务可及性等，将有助于实现医保收入可持续增长，从支付端利好医药发展。

估值历史低位 医药板块修复空间较大

目前医药板块经历连续4年下跌，估值已具备相当吸引力。以中证生物医药指数和中证医疗指数为例，截至8月7日，PE估值分别为29.94和26.87倍，位于历史7.04%和8.20%分位，均显著低于2018年的底部水平。

基本面角度，创新药产业链景气度和投融资有较大相关性。根据Crunchbase的数据，2024年上半年，全球和美国创新药VC、PE投融资金额分别同比下降2.35%和同比增长15.51%，与去年同期相比分别同比改善27.73和54.88个百分点。7月全球、美国创新药VC、PE投融资金额同比13.81%、11.22%，维持增长趋势。

业绩层面，2023年以来，行业单季度归母净利润增速持续为负，下行趋势还未见到明显缓解。与此对应，医药板块行情表现也相对落后，2024年以来，板块跌幅达到20%以上，主要也是受到宏观经济、集采等众多因素影响所致。

不过当前阶段也有一些积极变化。为期一年的医疗专项活动在7月落地，未来其可能进入常态化，有利于市场情绪修复。国内医药政策已呈现回暖迹象，尤其是创新药相关政策。创新药作为战略性新兴产业，有望得到国家重点扶持。

除此之外，美国7月非农就业数据大幅低于预期，美联储降息预期明显升温，利好全球医药投融资活跃度继续上升，国内CXO龙头上市公司中报数据也在反映海外新签订单复苏趋势。

此外，过去几年医保谈判与集采带来的降价压力显现，而美国药品定价更高、支付体系更加健全，创新药能够更快获得更多投资回报。国内公司在ADC、双抗、mRNA以及基因治疗等新兴技术领域不乏有竞争力的产品，逐步通过license out等形式拥抱海外市场，有望打开成长空间。

（作者系某公募指数投资总监。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）