隆基绿能、TCL中环为何要逆势扩产？
2024-08-19承承
受市场需求和外部因素扰动，光伏设备公司2024年中报预告表现低迷。据统计，截至7月16日，行业内有八成公司出现亏损或预减，尤其是细分领域硅料硅片和光伏电池组件成为重灾区，亏损金额在10亿元以上的公司不在少数，比如隆基绿能、通威股份、TCL中环等。
在这样的情况下，光伏龙头的扩充动作就格外引人瞩目。比如隆基绿能、TCL中环、阿特斯、博威合金、钧达股份、沐邦高科等，特别是光伏电池组件隆基绿能近日公告投资32.06亿元拟建设年产12.5GW高效BC电池项目，引发市场热议。此外，大手笔筹划新产能还有硅片巨头TCL中环，其拟发行可转换公司债券募资不超过49亿元，用于年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目和12.5GWN型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目。仅隆基绿能、TCL中环的这两个项目投资额合计就高达81亿元。
对于周期性行业，企业如何穿越周期是门重要的学问。在行业周期下行期，逆势投资扩产可能给上市公司创造一个光明的未来，也可能会让公司进入更加艰难的境地。那么，隆基绿能、TCL中环看到了一个怎样的未来？
隆基绿能逆势32亿元扩产
7月13日，隆基绿能发布公告称，拟投资32.06亿元建设隆基绿能光伏（西咸新区）一期年产12.5GW高效BC电池项目。
在公告中，隆基绿能表示，公司于2024年上半年推出自主研发的高效HPBC2.0电池技术（以下简称“BC二代技术”），经过充分的研发论证、生态链搭建以及市场推广，公司BC二代技术已经具备大规模量产条件。“本项目预计2024年底开始投产，2025年6月全部投产。”
作为光伏电池组件行业中当之无愧的龙头，截至7月16日，隆基绿能的总市值为1066.2亿元，虽然超过细分行业中排名第二位的晶科能源300亿元，但现有市值规模也只有自己历史上近万亿元（2021年一季度）最高市值的九分之一左右。
相较历史高位市值出现大跌，并不是隆基绿能的特有现象，目前光伏设备行业中唯二的市值超千亿公司逆变器龙头阳光电源，其现有的1457亿元市值也只有其历史高位时近4000亿元市值的四成左右。
7月10日，隆基绿能发布了2024年半年度业绩预告。公告称，预计2024年半年度实现归母净利润为亏损48亿元到55亿元，同比“扭盈为亏”；预计实现扣非归母净利润为亏损48.39亿元到55.39亿元。
对于业绩巨亏，隆基绿能在公告中解释称，“报告期内，公司加大了对光伏终端市场的产品及服务投入，实现组件销量同比增长；但受制于光伏行业整体供需错配、各环节主要产品市场销售价格大幅下降的影响，导致与上年同期相比，本报告期内增量不增收、对参股硅料企业的投资收益减少，预计计提存货减值金额45亿元到48亿元，短期盈利承压。”
巨额计提存货减值对于隆基绿能来说，并不是首次，其最近的一次巨额计提出现在2023年。其2023年报披露，隆基绿能当期计提存货跌价准备51.71亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元）。这一计提，是公司当期归母净利润同比下降27.41%的重要原因。
隆基绿能在2023年报中表示，“近年来，在各地方政府和资本市场大力支持下，光伏新建扩建投资项目大干快上，上下游产能大幅扩张，大量跨界者涌入，导致各环节产能短期内急剧增加，阶段性供需失衡矛盾突出。在此背景下，2023年光伏产品价格急速下跌，尤其2023年四季度以来，组件招投标价格屡创新低，组件价格跌至每瓦1元以下。”
值得指出的是，隆基绿能的主营业务包括电力、电站建设、硅片事业部、组件及电池、其他5大类，其中，硅片事业部、组件及电池是公司的主营核心。据2023年报披露，硅片事业部贡献占营收的18.93%，而组件及电池收入贡献占营收的76.6%。
从上述连续两次计提存货减值和公司业务构成，以及公司的解释来看，隆基绿能的硅片和组件环节大概率出现了供需错配情况。可就在此情况下，隆基绿能依然选择逆势扩产，拟投资32.06亿元建设隆基绿能光伏（西咸新区）一期年产12.5GW高效BC电池项目。
“本项目的实施将加快推动公司BC二代高效产品的规模化量产，以创新的高壁垒技术，突破行业同质化竞争格局，通过前瞻性布局引领行业下一代产业技术迭代，进一步打造公司的长期可持续竞争能力和优势。”公司在相关公告中如是表示。
“公司认为BC比TOPCon更具投资价值……单结晶硅电池的理论效率极限是29.4%。目前公司实验室的各种数据和理论测算表明，BC电池理论效率极限可以达到29.1%。”在7月8日公布的投资者关系活动记录表中，公司董事长钟宝申如是说。
据中银证券研报，BC电池设备单位投资额在3亿元-4亿元/GW上下，显著高于TOPCon技术路径。以隆基绿能已公告的BC电池产线固定资产投资额来看，隆基绿能HPBC路线工艺虽然较为简单，但设备投资额仍约为3亿元/GW，高于TOPCon不足2亿元/GW的水平。
目前来看，光伏产业链产品价格仍未企稳。继2023年硅料价格下降约70%，硅片及电池片价格下降约60%，组件价格下降约50%后，根据硅业分会的数据，今年上半年，硅料硅片的价格又下跌了40%左右。而受国内分布式光伏停滞影响，分布式组件报价厮杀激烈，需求萎缩，TrendForce集邦咨询新能源研究中心2024年7月10日报价显示，组件根据型号，价格仅在0.8元/W-1元/W不等。
钟宝申表示，2024年会是公司非常艰难的一年，也会是行业艰难的一年，2025年公司将会率先回到增长轨道，会先于光伏行业进入到复苏状态。
如此背景下，相较其他路线工艺成本要高的隆基绿能继续发力BC路线，如何才能体现出其规模上的优势？
7月9日，工信部发布征求意见文件，提出引导光伏企业减少单纯扩大产能项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。文件提出，新建和改扩建多晶硅制造项目，最低资本金比例从20%提高至30%。
TCL中环融资49亿元投资两项目
在隆基绿能公告拟扩产之前，硅片巨头TCL中环提前3天公告将扩产。
7月10日，TCL中环发布了2024年半年度业绩，公告显示公司上半年预计归母净利润亏损29亿元-32亿元，上年同期盈利45.36亿元;扣非后归母净利润亏损33亿元-36亿元，去年同期盈利38.08亿元。
TCL中环是国内最早生产用于太阳能发电单晶硅企业之一，营收规模自2018年以来一直维持在百亿元以上，归母净利润更是在2022年达到了68.19亿元历史高点。不过到了2023年，因参股公司Maxeon产品主要市场所在地欧美地区受光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整及高利率环境等影响，及自身经营转型较慢，使得TCL中环基本面出现下滑，其2023年营收同比下滑了11.74%，业绩同比下滑了49.9%。
相比基本面的下滑，TCL中环的产品销售依然强劲，公司在2023年光伏材料产品出货约114GW，同比增长68%，硅片整体市占率23.4%。其中，大尺寸外销市场占比60%，海外硅片外销市场占比65%，N型市占率36.4%，保持外销市占第一。
对于今年中期业绩巨亏的原因，TCL中环在公告中予以了解释，“光伏制造各环节产能加速释放，供需较2023年下半年进一步失衡，短期竞争博弈加剧，为公司经营带来诸多不确定性。报告期内，光伏产业链硅料、硅片以及电池片等主要环节产品价格下跌，至2024年第二季度，各产业环节基本处于销售价格和成本倒挂、普遍亏损甚至现金成本亏损的状态，经营业绩承压。”
值得指出的是，TCL中环对于行业未来发展前景并不悲观，认为成长空间依然很大，“在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长，特别是随着我国碳达峰行动方案的持续推进，预计2024年-2030年，我国每年光伏新增装机量规模达190GW-317GW。”
TCL中环表示，当前光伏制造各产业环节发展环境发生根本性改变，对企业的产品技术创新能力、工业制造能力、运营能力、全球化能力等提出全面考验，迫使产品技术落后、制造方式落后、经营能力落后的企业加速淘汰。“在行业N型产品加速迭代背景下，持续提升柔性制造能力，满足客户差异化需求，提升相对竞争力；加快资产周转效率，优化资金结构，确保公司稳健穿越产业周期底部。”
或正是有了这一乐观预期，TCL中环在发布半年度业绩预告的同一日，发布了向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（修订稿），拟募资49亿元用于年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目和12.5GWN型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目。
TCL中环表示，本次募投项目的建设将实现年产35GW高纯太阳能超薄硅单晶材料产能以及年产12.5GWN型TOPCon太阳能高效电池产能，将有利于发挥“G12+叠瓦”产业链上下协同优势，进一步夯实公司核心竞争力，为客户提供更低度电成本的超高功率叠瓦组件等整体方案，提升整个光伏链条的技术能力与商业价值。
值得一提的是，TCL中环500MW N型TOPCon电池示范线目前已实现批量试生产，产品良率超过96.5%；量产日均光电转化效率26.6%，最高26.9%。
行业景气回暖仍有待时日
隆基绿能、TCL中环逆势扩产并不是个案，整个光伏产业链在今年依然处在扩产氛围中，只不过扩产规模与去年同期相比有明显下降。
据北极星不完全统计，今年上半年，硅料扩产规模达20万吨，同比下降73.68%；硅片扩产规模165GW，同比下降62.67%；电池扩产规模175.8GW，同比下降71.26%；组件扩产规模136.2GW，同比下降72.09%。
就在近日，TCL中环又拟与VisionIndustries Company、沙特阿拉伯公共投资基金PIF子公司RELC签署《股东协议》，设立合资公司，共同在沙特建设年产20GW光伏晶体晶片项目。此外，逆变器龙头阳光电源也与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh，而光伏电池组件公司晶科能源的全资子公司晶科中东拟与沙特阿拉伯王国公共投资基金全资子公司RELC，以及Vision Industries Company签订《股东协议》，在沙特阿拉伯王国成立合资公司建设10GW高效电池及组件项目。项目总投资约36.93亿沙特里亚尔（约合9.85亿美元）。
一边是企业扩产继续，而另一边却是相关上市公司业绩表现差强人意。
据上市公司公告，截至7月16日，已披露2024年上半年业绩预告的光伏设备公司有22家，其中有18家公司出现首亏或预减，占比超过八成。从归母净利润表现来看，最大亏损在亿元以上的有10家，隆基绿能、通威股份、TCL中环等公司亏损金额均在10亿元以上。在亏损的原因上多数归结于行业景气度的不佳，“光伏市场竞争加剧、光伏产品价格持续下跌。”
需要指出的是，海外市场一直是我国光伏企业营收的重要来源。据东方财富Choice数据，2023年披露港澳台及境外业务收入61家公司中，海外收入占主营业务收入比在20%以上的有26家，而在50%以上的有13家，其中，艾罗能源、昱能科技海外收入占比居前两位，分别高达99.43%和84.52%（附表）。
对于海外收入占主营收入比例较高的公司来说，一旦海外经营环境发生改变，对公司的业绩必然带来不利影响。比如5月14日，美国政府公布301关税复审结果，提高多项中国进口商品的301关税：光伏方面，针对光伏电池与组件，2024年以后的税率将从原先的25%升至50％。
在外需逐步收紧下，扩内需的重要性明显提升，但低价竞争的“内卷”情况依然严峻，其一定程度上制约了我国光伏行业景气度的修复。今年6月，国家能源局发布消息，合理引导光伏上游产能建设和释放，避免低端产能重复建设。工业和信息化部也于7月9日发布光伏制造业管理规范及管理办法的征求意见稿，其中明确了对于光伏制造的工艺技术、资源利用及能耗等多方面规定，且较2021年版本要求更为严苛。
在国家的出手下，光伏行业未来低门槛、恶性竞争的格局或有望得到缓解，行业中具有技术优势的优质公司，特别是有着资金和规模优势的龙头公司或率先走出困境。
（文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
附表 2023年海外收入占主营收入50% 以上的公司
