IPO项目爆增产能应理性看待

本刊编辑部：力聚热能本周申购，公司拟以13.36亿元用于投资建设“年产3000台套高效低排热能装备未来工厂”项目，该项目前景如何？

邱诤：2023年，力聚热能热水锅炉销售收入8.54亿元，占公司主营业务收入的71.16%；蒸汽锅炉销售收入2.91亿元，占公司主营业务收入的24.23%。从产能利用率来看，2022年和2023年，公司产能分别为16119.60蒸吨和16188.34蒸吨，产能利用率分别为82.88%和75.49%，可以看出在产能变化不大的情况下，公司产能利用率出现了一定的下滑。

上述“年产3000台套高效低排热能装备未来工厂”项目包含三个子项目，分别为“基于工业互联网平台的年产500套大功率超低氮燃气锅炉产业化项目”、“年产1500套超低氮蒸汽锅炉产业化项目”以及“年产1000套超低氮燃气锅炉产业化项目”。其中“基于工业互联网平台的年产500套大功率超低氮燃气锅炉产业化项目”的生产部分已合计投资1.52亿元，完成了部分厂房建设及设备购置安装，已具备独立的大功率超低氮燃气锅炉生产能力，但产能尚未达到500套/年。

该项目主要定位于生产40蒸吨及以上的热水锅炉，预计新增500套热水锅炉的生产能力，若按此计算，仅此一个子项目建成后公司就将新增至少2万蒸吨的产能，是目前公司总产能的1.24倍。2023年力聚热能热水锅炉产品实际销量为9759.05蒸吨，其中20-50蒸吨热水锅炉的实际销量为148台。

若上述三个子项目全部建成，公司产能无疑会爆发式增长，但届时公司销量能否同步增长却是未知数。此外，2021年度、2022年度及2023年度，力聚热能主营业务毛利率分别高达48.56%、40.16%以及41.60%，远超可比公司海陆重工、迪森股份等，上市之后公司是否还能保持远高于同行业的毛利率水平，同样也是未知因素。从目前实际情况来看，力聚热能上市后估值在20倍市盈率左右较为合理。

本刊编辑部：博实结本周申购，公司拟将使用募集资金投资“物联网智能终端产品升级扩建项目”、“物联网产业基地建设项目”等四个项目，涉及资金25.10亿元，前景如何？

邱诤：上述“物联网智能终端产品升级扩建项目”和“物联网产业基地建设项目”涉及资金合计高达20.61亿元，建设期两年，其中建筑工程费、设备购置及安装费合计就高达18亿元，而截至2023年末，博实结固定资产账面原值仅2.36亿元，因此若上述项目真的如期建成，公司产能势必数倍增长。那么产能大幅提升是否有必要呢？我们先来看博实结的主营业务。

博实结产品主要应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大领域，其中智能交通业务2023年营业收入约5.27亿元，约占公司主营业务收入的47.42%，该项业务由乘用车定位终端和商用车监控终端构成。智慧出行业务收入约占公司2023年主营业务收入的20.79%，公司的智慧出行组件主要包括智能马蹄锁、智能轮毂锁等，主要应用于共享单车及电动自行车领域。智能支付硬件收入约占公司2023年主营业务收入的15.10%，产品包括收款云音箱、云播报打印机等，主要应用于餐饮、零售、商超、农贸、地摊等移动支付场景。

2023年，博实结乘用车定位终端产能利用率74.57%；商用车监控终端产能利用率74.95%；智慧出行组件产能利用率82.09%；智能支付硬件产能利用率72.29%。公司产能瓶颈工序为SMT贴片工序，实际生产环节，公司将贴片机的产能动态分配至各类产品，因此综合上述各项产品的产能利用率来推算，公司实际产能利用率在75%左右。

从产能利用率来看，公司似乎并不需要大幅提升产能。2023年博实结的营业收入和净利润分别为11.23亿元和1.74亿元，而同期可比公司中锐明技术的营业收入为16.99亿元，但仅实现净利润1.02亿元，这主要是因为博实结2023的研发、销售和管理三项费用合计约为1.28亿元，而同期锐明技术的这三项费用达到了6.4亿元。

除锐明技术外，2023年可比公司移为通信的营业收入为10.16亿元，低于博实结，其三项费用合计2.39亿元，同样远高于博实结。即使是2023年营业收入仅为4.09亿元的鸿泉物联，其仅研发费用一项就达到了1.49亿元，远高于博实结的三项费用。从目前的实际情况来看，与可比公司相比，博实结的盈利能力最强，因此理应获得较高的估值，但若未来公司不能够保持低于同行业的费用率，其估值将会明显出现折扣。

（文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）