科创板改革打开服务新质生产力新空间

科创板近日迎来开板五周年。开板五年来，科创板对中国高水平科技自立自强、科技创新产业发展发挥了重要作用。6月19日，投资界瞩目的第十五届陆家嘴论坛开幕，中国证监会主席吴清出席并发表讲话。吴清在论坛上宣布，证监会将推出《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称“科创板八条”）。这标志着科创板改革再出发。

5年来，科创板和注册制的改革效应不断放大。此次改革将进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力发展。

强化科创板“硬科技”定位

“硬科技”一直都是科创板底色。“科创板八条”第一条即是强化科创板“硬科技”定位，提出要严把入口关，坚决执行科创属性评价标准，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的硬科技企业在科创板上市。进一步完善科技型企业精准识别机制，发挥好市场机制作用。

公开数据显示，至2024年5月底，科创板共有572家公司，总市值5.2万亿元。科创板的设立为科技创新企业提供了强大的资本支撑，5年累计融资超过1万亿元。科创板促进了科技企业的科技创新发展。2023年，科创板公司研发投入1561亿元，研发强度中位数12.2%，研发强度是A股公司平均的3倍以上。

代表新质生产力发展方向的优质企业，能够为资本市场带来更多源头活水，让投资者更好分享经济高质量发展的成果。“我们考虑，在下一步工作中，一是要提升多层次市场的服务覆盖面和精准度。发展新质生产力不仅包括培育壮大新兴产业、布局建设未来产业，也包括传统产业的改造提升。当务之急是深入研究相关企业的特点、发展规律及其在投融资、激励约束、公司治理等方面的需求，有针对性地丰富资本市场的工具、产品和服务。”吴清在论坛上称。

科技创新是发展新质生产力的核心要素，科技创新企业通常具有高投入、长周期、经营不确定性大等特征。吴清称，科技创新与坚持“长期主义”的耐心资本在本质上高度契合，围绕壮大耐心资本证监会将和有关方面一起积极创造条件吸引更多中长期资金进入资本市场，围绕创业投资、私募股权投资“募投管退”全链条优化支持政策，引导更好投早、投小、投硬科技，促进“科技-产业-金融”良性循环。创新本质上是面向未知领域的探索，只有营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围，才能推动新质生产力的蓬勃发展。

支持优质未盈利企业科创板上市

“科创板八条”的发布是从制度机制以及理念上解决包容创新的问题。

证监会的这项措施预示着未盈利企业IPO审核或将很快重启。“科创板八条”提出要进一步完善科技型企业精准识别机制，发挥好市场机制作用。适应新质生产力相关企业投入大、周期长、研发及商业化不确定性高等特点，支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市，提升制度包容性。未盈利科技企业不等同于“差企业”，科技企业高研发投入导致的亏损，与传统意义上经营不善、竞争力不强而陷入亏损的企业存在本质区别。

回顾科创板5年来的发展，自设立以来，科创板就带有“包容”基因。5年来已有54家未盈利企业在科创板上市，涵盖中芯国际、沪硅产业、寒武纪等“卡脖子”硬科技企业。54家企业目前经营情况整体良好，2023年财报更新后有48家企业实现收入过亿元，19家企业收入超过10亿元，14家企业实现盈利。

“科创板八条”的第四条提出，要更大力度支持并购重组。支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，提升产业协同效应。适当提高科创板上市公司并购重组估值包容性，支持科创板上市公司着眼于增强持续经营能力，收购优质未盈利硬科技企业。丰富支付工具，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究。支持科创板上市公司聚焦做优做强主业。鼓励证券公司积极开展并购重组业务，提升专业服务能力。

未盈利科技型企业本来就可以科创板IPO。《科创板股票上市规则》2.1.2条有关科创板IPO市值及财务指标五套标准中，只有第一套标准有净利润要求。第二、第三、第四套标准只有市值和营业收入等要求，第五套标准连营业收入要求都没有，其他要求如下：预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。一些没有盈利甚至没有主营业务收入或主营业务收入很少的创新药企业就是按第五套标准上市。

科技公司质量提升有望迎来修正

在努力提升制度包容性、激发市场活力的同时，“科创板八条”加强了科创板监管，从严打击欺诈发行、财务造假等市场乱象，进一步保护了中小投资者的合法权益。“必须把强监管放在更加突出的位置，在法治化的轨道上不断完善监管、加强监管，对各类风险‘早识别、早预警、早暴露、早处置’，并不断提升资本市场内在稳定性。对各类证券违法犯罪行为要依法从严打击，切实维护市场的公开公平公正。比如，上市公司财务造假是监管执法一以贯之的重点，我们正在会同相关部门进一步构建综合惩防体系，强化穿透式监管，鼓励‘吹哨人’举报，压实投行、审计等中介机构‘看门人’责任，汇聚部际协调、央地协同的合力，提高发现能力、惩处力度和防范水平。对于造假者和配合造假者，将一体查处，全方位立体化追责，对涉及犯罪的，坚决追究刑事责任。”吴清说。

上市公司是中国优秀企业群体的代表，是高质量发展的重要微观基础，也是资本市场的投资价值来源。吴清在论坛上称，要大力推动上市公司提升投资价值。下一步，证监会将支持上市公司运用各种资本市场工具增强核心竞争力，特别是要发挥好资本市场并购重组主渠道作用，助力上市公司加强产业横向、纵向整合协同，进一步加大对创新企业的支持力度，鼓励加强产业链上下游的并购重组，支持相关上市公司吸收合并。在支付工具上，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等多种方式，研究引入股份对价分期支付，为市场各方达成并购交易创造更好条件。

专家称，资本市场在科技领域的深化改革有助于进一步健全资本市场功能。在全球竞争关系加剧的局面之下，科创板块的估值折价在证监会政策密集发力、资本市场生态环境支持、科技公司质量提升的条件下有望迎来修正。