高折价的H股蓝筹可看高一线

玄铁

本周，AI总龙头英伟达成为全球股票市值一哥，自2022年10月以来市值增加11.5倍，彰显华尔街赢家通吃的马太效应。美股屡创新高，本土逆向投资者开始关注悄然走强的港股。

美股估值泡沫史无前例

本周，全球多数股市进入牛市加速上升期，美股居功至伟。StockQ数据显示，截至6月18日，MSCI所有国家股市指数再创新高，年内涨幅约为10.6%；过去十年的年化收益率为6.53%，扣除美股后的涨幅仅为1.25%。期间MSCI中国A股指数、欧洲指数和新兴市场指数的年化收益率分别为3.52%、1.47%和0.35%。

可以说，美股大牛市是难以复制的幸运者偏差，主因有美元流动性溢价和蓝筹超级回购。

AI巨头股价泡沫有多大？券商Strategas的数据显示，目前，美股总市值占全球市值的权重逾六成。其中，微软、苹果和英伟达总市值约为9.94万亿美元，相当于沪深股市总市值的95.5%和全球股市总市值的一成，堪称史无前例的估值泡沫。

AI牛市凸显马太效应

截至6月18日收盘，英伟达市值为人民币24.2万亿元，约为全部A股总市值的32%，二者静态市盈率分别约为112倍和17倍。如此估值鸿沟，似在证实华尔街已习惯从过去的事实里推测未来，所谓的股市均值回归和估值趋同假说被暂时证伪，似在颠覆了资本报酬递减的规律。

“无论对整体经济还是个别行业而言，极端有利和不利的情况都不会持续太久。”价值投资鼻祖格雷厄姆如是说。英伟达会否是例外？目前，其掌握八成AI芯片市场份额，兼具既大且美风格，一年来，收入规模、销售净利率、净利润和估值螺旋上升。2023年中报、三季报、年报和2024年一季报的收入同比增速分别约为38%、86%、126%和262%，销售净利率同比增速40%、45%、49%和57%，净利同比增速分别为2.62倍、4.92倍、5.81倍和6.28倍。这是算力芯片摩尔定律和下游客户需求井喷的叠加效应所致，似在证明强者更强的马太效应。

从宏大叙事来看，美元锚定物里已不仅有石油和美债，似在增加AI美元。这是华尔街金融霸权野蛮生长，亦是美国运用地缘博弈叠加科技竞赛来“赌国运”——用禁止高端光刻机和芯片向中企出售，来构筑估值护城河。

H股蓝筹兼具政策和市场套利机会

在价值投资者来看，逆向投资才是长期成功之道。涵盖美国本土上市公司的威尔逊5000市场指数最新市值为54.64万亿美元，约为沪深股市总市值的5.3倍。相比之下，今年一季度美国GDP总量为中国的1.66倍，美股已是极致脱实向虚。价值大师网站19日的数据显示，美国和中国的巴菲特指标（股市总市值/上一年GDP总量）分别约为193.4%和55.4%，未来8年的年化回报率预期分别为0和10.2%。

就A股而言，通达信数据显示，截至19日，在沪深257个概念板块中，年内飘红的仅有13个，稀缺资源、“一带一路”、含H股、飞行汽车和“中特估”领涨，年内涨幅分别约为14.9%、14.3%、14.2%、13.5%和9.65%，静态市盈率分别为19倍、13.7倍、9.8倍、37.7倍和9.8倍。可见，今年投资主题偏向低估蓝筹，即使是短线炒家云集的低空经济概念，虽有新故事题材和首度享受产业扶持红利，仍以个股逞强为主。

在存量博弈的市场格局里，这无疑是短空长多，从而形成马太效应和结构分化行情。谨慎来看，蓝筹100股享受的制度红利溢价，未能抵消平庸3000股产生的市值损失，市场估值下行趋势并未遏制。

19日，沪市换手率为0.49%，成交2.6亿手，为年内地量新纪录，多空双方极为谨慎。从资金流向来看，北向和南向资金的本月净流入规模分别约为-294亿和+662亿元，年内净流入规模分别为536亿和3500亿元。多头在围魏救赵，先将恒指拖出熊市泥潭，毕竟其在2020至2023年连跌四年。目前，含H股板块静态市盈率和市净率分别为9.8倍和0.54倍，且AH股中A股整体估值较H股溢价37.6%。

截至19日，恒指和恒生AH股H指数较年内谷底的涨幅分别约为24.6%和27.7%，均进入技术性牛市，赢家加注的马太效应行情在酝酿中。日前，中证国新港股通央企红利ETF发行，将成为横跨陆港市场的首只央企主题ETF，号称“新晋国家队”的国新投资为联合出口方，19日已认购首发份额。乐观来看，类似央企ETF将大扩容，兼具政策套利和市场套利的双重红利，高折价的H股蓝筹可看高一线。

（作者系职业投资人。文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）