图说

尽管延续了金融“挤水分”的特点，但在去伪存真之下，发现5月金融数据映射对实体经济的支持并不差：一转颓势的政府债融资、近万亿元的信贷增量、稳定的企业中长贷仍显融资修复的程度不弱，这也可能使得近期仍有内外约束的降息不那么紧迫。

“去伪”，主要集中在货币端。5月M1与M2同比的继续回落更多地还是体现叫停存款补息、贷款转存等现象的监管落实。“存真”，排除空转资金后，接近万亿元规模的信贷增量也更具底色。

因此拿到这份金融数据，央行降息的紧迫性或有所降低。而且近期央行降息仍受内外因素的约束：一是银行息差依然逼仄，叫停手工补息缓解银行成本的效果还需时间显现；二是汇率压力不减，近期中美利差继续在高位倒挂，美联储降息的窗口还在第四季度。

图1 将居民活期纳入统计后，5月M1同比降幅将收窄

资料来源：Wind，东吴证券研究所

图2 受“挤水分”扰动，5月信贷总量偏低

资料来源：Wind，东吴证券研究所