绿色债券融资对企业绿色技术创新的影响

王朝旭 石道金

摘要：当前我国汽车工业已步入高质量发展阶段，面临着低碳转型的环保压力和维持发展的资金压力，绿色金融凭借自身的绿色属性和国家的政策支持，成为推动我国汽车企业绿色创新的重要工具。作为我国绿色金融体系的重要组成部分，绿色债券对于汽车企业的绿色技术创新的作用机制和影响仍需要进一步研究。以比亚迪股份有限公司发行的绿色债券为研究对象，分析其对绿色技术创新的影响，研究得出：绿色债券融资加大了企业绿色技术创新资金的投入力度；绿色债券融资提高了企业绿色产品和绿色专利研发水平；绿色债券对企业生产经营的绿色转型具有推动作用。基于上述研究结论，提出以下建议：依据项目类别合理分配绿色债券资金，让资金分配更具有针对性；结合绿色项目特点细化绿色债券发行类别，优化绿色债券融资成效；强化政府监督引导职能，推动绿色债券市场有序稳定发展。

关键词：绿色债券；绿色金融；绿色技术创新；企业绿色转型

中图分类号：F832.51；F273.1；X196;X322

一、引言

近年来，我国已成为全球第二大经济体，但我国制造企业在生产经营过程中仍存在资源利用不合理和环境污染的问题。联合国环境规划署（UNEP）2023年2月发布的《2022年全球环境绩效指数（EPI）报告》显示，我国的环境绩效指数仅为28.4分，在参评的180个国家和地区中排名第160位，这在某种程度上反映出我国生态环境保护形势依然很严峻，我国企业的可持续发展任重道远。

为了更好地实现可持续发展的战略目标，我国企业正在探索绿色发展新模式，加大绿色技术创新资金的投入，绿色债券凭借其绿色属性和较低的利率成为我国企业绿色融资的首选渠道。我国的绿色债券自2016年开始大规模发行，作为绿色金融产品之一，绿色债券丰富和优化了绿色金融市场的供给结构，更好地满足了企业绿色技术创新的融资需求。气候债券倡议组织（CBI）和中国国债登记结算有限责任公司中债研发中心及兴业经济研究咨询股份有限公司联合发布的《中国可持续债券市场报告2022》显示，截至2022年底，我国的累计绿色债券发行量达到了2 869亿美元，中国成为仅次于美国（3 800亿美元）的世界第二大绿色债券市场。比亚迪股份有限公司（以下简称比亚迪）积极响应国家绿色、生态、低碳发展战略，于2018年和2019年分别发行了10亿元的绿色债券，主动探索低碳发展模式和绿色技术创新。本文以比亚迪作为研究样本，运用案例分析等研究方法，探究绿色债券融资对企业绿色技术创新的影响，以期为我国企业运用绿色债券促进绿色技术创新提供理论和实践参考。

二、文献综述

现有文献从创新投入、创新产出和创新综合效益等三个方面对企业绿色技术创新的绩效进行了分析和评价。

创新投入被认为是企业进行创新活动的基础。郭蓉等[1]在对创新链与资金链融合对绿色技术创新的影响进行研究时，选取了研发资金投入强度和人员投入作为企业创新投入的衡量指标。王林珠等[2]在对绿色技术创新与高质量绿色发展进行耦合性分析时，选取了内部经费支出和人员全时当量作为指标对企业的绿色技术创新投入进行分析。从现有文献可以得出，创新投入一般从研发资金投入和人力资本投入两方面衡量。

创新产出可以最直观地体现出企业绿色技术创新的成果转化情况。王营等[3]认为，绿色债券对企业绿色创新水平的影响主要通过绿色专利授权量体现。李婉红[4]在对我国省域工业绿色技术创新产出进行研究时，选取了绿色技术专利总数作为绿色技术创新产出的衡量指标。苏媛等[5]在对节能环保产业上市公司的绿色技术创新能力进行实证分析时认为，在对绿色创新产出进行评价时，应侧重于相关绿色产品与绿色专利的产出。

创新综合效益主要通过经济效益、环境效益和社会效益三个方面体现。吴世农等[6]认为，绿色技术创新对企业的环境绩效和社会绩效具有促进作用。谢琨等[7]在对我国钢铁企业绿色技术创新绩效进行研究时，选取了环保投资额、吨钢气态污染物排放量、废物综合利用率等作为绿色技术创新的社会绩效和环境绩效评价指标。

综上所述，当前我国在绿色技术创新领域尚无统一的绩效评价体系，各研究选取的具体指标存在差异。但总体看，有关绿色技术创新绩效指标的选取也存在一些共同之处，研发资金投入和人力资本投入是创新投入研究的主要指标，绿色产品和绿色专利数量是创新产出分析的主要指标，环境效益和社会效益是创新综合效益研究的主要指标。

三、案例介绍

2018年5月9日，比亚迪召开临时股东大会，通过了《关于授权公司董事会决定发行债务融资工具的议案》，同年11月23日，国家发展和改革委员会出具《国家发展改革委关于深圳市比亚迪股份有限公司发行绿色债券核准的批复》，同意比亚迪公开发行绿色债券不超过60亿元。

2018年12月21日，比亚迪完成2018年第一期绿色债券簿记建档发行，债券简称“18亚迪绿色债01”，由国开证券股份有限公司担任主承销商与债权代理人，债券基本信息如表1所示。

2019年6月14日，比亚迪完成2019年第一期绿色债券簿记建档发行，债券简称“19亚迪绿色债01”，由国开证券股份有限公司担任主承销商与债权代理人，债券基本信息如表2所示。

比亚迪两期绿色债券的募集资金拟投项目均为新能源汽车零部件、电池及电池材料等新能源汽车研发与生产相关的项目，用于补充公司流动资金的比例为50%，符合我国《绿色债券发行指引》相关规定要求。

四、案例分析

由于比亚迪当前仍处于绿色转型期间，仍有较大部分的生产与经营业务不属于绿色产业范畴，通过查阅比亚迪绿色债券募集说明书可知，比亚迪发行绿色债券募集资金主要投向电池和电池材料的生产和研发项目，因此本文将从比亚迪二次充电电池及光伏分部的公开信息入手，分析绿色债券发行对比亚迪绿色技术创新的影响。

（一）创新投入分析

研发投入强度可以更加直观地反映企业在研发方面的投入力度。本文借鉴朱涛等[8]的测度方法，以“研发支出除以总资产”为指标，对比亚迪2015—2021年电池业务的研发投入进行量化比较，结果如图1所示。指标数值越大，说明比亚迪在技术研发创新方面的投入力度越大。

由图1可知，比亚迪在电池业务中的研发投入强度变化趋势与其研发支出占当期营业收入比例的变化趋势大致相同，说明比亚迪在电池业务方面的研发投入资金有较大部分来源于集团的营业收入，电池业务的营业收入在一定程度上影响着比亚迪的研发投入强度。此外，由图1可知，2015—2021年间比亚迪在电池业务中的研发投入强度均高于2%，在2018年绿色债券发行当年，比亚迪的研发投入强度有较大提升，达到了5.46%，与上年相比增长率达70.09%，远高于当期研发支出占同期营业收入比例的增长率48.19%，说明绿色债券的发行可以为比亚迪的绿色技术创新提供资金支持，帮助比亚迪在进行绿色技术创新时开拓新的资金渠道，加大了比亚迪在技术创新方面的投入力度。

（二）创新产出分析

1．企业绿色产品销量占比增加

只有转化成果进入市场并为企业带来相关的经济收入，企业的绿色技术创新才实现了产出。通过对绿色产品的产出情况分析可知，新能源汽车是比亚迪产出的最主要的绿色产品。图2为比亚迪2015—2021年新能源汽车销量以及销量占比情况。

由图2可知，比亚迪新能源汽车的销量呈波动上升趋势，除2020年受新冠疫情影响外，其绿色产品新能源汽车销量占比呈现逐年上升趋势。2018年绿色债券发行后，比亚迪新能源汽车销量增长了121.43%，新能源汽车销量占比比2017年提高了19.85%，说明绿色债券的发行让消费者了解到比亚迪在新能源汽车领域的创新实力，有效地提高了比亚迪新能源汽车的销售数量。此外，由图2可知，比亚迪新能源汽车销量占比在2018—2021年间年均增长8.51%，该数值在2015—2017年间仅为2.50%，说明绿色债券的发行可以为比亚迪的绿色技术创新提供资金保障，进而提高企业的绿色产品产出能力，同时绿色债券融资行为也可以在一定程度上磨练其经营韧性，帮助比亚迪更好地实现创新与经营目标。

2．企业绿色专利研发效率提高

根据我国专利法规定，专利主要分为发明专利、实用新型专利和外观设计专利三类，由于绿色技术创新一般不会涉及外观设计专利领域，因此本文参考王馨等[9]的研究，选取企业独立获得的绿色发明专利和绿色实用新型专利数量为研究对象，对企业绿色专利情况进行分析。

由表3可知，除2016年有小幅度的下降外，比亚迪在2015—2021年间每年独立获得的绿色专利总量逐年增加，说明比亚迪在绿色技术创新领域有着雄厚的研发实力。2015—2017年比亚迪平均每年独立获得绿色专利为123件；2018年与2019年发行绿色债券后，比亚迪2018—2021年平均每年独立获得绿色专利达到263件，较绿色债券发行前增长了113.82%；说明发行绿色债券可以为比亚迪的绿色技术创新提供资金支持和保障，帮助比亚迪获得更多的绿色专利，助力集团在新能源领域高质量发展。

与实用新型专利相比，发明专利的创新性更强，创新难度更大，相对质量更高的一类专利类型。由表3可以看出，除2017年出现下降情况外，比亚迪的绿色发明专利的独立获得量逐年增加，与2017年相比，2018年比亚迪绿色发明专利独立获得量增加了85.19%，远大于绿色债券发行前水平，说明绿色债券的发行在一定程度上为绿色发明专利的研发提供了资金保障，提升了比亚迪的研发能力。此外，由表3可知，比亚迪独立获得绿色发明专利占比在2018年和2019年分别较前一年提升了9.75%和20.66%，均高于其他年份独立获得绿色发明专利占比增长率，说明绿色债券融资行为不仅可以增加企业的绿色专利数量，而且可以在一定程度上提高企业绿色专利的质量。通过两期绿色债券的发行，比亚迪在一定程度上提高了自身的绿色技术研发水平，增强了企业的创新实力。

（三）创新综合收益分析

1．企业温室气体排放密度降低

通过应用新型绿色产品，企业可以有效降低生产经营过程中的能源消耗，进而减小生产经营对生态环境的影响，更好地履行社会责任。作为新能源汽车制造企业，比亚迪一直是环境保护的积极拥护者和响应者，通过查阅比亚迪的两期绿色债券募集说明书可知，比亚迪还将绿色债券所筹资金的一部分作为流动资金，用于补充公司日常的生产和运营，以推动绿色项目建设顺利开展，帮助比亚迪创造出相应的环境效益。

由图3可知，比亚迪的温室气体排放量在2016—2022年间呈波动上升趋势，与此同时，比亚迪在经营过程中的温室气体排放密度在2019年后逐年降低，与2019年相比，2022年比亚迪温室气体排放密度的降幅达38.71%。虽然绿色债券融资对比亚迪的日常经营活动影响不大，但通过前文的分析可知，绿色债券的发行在一定程度上推动了比亚迪绿色技术创新的发展。此外，通过向投资者发行绿色债券，比亚迪提高了在投资者群体中的绿色声誉，为了维护在绿色经营方面的声誉，比亚迪需要持续加大在绿色经营方面的投入力度；从这个角度看，绿色债券的发行可以有效加大社会公众对比亚迪环保行为的关注和监督力度，从侧面推进了比亚迪的绿色发展进程，提高了企业在生产运营过程中的资源利用效率，减少了生产过程中的能源消耗。

2．企业绿色声誉提升

绿色债券融资可以通过提高绿色成果转化效率，提升企业在经营过程中的声誉。绿色债券发行后，比亚迪更加积极开展绿色管理和绿色运营业务，公司在智能化能耗管理系统研发、公务出行和绿色交通建设等方面成果显著，在绿色技术创新成果的支持下，比亚迪于2022年成功通过一揽子绿色解决方案，打造了中国首个零碳园区，此举显著提升了比亚迪在投资市场的绿色属性，同时也给其他汽车企业的绿色转型发展提供了范本。通过在电池和新能源汽车等绿色技术创新领域的不断研发和进步，比亚迪在全国多个生产园区内广泛投入自主研制的纯电动叉车、托盘车、重卡和清洁车，并且在绿色物流的建设和发展方面也取得了优异的成果。

比亚迪在绿色经营过程中的一系列创新成果给其他制造企业树立了“绿色榜样”，引导企业积极开展绿色技术创新，加快企业绿色创新和绿色转型速度，进而有效推动社会可持续发展。

六、结论与建议

（一）研究结论

本文以比亚迪股份有限公司为研究对象，通过分析其发行的“18亚迪绿色债01”和“19亚迪绿色债01”两期绿色债券产生的影响，得出以下研究结论：

1．绿色债券融资加大了企业绿色技术创新资金投入力度

绿色债券发行后，比亚迪研发投入强度增长率达70.09%，远高于研发支出占同期营业收入比例增长率48.19%。绿色债券的发行可以拓展比亚迪的资金获得渠道，加大绿色技术创新资金投入力度，为绿色项目的开展提供更稳定的资金保障。

2．绿色债券融资提高了企业绿色产品和绿色专利研发水平

绿色债券发行后，比亚迪绿色产品销量占比的年均增长率达8.51%，绿色专利的年均获得量增加了约113.82%，均远高于绿色债券发行前水平。绿色产品和绿色专利研发水平的提高，对集团整体的创新水平会产生积极的影响。

3．绿色债券融资对企业生产与经营的绿色转型具有推动作用

绿色债券发行后，比亚迪的温室气体排放密度逐年降低，2022年减至0.19t/万元营收，与2019年相比下降了38.71%；此外，随着零碳园区的建成和多种类新能源车的应用，比亚迪绿色转型程度逐渐加大。绿色债券的发行可以从侧面降低比亚迪经营过程中的污染物排放量，提高企业的绿色声誉，帮助集团实现更深层次的绿色转型。

（二）建议

1．依据项目类别合理分配绿色债券资金，加强资金投入的针对性

新能源汽车项目具有资金密集和技术密集的特征，说明新能源汽车企业对于绿色技术创新研发资金的需求更为迫切，其在生产与经营过程中对于绿色技术创新项目的管理也更为严格。为了实现绿色债券资金利用的最大化，比亚迪应在生产与经营过程中持续优化绿色债券使用制度，可根据新能源汽车制造、二次充电电池研发等业务的特征整合相应类别，进一步强化绿色债券资金投资的针对性。

2．结合项目特点细化绿色债券发行类别，优化融资结构

目前，包括绿色债券在内的绿色金融产品仍处于发展阶段，为了更好地发挥绿色金融产品的功能，促进企业绿色技术创新项目的研发，提高研发成果的转变率，各企业应积极加强产学研深度融合，共同协作推动绿色债券有序发展，结合实际业务需求细化绿色债券发行类别，提高绿色债券种类覆盖范围，进一步发挥绿色债券的融资优势。

3．强化政府监督职能，保障绿色债券市场稳定运行

绿色债券的发行可以有效增强企业的绿色技术创新能力，助力企业绿色发展目标的实现。为了更加有效地发挥绿色债券的作用，提高企业绿色技术创新研发效率，我国政府需要提升监管效能，完善绿色金融产品信用评级体系和信息披露制度，提升发债企业信息公开程度，使投资者能够更加便捷和直观地了解资金的流向和使用情况，为绿色债券市场的良性发展保驾护航。

参考文献：

[1]郭蓉，梅潇，张敬怡. “双链”融合对绿色技术创新的影响效应研究[J]. 会计之友，2023（15）： 26-32.

[2]王林珠，孙艺欣，徐德义. 绿色技术创新与高质量绿色发展的耦合协调与互动响应[J].技术经济，2023，42（5）： 1-15.

[3]王营，冯佳浩. 绿色债券促进企业绿色创新研究[J]. 金融研究，2022（6）： 171-188.

[4]李婉红. 中国省域工业绿色技术创新产出的时空演化及影响因素：基于30个省域数据的实证研究[J]. 管理工程学报，2017，31（2）： 9-19.

[5]苏媛，李广培. 绿色技术创新能力、产品差异化与企业竞争力：基于节能环保产业上市公司的分析[J]. 中国管理科学，2021，29（4）： 46-56.

[6]吴世农，周昱成，唐国平. 绿色债券：绿色技术创新、环境绩效和公司价值[J]. 厦门大学学报（哲学社会科学版），2022，72（5）： 71-84.

[7]谢琨，庞凤娇，陈高敏，等. 我国钢铁企业绿色技术创新绩效评价研究[J]. 价格理论与实践，2019（9）： 153-156.

[8]朱涛，李君山，朱林染. 管理者特征、R&D投入与企业绩效[J]. 科研管理，2022，43（3）： 201-208.

[9]王馨，王营. 绿色信贷政策增进绿色创新研究[J]. 管理世界，2021，37（6）： 173-188，11.

责任编辑：姜洪云