政策加码带动预期修复延续

李求索等

近期中国资产关注度提升，投资者对稳增长政策、尤其房地产政策落地的预期成为近期影响中国资产表现的关键变量。伴随着海外部分资金回流，4 月下旬以来港股大幅反弹，A 股在突破前期高点后震荡波动表现略弱于港股，以房地产链为代表的顺周期行业领涨市场。本周统计局公布经济数据，显示国内工业生产偏强，但投资、消费数据同比增速放缓，房地产数据延续弱势，结合前期披露的社融信贷数据，可能反映内需仍有待改善，同时盈利方面，上市公司年报和一季报盈利同比降幅有所扩大，但积极因素仍在积累：1）近期房地产相关政策出现积极变化，央行调整购房首付比例、贷款利率下限和公积金贷款利率；5 月17 日全国切实做好保交房工作视频会议召开，部分省市开展由地方政府收购商品住房用作公共租赁住房，有助于缓解当前房企销售不善和周转率下降的问题。政策释放的积极信号有利于改善投资者风险偏好。

2）外需改善是经济数据中重要的亮点，出口偏强对于工业增加值和制造业投资产生积极影响，4 月底召开政治局会议表态“坚持乘势而上”和“避免前紧后松”，前期宏观政策的落地有利于改善投资者对经济基本面的预期。

3）从A 股主要投资者类型来看，当前私募基金投资者仓位仍处于历史低位，外资近期有所回流但对中国资产仍处于低配，可能对市场仍有潜在的资金面支持。

配置方面，地产链受益于近期事件性催化迎来阶段性表现，相关产业链预期普遍较低有望阶段获得修复，但持续性依赖政策落地的力度及節奏。有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化的TMT 领域中期仍有望有相对表现；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化，有助于扭转投资者预期。

近期关注以下进展：

1）全国切实做好保交房工作视频会议在京召开。国务院副总理何立峰指出，要着力分类推进在建已售难交付商品房项目处置，全力支持应续建项目融资和竣工交付。相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。

2）地产行业重磅政策集体发布，聚焦保交房、存量房消化等领域。

3）4 月经济数据显示供需背离有所扩张。从供给侧看，低基数下4 月工业增加值同比增长6.7%，服务业生产指数同比增长3.5%，外需高景气可能是拉动工业生产的主要驱动因素。从需求侧看，4 月社零总额同比增长2.3%，环比下降0.8 个百分点。固定资产投资累计同比增长4.2%，背后有一定自然灾害等因素影响，从房地产、基建、制造业三大分项来看，增速皆有所下行，显示投资需求仍然偏弱。

4）证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，对量化交易监管作出全方位、系统性规定。

5）海外方面，美国4 月通胀数据公布，CPI 同比增长3.4%，符合市场预期；环比增长0.3%，低于市场预期的0.4%。4 月核心CPI 同比降至3.6%，为2021 年4 月以来最低；核心CPI 环比增速从3 月份的0.4% 下降至0.3%，为6个月来首次下降。4 月非农和CPI 接连低于预期，主要是前期金融条件转紧、利率升高的反身性所导致。三季度可能是美国通胀回落和政策调整的主要窗口，本次通胀数据低于预期有助于加强降息预期。