大盘风格继续占优

林然

据东方财富Choice 数据显示，近一周北向资金净流入下滑。个股方面，陆股通前十大活跃股包括寧德时代（300750）、长江电力（600900）、五粮液（000858）、中国平安（601318）、平安银行（000001）、招商银行（600036）、洛阳钼业（603993）、贵州茅台（600519）、紫金矿业（601899）、紫光股份（000938）。

长江电力（600900）是资金净买入最多的个股，买入金额达13.86 亿元。资金看好其原因或是公司业绩持续增长，业务稳中向好。

公司2023/2023 年一季度分别实现营业收入781.12/156.41 亿元，同比增长13.43/1.58%；归母净利润272.39/39.67 亿元，同比增长14.81/9.80%；扣非归母净275.08/39.79亿元，同比增长28.59/11.45%；基本EPS 为1.1132/0.1621 元/股，同比增长14.81/6.16%；拟每10 股派8.2 元，股利支付率73.66%。

公司境内大水电量价齐升。主要由于2022 年底白鹤滩水电站全面建成投产，2023 年其发电量同比增长43.11%、公司境内所属六座梯级电站总发电量同比增长5.34%，此外公司境内水电上网电价同比上升超1 分（4.29%）至281.28 元/兆瓦时，带动公司境内水电营收同比增长12.39%、占总营收比例同比增长4.64pcts 至88.39%、毛利率同比增长1.23pcts 至60.97%。主要受益于“六库联调”，公司全年实现零弃水损失电量，水资源综合利用率再创历史新高，梯级电站全年节水增发电量121.3亿千瓦时，梯级水库首次实现全部按期蓄满。预计随着“六库联调”效果持续显现，公司发电量波动性或将有所减弱。2024年，公司计划在乌东德水库来水总量不低于1300亿立方米、三峡水库来水总量不低于4900亿立方米，且年内来水分布有利于发电的情况下，公司六座梯级电站力争实现年发电量3074亿千瓦时，同比增长11.3%。

2023年公司境外业务全年净利润约14.5 亿元，占公司净利润比重达5.2%，经营业绩再创历史新高，巴基斯坦卡洛特水电站、巴基斯坦三峡风电和三峡巴西大水电技改等海外运维项目平稳有序开展，顺利实现公司首个境外控股新能源项目秘鲁Arrow光伏项目成功交割，推动公司在秘鲁区域发、配、售产业链不断加强，基本形成“水风光”互补业务良性发展格局。

高分红彰显投资价值。2023年，公司拟每10 股派8.2 元，合计派发现金红利200.64 亿元，股利支付率73.66%。

北向资金净流向图（2024 年4 月23 日-5 月22 日）

数据来源：东方财富Choice

A 股热点轮动特征明显，并未出现主线行情，且下阶段结构性行情将持续。当前基本面担忧仍在，资金存量博弈。大盘风格估值抬升，年初至今，上证50、中证100 分别大幅上涨10.12%、8.98%，同时大盘风格指数估值分位数相较年初已大幅抬升，上证180、中证100、上证50 指数十年估值分位数分别较年初抬升43.5、35.5、27.5BP。这也引发了市场对于风格切换的担忧，但机构认为下阶段大盘风格仍有空间：一是基本面的角度来看，基本面数据初现上行阶段大盘风格仍占优。以“ 上证50/中证1000”、“申万大盘/申万小盘”刻画大小盘风格的表现，2008/9、2013/2、2014/10、2021/2 是大盘风格转向小盘风格的时点，其中2008/9、2014/10、2021/2 是经济数据转为下行的时点，2013 年基本面虽然并未大幅下行，但数据未现明显好转。可见，大市值切换向小市值风格的必要条件之一是基本面确定性下降，反观当下，虽然基本面数据并未出现整体上行，但2024Q1的GDP增速环比上行0.1个百分点，生产端数据也出现明显上行，当下并不具备转向小市值风格的必要条件。

二是利润的角度看，大盘指数相关行业业绩增速改善明显。对比2024Q1、2023Q4 财报，大盘指数重要构成板块周期品（石油石化、基础化工等）、制造业（机械、轻工）、大金融（银行、非银）的归母净利润增速、营收增速有明显抬升。

三是资金的角度看，大市值风格成交热度仍高。上证50/上证综指成交规模、中证100/上证综指成交规模持续上行。