解读央行超预期“降息” 深意

■信友

中国经济2024 年开局不乏亮点，如A 股、金融信贷数据 “开门红”，春运、消费数据均超预期。2 月18 日，中期借贷便利 （MLF） 操作利率 “按兵不动”； 2 月20 日，央行公布的1 年期贷款市场报价利率 （LPR） 报价维持不变，5 年期以上LPR 下调25 个基点。五年期幅度明显大幅超出市场预期，创2019 年8 月LPR 形成机制改革以来最大调整。

这次非对称降息降息幅度创历史新高，降幅之大颇具深意，多位专家从不同侧面对此进行了解读。

董希淼：传递出货币政策稳增长、促发展的明确信号

招联首席研究员董希淼认为，此前央行多次表态将引导LPR 下降，本次LPR 非对称下降在预期之内，但5 年期以上LPR 下降幅度远超市场预期，创下了2019 年LPR 形成机制改革以来最大降幅。本次非对称下降之后，两个期限的LPR 之间利差缩小，有助于减少贷款期限错配现象。本次1 年期LPR 保持不变，有助于缓解银行息差下降压力，同时为5 年期以上LPR 下降创造更大的空间。

在当前宏观经济恢复势头并不稳固、经营主体信心和预期较弱的情况下，春节之后第一期LPR 大幅下降传递出货币政策稳增长、促发展的明确信号，进一步推动降低实体经济融资成本，进而有助于提振市场信心和预期，助力2024 年经济实现良好开局和持续回升。对于企事业单位而言，5 年期以上LPR 大幅下降，将降低中长期贷款利率，进一步激发企事业单位中长期融资需求，有利于长期贷款占比较高的国家重大项目、基础设施建设，也有助于减轻地方债务利息支出压力。

连平：符合货币政策“灵活适度、精准有效”思路

中国首席经济学家论坛理事长连平认为，本次LPR 利率下调，有助于引导商业银行有序降低存量首套房贷利率，引导资金更多流向民营小微、乡村振兴等薄弱环节，更好地提振资本市场信心，支持房地产市场平稳健康发展。

对房地产市场而言，调降中长期LPR 基准利率有助于降低居民购置房产和存量房贷的偿付压力。由于当前商品房销售复苏情况不及预期，市场信心恢复需要更多政策扶持和耐心。基于5 年期LPR 基准利率的下调，后续商业银行房贷利率也会响应调降。假设以首套房100 万元贷款余额、等额本息房贷、30 年期贷款期限为例，据此计算月供减少约145 元，合计30 年本息累计减少还贷5.2 万元左右。此次贷款优惠力度是比较显著的，后续有望促进增量购房和其他消费领域的提升，推动年内商品房销售跌幅较2023 年收窄。

赵伟：进一步释放稳增长信号

国金证券首席经济学家赵伟解读到，5 年期LPR 超预期下调，进一步释放稳增长信号。实体需求修复平缓自去年以来已有体现、尤其是地产景气延续回落。年初高频数据也能体现，30 个大中城市商品房销售开年前50 天商品房销售面积1010 万平方米、较此前4 年均值减少4 成以上。

除了释放部分领域“稳”的信号外，中长端贷款定价锚的下调，也有助于缓解存量债务压力、刺激需求。5 年期LPR 是中长期贷款定价的锚，存量贷款多会在1 年内跟随LPR 调整，缓解企业、城投平台等存量债务压力。相较于存量贷款，LPR 下调或直接带动基建、制造业等新增中长贷融资成本回落。例如，2022 年以来，5 年期LPR 累计下调70BP，贷款加权利率随之回落超90BP 至3.83%的历史低位。

张奥平：开年提振信心信号明确

新质未来研究院院长张奥平认为，调降5 年期LPR是经济处于关键恢复阶段，货币政策逆周期调节的应然选择。近期经济虽有所恢复，但仍处于较弱现实中。从经济先行指标来看，1 月PMI 为49.2%，虽较去年12 月回升0.2%，但已连续四个月处于收缩区间 （低于50%）。

此外，此次降息幅度创历史最大值，大幅推动实体经济融资成本降低，开年提振信心信号明确。2 月18 日，国务院第三次全体会议明确开年四大工作重心，排序首位的是提振信心，会议强调，“多做有利于提振信心和预期的事，保持政策制定和执行的一致性稳定性，以务实有力的行动来提振全社会的信心”。

再次，体现2024 年宏观政策 “以我为主” 主动作为之势。当前，外部环境仍存不确定性，因1 月美国通胀水平下降幅度不及市场预期，美联储短期降息概率逐步走低，这将对我国外需回升形成一定制约。在外部环境不确定性下，内部宏观政策更需 “以我为主” 主动作为，扩大内需，推动经济实现内生性复苏。笔者预计，2024 年宏观政策仍将加力，货币政策将更加灵活，加大对经济薄弱环节及形成新质生产力产业方向的 “精准滴灌”。

熊园：强调要 “着力扩大国内需求”

在国盛证券首席经济学家熊园看来，本次降息旨在稳信心、降成本、稳地产、扩内需。本质上，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足，稳增长仍需更多组合拳。去年底以来经济下行压力持续显现，尤其是物价再度转负、地产低迷、消费疲软等，背后核心原因仍是需求不足、内生动力不强。去年底中央经济工作会议也将 “有效需求不足” 的问题置于首位，强调要 “着力扩大国内需求”。

温彬：金融对实体经济积极支持力度加大

中国民生银行首席经济学家温彬认为，此次5 年期以上LPR 报价大幅下调25BP，1 年期LPR 报价持平，实现非对称下调，应主要源于：

一是5 年期以上LPR 和1 年期LPR 价差幅度仍大，5年期以上LPR 存在更大下调空间。此次长期限LPR 下行较多，1 年期和5 年期以上LPR 之间的利差收窄至0.5 个百分点，贷款利率期限利差趋于合理，有利于提高利率政策的协同性，提升金融资源配置效率。

二是5 年期以上LPR 大幅下行有利于更好促进投资和消费，更好地配合近期各项稳地产政策效果释放，支持房地产市场平稳健康发展，也有利于减少地方政府债务置换过程中的利息支出，缓释风险。

三是此次非对称下调有助于国内货币政策更好以我为主、兼顾内外均衡。在今年美联储降息节奏可能比较平稳，中美利差倒挂的局面短期较难扭转的背景下，此次LPR 报价操作既保持了对实体经济合理的支持力度，又提高了应对外部冲击的韧性与政策的自主空间。

周茂华：引导实体经济融资成本进一步下调

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，本次在MLF 利率保持稳定情况下，央行主要是通过数量工具+改革手段，引导实体经济融资成本进一步下调。主要原因是央行根据宏观经济实际情况以及内外环境变化，灵活运用多种工具，提升政策质效，更好兼顾内外均衡。

尽管1 年期LPR 利率保持稳定，但央行通过结构性工具，依然可以推动金融机构挖掘利率市场化改革潜力，降低小微、“三农” 等实体经济薄弱环节、重点新兴领域融资成本。

从趋势来看，国内通胀温和可控，国际收支保持基本平衡，央行政策空间足，同时，银行资产质量和盈利整体保持良好，LPR 仍有调降空间。由于目前经济处于复苏关键阶段，后续降息等工具仍在工具箱，但具体实施需要看国内需求恢复进度、物价回升节奏，以及房地产复苏情况等。如果消费、物价、房地产复苏进度不够理想，不排除央行进一步通过降息、降准、结构工具等，引导市场利率中枢下移，为消费和投资复苏提供额外动力。

严跃进：降息对于房地产市场的影响积极

易居研究院研究总监严跃进认为，降息将对房地产市场产生积极影响。房地产市场当前正处于企稳复苏的阶段，但复苏过程需要巩固。降息利好资金成本的下调，直接引导房贷的下调，这对于房贷市场的影响是积极的。我们简单测算，若按100 万元贷款本金、30 年等额本息偿还方式计算，此次降息后购房者月供大约可以减少150 元左右。属于相对减负比较大的一次，有助于进一步促进房贷申请和消费。其对于后续购房市场的活跃等也有积极的作用。