招行业绩短期承压不改零售业务韧性

杨千

由于零售业务复苏缓慢，作为国内零售银行龙头，招商银行业绩阶段性承压，未来盈利的修复仍需等待居民端资产负债两端金融需求的改善。公司零售业务护城河深厚，零售客群基础优势明显，伴随大零售业务的回暖，其业绩也将逐步好转。

4月29日，招商银行披露2024年一季报，一季度实现营业收入864亿元，同比下降4.65%；实现归母净利润381亿元，同比下降1.96%；年化加权ROE为16.08%，同比下降2.35个百分点；年化ROA为1.35%，同比下降15BP。截至一季度末，招商银行资产规模达到11.5万亿元，较年初增长4.46%，贷款规模较年初增长4.72%，存款规模较年初增长3.49%。

年报显示，尽管2023年招商银行实现营业收入3391.23亿元，同比下降1.64%，但实现归属于股东的净利润1466.02亿元，同比增长6.22%。相比之下，招商银行2024年一季度营收和净利双降凸显业绩压力进一步加大，不过，公司盈利能力在同业仍位居前列。

营收下滑拖累业绩

招商银行业绩阶段性承压主要体现在营收的持续下降，降幅从2023年全年的1.64%扩大至一季度的4.65%，且一季度营收降幅高于净利润降幅，营收下降主要由净息差收窄和中间业务收入下降拖累。

一季度，招商银行规模稳步扩张，期末资产总额为11.5万亿元，较年初增长4.46%；贷款总额为6.82万亿元，较年初增长4.7%；存款总额为8.44万亿元，较年初增长3.49%，但净利息收入同比下降6.15%，主要由净息差收窄拖累，公司披露的一季度净息差为2.02%，同比收窄27BP，环比2023年四季度收窄2BP，主要由资产端收益率下降拖累。

从资产端看，受LPR下调及存量房贷利率下调以及新发放贷款收益率同比下行的影响，招商银行生息资产收益率同比下降21BP，环比2023年四季度下降3BP。从负债端看，公司计息负债成本率同比提升7BP，环比2023年四季度持平；其中存款付息率同比提升4BP，但环比2023年四季度下降1BP。

2023年，招商银行营收同比下降1.64%，归母净利润同比增长6.22%；单就第四季度而言，受LPR定价压力持续、房贷利率调整等因素的影响，招商银行净息差继续承压，单季净利息收入同比下降6.63%，降幅环比走阔。

分季度来看，实际上，招商银行2023年四季度单季营收和归母净利润增速环比有所修复：公司营收同比下降1.38%，较上期4.58%的降幅有所收窄，归母净利润同比增长5.22%，增速较上期提升3.52个百分点。由此推断可知，2023年四季度单季业绩修复或主要为拨备反哺驱动所致。

一季度，招商银行非息收入同比下降2.3%，其中，手续费及佣金净收入同比下降19.44%，其他非息净收入同比增长40.06%。受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱的影响，公司财富管理手续费及佣金收入同比下降32.59%。这与2023年四季度的表现如出一辙：手续费及佣金净收入同比下降7.78%，主要由财富管理业务拖累与代理保险收入增速放缓有关；其他非息收入是营收最主要的支撑，同比增长76.25%，或得益于2023年四季度债市收益的贡献。

招商銀行一季度归母净利润同比下降1.96%，营收下滑是拖累盈利的主要因素，一季度营收同比下滑4.65%，增速较2023年下降3个百分点。平安证券认为，零售业务承压拖累营收，盈利小幅负增，居民金融需求不足对招商银行收入端的影响或将持续。

拆分来看，居民端金融需求的不足叠加此前监管减费政策的影响拖累了招商银行营收的增长，一方面，净利息收入受息差的制约和零售贷款增长乏力的影响，同比增速较2023年下降4.6个百分点至-6.2%；另一方面，受2024年一季度财富管理中间业务收入同比下降33%的影响，中间业务收入同比下降19.4%，共同对营收的增长带来约束。收入端相对表现积极的是其他非息收入，在债市利率下行的背景下表现良好，同比增长40.1%。

目前来看，业绩增速下滑、净息差承压是整个银行业面临的共同挑战，作为国内零售银行龙头，招商银行盈利的修复仍需等待居民端资产负债两端金融需求的改善。由于零售业务复苏缓慢，加上受保险产品降费等政策的拖累，招商银行业绩阶段性承压，但公司零售业务护城河深厚，伴随大零售业务的逐步回暖，业绩将逐步好转。招商银行整体业绩表现相对稳健，零售客群基础优势明显，市场可静待其大零售业务回暖。

息差降幅好于预期

分拆业绩贡献可知，一季度，招商银行业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力同比略有减轻，而净息差同比收窄则对利润增长形成拖累。

招商银行一季度生息资产（日均余额口径，下同）同比增长5.7%，较2023年四季度增速下降3个百分点，主要是因为投资类资产同比下降幅度较大，预计主要是因为一季度长期限债券利率快速下行，招商银行择机减持了一部分债券，导致投资类资产余额增长缓慢，但现金及存放央行明显增加，这也导致一季度新增生息资产同比下降2556亿元。

此外，在信贷方面，招商银行一季度新增信贷1388亿元，同比减少397亿元，略好于2022年同期，考虑到2024年各家银行信贷投放节奏保持均衡的节奏，招商银行一季度信贷增长并不算弱。

国投证券对招商银行信贷投放结构进行了详细拆分，以招商银行本行的数据（季末时点数）进行分析，截至一季度末，招商银行（本行口径，下同）信贷增速为7.71%，保持基本平稳的态势，一季度新增信贷2671亿元，同比多增147亿元；其中，一般对公信贷维持较好投放趋势，新增规模同比略多增；而零售信贷增长相对乏力，在结构方面，住房按揭、信用卡余额较年初减少，小微和消费信贷投放明显加快。

展望二季度以及下半年，居民部门自发性消费需求回升的趋势尚不明朗，按揭与信用卡信贷投放有一定压力，小微与消费信贷可能仍是零售信贷的主要增长点；对公信贷往后看投放节奏预计将有所放缓，招商银行信贷增速预计将稳中有降，这与整个银行业趋势基本一致。

招商银行一季度单季净息差为2.02%，同比下降27BP，成为净利息收入增长的主要拖累项，但净息差环比仅下降2BP，表现较为优异，好于市场预期。

一季度，招商银招行资产端收益率为3.65%，同比下降21BP，环比下降3BP，其中，贷款收益率环比仅下降1BP至4.07%，考虑到一季度LPR重定价的影响，招商银行贷款利率具备较强的韧性，主要有以下两个原因：一是一季度新发放对公贷款利率平稳，并且一季度信贷投放以对公为主；二是零售信贷利率仍在下降，但一季度投放量也偏少。此外，在一季度市场利率快速下行的阶段，同业资产、投资类资产、存放央行的收益率环比均略有回落。

在生息资产收益率环比下降3BP的基础上，招商银行计息负债成本率环比持平。一季度，招商银行负债成本为1.75%，同比提升7BP，环比保持不变；其中，存款成本环比微降1BP，预计主要受益于利率定价机制持续下调长期限定期存款成本的政策；应付债券成本环比下降26BP，主要受益于同业存单发行利率的显著下降。

展望未来，2月，5年期LPR下调的滞后效应预计将逐步显现，对资产端利率下行带来牵引作用；负债成本仍有一定的刚性，主要是因为存款定期化的趋势仍在进行中，客户风险偏好下降叠加企业资金活化不足的影响；客户投资定期存款产品需求高企，活期存款占比下降可能将抵消单项定期存款成本下行的影响。总体来看，银行净息差仍将延续下行趋势。

招商银行一季度净息差为2.02%，同比下降27BP，环比四季度单季降幅仅为2BP，息差降幅好于预期。具体来看，在贷款端，招商银行一季度收益率环比仅收窄1BP至4.07%；在存款端，付息率季度环比同样下降1BP至1.63%，使得存贷利差基本保持稳定，这主要得益于公司对于资产负债结构的优化以及对存款端高息负债管控力度的加大。

从资产负债结构来看，招商银行一季度总资产较年初增长4.46%，其中，贷款较年初增长4.72%，增速保持稳健，结构上主要依托对公端发力，零售端需求依然不足，两者分别较年初增长7.39%、1.81%。截至一季度末，招商银行存款较年初增长3.49%，增速略慢于贷款，但整体保持稳健扩张。

一季度，招商银行非息收入同比下降2.3%，其中，其他非息净收入同比增长40%，主要受益于债券及基金投资收益的增加。在手续费及佣金净收入同比下降19.4%对营收形成拖累的基础上，招商银行其他非息净收入对营收形成支撑。

相比之下，因银保代理手续费率下调、基金降费及权益类基金保有规模下行、代销信托规模下滑等因素的影响，招商银行一季度财富管理手续费收入同比下降32.6%，唯一的亮点在于理财销售规模同比增加带动代销理财收入同比实现25.8%的增长。

此外，受信用卡线下交易手续费下降的影响，银行卡收入同比承压；资产管理与托管业务收入均受到资本市场波动、基金降费、规模下降的拖累。

零售信贷风险待观察

招商银行一季度营收同比下降4.65%，降幅较2023年扩大3.01个百分点；归母净利润同比下降1.96%，增速较2023年下降8.19个百分点。公司一季度利润下降主要源自息差拖累，正面贡献主要来自规模扩张、中间业务收入以外的其他非息收入和拨备反哺；增速由正转负，边际下滑，主要源自拨备反哺力度下降和息差拖累加大，正面因素主要来自其他非息收入和所得税。尽管公司业绩阶段性承压，但一季度年化加权ROE保持在16%以上，仍处于同业领先水平。

一季度，招商银行净息差为2.02%，同比下降27BP，环比2023年四季度下降2BP；其中，生息资产收益率和计息负债成本率同比分别变动-21BP和7BP。前者为息差下行的主要原因，与LPR下调、存量房貸重定价和有效信贷需求不足影响下贷款收益率下行有关。

为抵御息差收窄压力，招商银行着力加强资产负债组合管理。在资产端，公司加大对优质贷款的投放力度，贷款平均余额占生息资产的比例环比上升32BP；在负债端，抓低成本核心存款增长来对抗存款定期化趋势，一季度存款成本率环比下降1BP。整体来看，公司息差优势仍然突出，在已披露数据的上市银行中位居前列。

截至一季度末，招商银行不良贷款率环比下降3BP至0.92%；环比下降3BP；关注贷款率、逾期贷款率环比分别上升4BP、5BP至1.14%、1.31%，总体来看信用风险可控，并保持行业内优异状态，整体仍处于上市银行偏低水平；拨备覆盖率环比下降88BP至436.82%，拨贷比环比下降13BP至4.01%，处于行业较高水平，抵御风险和拨备反哺能力较强。

分类型看，招商银行对公贷款不良率环比下降6BP至1.09%，继续处于下行趋势；其中表内涉房业务敞口有所上升，但房地产业不良贷款率环比下降19BP至4.82%；零售贷款不良率环比持平于0.91%，其中，个人住房贷款主要集中在一、二线城市且抵押物充足稳定，整体风险可控。

从不良贷款率指标来看，招商银行一季度对公信贷改善显著，环比下降6BP，零售信贷不良率环比持平，其中，消费信贷、小微贷款不良率略有下降，按揭不良率微升1BP。

从关注贷款率与逾期贷款率指标来看，均小幅抬升，主要是零售信贷风险有小幅上升的苗头，其中，住房按揭贷款关注率、逾期率环比分别提升11BP、6BP；信用卡关注率、逾期率环比分别提升18BP、33BP；消费信贷与小微信贷风险指标大致稳定。

招商银行零售信贷风险指标上行，预计主要是因为宏观经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，以及居民收入预期下降、现金流紧张所致。值得关注的是，作为低风险业务品种，招商银行住房按揭贷款当前逾期率与关注率仍在持续上升，零售信贷信用风险趋势有待进一步观察。

一季度，招商银行不良净生成率为1.03%，同比下降7BP，当期新生成不良贷款162.7亿元，处置不良贷款153亿元，不良生成与处置速度大致相当。在不良生成速度回落的背景下，招商银行一季度计提信贷减值损失同比下降20%，广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.51%，同比下降13BP，缓解了净利润增长的压力。

招商银行一季度信用资产减值损失同比下降13.12%，但受益于不良率下行，期末拨备覆盖率436.82%，较年初仅小幅下降0.88个百分点，仍处在高位，安全垫较厚。

从前瞻指标来看，招商银行一季度关注贷款率和逾期贷款率环比分别上升4BP、5BP至1.14%、1.31%，预计主要与零售端资产质量的波动有关，且一季度信用卡不良率环比上升3BP至1.75%。对公领域资产质量延续改善，不良贷款率环比下降6BP，其中，房地产不良贷款率环比下降19BP至4.82%，整体风险可控。

虽然当前零售业务发展处于逆风阶段，但招商银行各项零售客户数、零售AUM增速仍保持较为稳健的趋势，部分核心指标保持两位数的增长，考虑到招商银行零售业务体量已非常大，其零售业务仍具备较强的核心竞争优势。