图说

国家金融与发展实验室公布的2024年一季度中国宏观杠杆率同比提高了近12个百分点，从环比来看提升了近7個百分点。从数据上来看，企业端杠杆率同比上升了6.4个百分点，是中国宏观杠杆率提升的主要来源。其次政府端杠杆率同比上升了5个百分点，同样增幅较为明显。

值得关注的是居民端的杠杆率在2023年以来开始悄然上升，特别是最近几个季度，这与居民债务增速放缓，以及地产销售偏弱是不一致的。2023年之前，居民杠杆一度稳定不变，但是从2023年开始，居民的杠杆率开始持续上升。分解来看，这一持续上升并非由于分子端债务增速的回升，而是源于分母端名义GDP增速的明显放缓。

参考美国居民降杠杆经验发现，居民降杠杆不能光靠压缩债务，降低利息成本、做大分母GDP或收入甚至更加重要。

——摘自东北证券宏观经济研究报告

图1 中国实体经济体杠杆率其实在2023年以来出现了持续的上升

资料来源：Wind，东北证券

图2 上升主要是由企业和政府带来，居民在最近两个季度开始有所提升

资料来源：Wind，东北证券