管理会计工具在投资项目现金流“自平衡”管理中的运用

吴琦

投资项目现金流“自平衡”是基于项目可行性研究或实际建设、运营情况，运用相应的管理会计工具，在合理预计项目运营期收入回报及合理预估运营成本现金支出的情况下，编制投资项目全周期现金流量预算表，建立投资项目全周期现金流“自平衡”动态风险防控体系。目的是保证投资项目在整个投资运营期间正常生产，防止资金链断裂，尤其是防止出现不能按期还本付息的情况，确保项目保持“自平衡”状态，有效提高投资项目的资金管理水平，实现企业资金良性循环。

一、背景描述

（一）公司基本情况

某大型水务环保企业注册资本数十亿元，为一家专注水务环保领域的投资运营平台公司。该企业通过BOT、TOT、PPP、OM等方式，先后在全国多个城市投资、建设、运营30余个城乡供水、污水处理及再生水等项目，运营总规模约400万吨/日，其中原水供应150万吨/日、自来水供应130万吨/日，污水处理120万吨/日。

（二）公司管理现状分析和存在的主要问题

目前该公司管理现状和存在的主要问题包括：一是公司投资的大多数项目均为基础设施投资项目，项目一般初期投入较大，需要以项目公司为主体通过特许经营权项下的收费权为质押获取外部融资，政府并不提供融资担保，项目前期需要垫付一定的资金以满足建设需求。同时这类项目投资回收期长，一般长达10～20年，资金来源也较单一，以进入运营期后的使用者付费及政府补贴为主要收入来源。近年来，由于地方政府土地财政紧张，叠加新冠疫情影响，政府财政压力较大，无法保证项目运营期付费及时拨付。因此该类项目运营期的现金流入不确定性很大，而进入运营期后，项目公司面临还本付息的压力，项目运营前期的偿债风险很高。二是投资项目现金流入与流出存在时间差异。在项目实施中，现金流的收入与支出在时间上不匹配，是一种客观存在的情况。例如：业主拨款与向供应商付款、向银行还本付息，收入和支出在时间上不一致，都属于现金流客观存在的收支错配，加大了投资项目资金链断裂风险。

（三）选择相关管理会计工具的主要原因

现金流是企业的血液，如果一个公司没有足够的现金流动，那必然会陷入生存危机。投资项目现金流“自平衡”对于公司可持续发展意义重大。选择相关管理会计工具能够利用相关信息，编制投资項目全周期现金流量预算表，通过定性或定量的标记，使现金流偏离预算值的风险源、风险因子，形成风险管控清单，并提前采取相关风险的预防措施和应对手段，规避违约风险，提升项目资金管理水平，达到现金流“自平衡”目标。

二、总体设计

（一）应用相关管理会计工具的目标

应用管理会计工具可以实现对投资项目全周期现金流风险的识别、分析、评价、监督，提高资金使用及周转效率，重点防范资金链断裂导致的还本付息违约风险，并最终达成项目现金流“自平衡”的根本目标。

（二）应用相关管理会计工具的总体思路

管理会计工具应用思路：通过投资项目可行性研究报告、实际建设期竣工结算资料，收集项目前期数据，再应用标准成本工具为投资项目运营期经营预算编制提供标准，利用弹性与滚动相结合的预算编制方法，作为项目运营期现金流预算预测及编制的基础，借助营运资本管理工具对现金流预算进行优化调整，减轻项目前期资金支付压力。通过敏感性分析和情景分析法找出会导致现金流偏离预算的风险因子，记录到风险管控清单，并提出针对性的纠偏措施。应用上述管理会计工具，能够形成完备有效的风险防控体系。

总体上看，应用管理会计工具实现现金流“自平衡”的目标是一个不断循环交叉、反复修正的过程。

（三）相关管理会计工具的内容

1.标准成本工具。标准成本法作为常见的成本管理工具，为公司投资项目现金流支出预算编制提供可依标准。

标准成本工具的作用主要是根据投资项目自身实际情况，制定符合项目特征的标准成本，辅以成本性态分析，得到单位实际产量下的单位标准成本，再根据实际产量和单位标准成本，得到计划产量下的标准成本，再结合“本量利”分析，帮助项目更好地编制经营预算及现金流支出预算，为项目现金流“自平衡”打下良好的基础。标准成本制定后还可以与执行、核算、控制、差异分析等一系列环节有机结合，把预先制定的成本和实际成本进行比较，对出现的差距进行分析，找出原因，为实际经营纠偏的同时，为现金流预算的完善提供基础。

2.在标准成本法确定收支标准后，采用“弹性-滚动”预算编制方法，编制投资项目运营期现金流预算。

利用弹性预算方法来编制预算时，其关键在于运用标准成本工具结合成本性态分析，把所有的运营成本划分为固定和变动两大部分。结合“本量利”分析，使经营预算各项数据更加符合生产实际，减少预算编制执行过程中人为的不利因素，进一步提高经营预算准确性和完成性。

弹性预算确定了项目在某个时点上的经营预算编制方法，而对于投资项目长达10～20年的运营期，还需要引入滚动预算，以覆盖项目剩余特许经营周期。

在采用滚动预算的过程中，对于近期资金，要细化到月度，尤其是月度现金流支出较大的月份，要将支出事项划分为刚性支出和弹性支出，合理安排资金流出顺序，在保障项目正常生产的前期下，确保项目现金流不存在断裂风险。对于远期预测，在确定预算周期时，应以项目投资回收规划等情况为依据，以覆盖项目剩余特许经营期为基本要求，按年滚动，结合远期资金情况，事前规划，安排调度资金，预防现金流断裂风险。

3.通过运营资本管理工具和现金流量测算工具，优化运营期现金流量预算。

投资项目运营期普遍较长，项目融资均以特许经营权下的收费权质押形式获取外部融资，主要为长期借款形式。长期借款还本付息节奏与时间基本锁定。运用运营资本管理工具，目的是以优化后的运营资本，缓冲、减少短期债务的压力，优化流动资产及流动负债结构，降低企业经营风险。

以上述某大型水务环保企业为例，目前其采用较为适中的筹资策略。由于该公司所属投资项目运营收入不能与成本支出相匹配，导致项目前期存在垫资运营的情况，运营资本管理要求公司维持项目基本生产运营的同时，能使企业保持最低的净运营资本水平，这就要求项目本身流动资产构成需要符合管理工具要求。在正式商运后，投资项目短期应采用运营资本管理工具，分析项目持有现金、应收账款比例。长期应考虑权益资金和债务资金的偿付节奏，降低加权平均资本成本。

根据运营资本管理工具要求，公司日常的资金管理、应收账款管理应进行分项管理。

第一，资金的管理。目前，大多数投资项目采用的是集团公司资金集中管理方式。在资金集中管理方式下，由公司根据资金支付需求，统筹安排资金，实时监测项目公司对资金的使用情况，防范资金风险。

第二，应收账款的管理。在公司和投资项目分别设立专门管理应收账款的工作小组。把应收账款的回收率和坏账率与公司及项目年度绩效考核挂钩。

针对长期现金流管控要求，运营资本管理工具主要从以下几个方面着手。

（1）压降成本，节约现金支出。

（2）加快资金回流，减缓资金支出。

（3）融资置换，调整优化短期内贷款还本计划。

（4）借助金融工具，调整优化流动资产结构。针对公司重点底层资产，以ABS、非标保理产品优化流动资产结构。

（5）运用银行承兑汇票及供应链产品，调整时间性差异。

4.投资项目运营期现金流预算编制完成后，还要对运营前期，特别是资金余额偏低或流出为负的年份进行月度预算编制，并结合敏感性分析、情景分析法找到现金流风险点。

投资项目在正式进入商业运营后，会面临许多不确定因素，而任何一个不确定因素的变动都可能会对现金流产生风险。敏感性分析作为一种定量的风险分析方法，可以简便直观地揭示现金流风险的大小，帮助管理者找到各种因素对现金流预算的影响程度。其主要步骤如下。

（1）列出潜在造成投资项目现金流断裂的风险源，例如污水处理量、污泥产量、吨水单价、材料成本、人工费、偿付筹资成本等，并创建风险因素基本系数表。

（2）按照每一项因素最有可能的取值，计算出投资项目的全周期现金流预算表。

（3）进行单因素敏感性分析，找出敏感性因素，确定风险属性。

（4）根据实际情况，预测和确定各敏感性因素的变化方向和变化幅度，并构建多因素敏感性分析表。

（5）逐一测算多因素敏感性分析表中每一个指标值，完成多因素敏感性分析表。

（6）根据多因素敏感性分析表中的具体数据进行分析，综合评价投资项目的现金流风险。形成风险管控清单，确定风险属性并提出解决方案。

情景分析法是假設运营项目某些状况发生，或受客观因素影响，某种趋势将持续到未来的前提下，项目现金流可能出现断裂的情况。对于公司而言，情景分析法可以对未来现金流变化做出种种设想或预计，相较于敏感性分析法，情景分析法是一种直观的风险定性预测方法。

下面以某大型水务环保企业某项目为例，对以上论述进行说明。

项目基本情况介绍：某市污水处理厂项目，特许经营期为30年（含建设期2年），公司全资控股，资本金出资比例占项目投资概算20%，剩余80%由项目公司以特许经营收费权质押形式进行外部债务融资。公司通过在特许经营期内向政府方收取污水处理服务费形式取得收入，收回投资，同时还本付息。

情景举例：政府方每年末支付当年污水处理服务费，而项目公司还本周期为半年，付息周期为每季度。现金流收支时间上不匹配，导致项目公司运营前期现金流存在还本付息风险。

解决方案：

（1）运营前期通过从其他银行贷款置换现有存量贷款，优化调整还本付息周期和节奏，降低项目前期还本付息压力。

（2）运营前期将留抵退税资金锁定，用于还本付息。

（3）运营成本支出多使用承兑汇票节支现金流。

（四）创新相关管理会计工具的应用

对现金流量预算采用敏感性分析或情景分析法进行风险评估，确认风险源、风险因子、风险属性、风险管理原则，建立项目风险管控清单。在传统的项目现金流预算模型中加入了情景分析法，并创新性地对情景分析法中的具体案例采取针对性的应对措施。

三、应用相关管理会计工具的要求

（一）建立标准成本信息库

建立标准成本信息库作为新投资项目成本控制与绩效评价的依据。根据新项目实际产出，确定固定成本及可变成本，并按项目实际成本支出，进行差异分析，总结反馈到标准成本信息库中，取得数据支持。从而便于不同项目前期的成本测算以及编制项目全周期一般性现金流预算。

（二）搭建完善的资金预算管控机制

健全的管控机制是基础，为保障现金流预算管理效果，投资项目现金流预算应遵循先编制后支付的基本原则，并做好监督管控工作。在现金流预算执行过程中，如果出现偏离情况，就要及时申请修正，负责部门要先对修正要求进行审核，审核通过后适当调整预算额度，在保障业务不受影响的情况下，严格执行滚动预算的上限额度，确保预算有效落实。

（三）加快推动预算信息化建设

在应用滚动预算时，编制频率越高（如按月），或者编制周期越短，则对于预算沟通效率、信息收集效率的要求就越高，由此也会大大增加编制工作量。为提升预算管理水平，公司应做好预算需求的分析工作，搭建数字化管理平台，实现对现金流预算过程的动态化监督，对现金流预算信息进行实时反馈，以保障编制要求。例如，公司可以引入先进的预算填报工具，以实现对项目公司现金流测算的线上填报、审批、分析。与此同时，公司的预算管理系统也可与支付系统深度对接，进行预算数据和实际数据对比分析，自动生成分析结果，减少人工数据分析过程中的主观因素影响。

四、管理会计工具在应用过程中遇到的主要问题和解决方法

（一）风险识别过程

一是存在预算编制不准确的情况。例如新项目无历史成本参考依据时，无法确定标准成本。该种情况下可参考可行性研究报告或公司近期同业情况。二是风险识别不到位。可以采取定期测算或多次测算方法，不断总结历史项目经验，完善现金流风险管控清单，形成数据资料库，以为后续项目作为参考依据。

（二）风险应对过程

存在风险应对方式不当的情况。改进措施：以公司重难点项目成功的现金流测算及风险化解方案为例，总结复盘，汲取并推广良好的经验及做法。

结语：

基础设施建设是国民经济基础性、先导性、战略性、引领性产业，是扩大内需，带动上下游产业链发展的重要手段。在我国，基础设施建设多采用PPP模式，项目投资规模较大，投资收回期普遍较长，且多为非标准化和非证券化项目，这就导致PPP资产难以盘活，投资者的风险不易转移。在当前地方政府债务居高不下、财政资金周转困难的背景下，一旦政府方对该类项目的履约偿付能力不足，投资者的资金压力和违约风险就会显著提高。

对于投资者而言，运用管理会计工具，编制投资项目运营期现金流预算，量入为出，优化项目资产，提高资金使用及周转效率，避免信用违约，则显得尤为重要。本文以某水务环保企业为例，将投资项目资金回收困难作为切入点，通过科学的分析，阐述管理会计工具及使用方式，为基础设施投资项目现金流“自平衡”提供具有参考性的理论依据和实践方法，以期促进投资项目健康、可持续发展。

（作者单位：中铁水务集团有限公司）