高速公路基础设施建设项目投资风险分析与对策研究

赵媛

摘要：本文介绍了吉林省CT高速公路基础设施建设项目概况，对项目征拆风险、合作方稳定经营风险、运维风险以及融资风险等进行了详细阐述并提出了相应的对策，就通行费收入、贷款利率、静态总投资和运营成本变化对项目效益的影响进行了分析，得到了影响项目资本金内部收益率的最大因素。本文可为融资模式下高速公路基础设施建设项目的风险管控提供借鉴。

关键词：高速公路；基础设施；建设投资；风险项目；敏感性

中图分类号：F23文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.07.059

近年来，我国一直努力扩大高速公路的建设规模。高速公路建设具有施工时间较长、资金投入大、投入效益期不明确及社会参与方较多等特点，因此对公路建设过程中的风险因素分析十分有必要，这样才能够确保高速公路建设项目如期完工，提高项目建设质量，促进我国公路运输行业良好发展。本文以CT高速公路基础设施建设项目为例，按风险类别归纳总结为征拆风险、合作方稳定经营风险、运维风险以及融资风险，同时对项目进行了敏感性分析，通过对典型案例进行深入的剖析，旨在为基础设施建设项目的投资风险管控方面提供一些参考。

1项目概况

本项目是交通运输高速公路项目，项目途经长春市、松原市等地区，止于长岭县太平川镇，横贯吉林省中西部地区，是吉林省一条重要的交通干线，作为本省高速公路网重要的组成部分，其路网功能突出。2014年12月，《吉林省省级公路网规划（2014—2030年）》将本项目列入规划中，成为吉林省高速公路网“两射、一环、八联络”网中2条放射线中的“射二线”。

项目全长164.473公里，主线采用双向四车道高速公路标准建设。项目总投资约为104.99亿元，其中项目资本金19.95亿元，银行贷款融资需50亿。项目公司注册资金1亿元。本项目合作期为33年，含建设期3年，运营期30年。回报机制为“使用者付费+可行性缺口”补助。合作期满后，项目公司将项目经营权（含收费权益）和资产无偿移交给项目实施机构或政府指定的其他部门。

2项目风险分析

2.1项目征拆风险

全线红线用地共计17571亩，其中长岭县红线用地11034亩，前郭红线用地997亩，农安县红线用地4103亩，宽城区红线用地582亩，绿园区红线用地856亩。本项目为新建高速公路项目，沿线长、占地多，有一定的征拆难度，存在因征拆原因影响施工进度从而影响项目公司收益的风险。

本项目为长春市通往吉林省中西部的一条重要高速公路，对沿线地区经济社会发展带动作用较大。因此，吉林省政府对本项目的征拆工作高度重视，负责统筹调度项目征地拆迁、地方保障等各项工作。当地居民也高度支持本项目的建设工作，项目的征拆风险相对可控。同时，依据相关合同约定，本项目涉及相应征地、拆迁、安置实施责任主体为政府方。费用由政府方承担，不纳入合作项目总投资。政府方应根据建设进度计划要求提供满足施工所需净地。

2.2项目合作方稳定经营风险

本项目的社会资本方L公司作为旗下最大的专业化投资平台，近年来在快速发展的过程中获得了股东在业务及资金方面的大力支持。同时，凭借自身经验的积累、品牌知名度的提升和深厚的资本实力，承揽了多个大型基础设施投资项目，业务储备较为充足、项目质量良好。

截至2022年12月31日，L公司资产总额为1422.52亿元，其中流动资产278.94亿元，非流动资产1143.58亿元。负债总额合计为1120.24亿元，其中流动负债501.04亿元，非流动负债619.2亿元。所有者权益为302.29亿元，其中注册资本120.67亿元，资本公积0.17亿元，权益工具13.3亿元，未分配利润0.31亿元。

值得注意的是，L公司近3年投资性现金流均为负数且金额较大（-154.21亿元、-223.26亿元、-174.85亿元），2022年现金净流量为-25.3亿元。这主要是由于L公司近年来不断加大PPP、BOT项目的投资力度，而该类项目的运营、回购周期均较长，因此短期内运营收益与其资本支出存在一定的不匹配。后续将密切关注L公司的业务发展和企业经营管理情况，如有重大不利变化，将及时采取有效措施规避风险。

2.3项目运维风险

本项目为高速公路特许经营项目，对高速公路的运营、维修和养护要求较高，在特许经营期内，若项目无法良好运营，将会给项目公司带来通行费收入减少、政府缺口补贴减少等直接损失，从而给股东带来投资风险。

目前L公司旗下投资运营的高速公路项目由其下属二级公司运营公司统一运营管理，约定由运营公司承担项目运营的责任，后续项目公司将以签署“委托运营协议”等方式，确定相关责任以及运营成本。另外，根据本项目合同约定，项目公司可委托第三方运营公司进行项目运营，也可由项目公司组织相关工作人员承担项目的运营任务，可以进一步提高项目运营的专业性。

2.4项目融资风险

新建高速公路施工成本高、车流少，收取的通行费不够承担还本付息压力，甚至不能满足最基本的公路运营成本。本项目融资金额约50亿元，当前项目公司未满足授信条件，落实银行贷款存在不确定性。为了加强融资风险的管理控制，可以针对现金流开展年度、季度、月度预测，及时调整和修正现金流管理中存在的问题，通过有效的对策解决好资金缺口问题。且在必要情况下，L公司可為项目在运营前期的流动性差额提供增信。

高速公路基础设施建设项目投融资风险的管控往往还需要充分考虑到风险响应机制的完善，针对不同类型的投融资风险，可以采取不同的风险响应级别，比如在面临政府方面的风险因素或者是投资回报方面的风险时，可以采用一级响应，以求引起足够关注，同时厘清政府和相应社会资本在其中应该承担的责任，做好义务分担；在面临可能存在的银行融资风险因素时，可以启动二级响应，以求更好实现对于资金缺口的关注度，进而采取其他渠道进行资金弥补；在面临合同契约方面的风险因素时，同样也需要启动二级响应，进而根据合同文件进行相应风险的处理，同时按照合同要求进行索赔。

3项目敏感性分析

3.1项目通行费收入对项目运营收入的影响

本项目基本收入由车辆通行费收入和其他业务收入两部分构成。车辆通行费收入是按照国家规定收取的车辆通行费收入。其他业务收入包括服务区收入和经营开发收入，其中服务区收入主要来源于加油站和便利店、洗车、修车、住宿、餐饮等收入；经营开发收入主要包括广告开发收入及其它相关开发收入。本分析暂未考虑广告收入和服务区收入等其他业务收入。

项目公司资本金内部收益率为9.42%，在通行费收入每年下浮5%的情况下，资本金内部收益率敏感性分析如表1所示，可看到使用者付费不足对项目的经济效益影响较大。

本项目资金来源由政府方自有资金、补助资金、社会资本自有资金和金融机构贷款四部分构成。金融机构贷款除资本金、建设期补助之外的资金由项目公司向金融机构申请贷款，贷款本金为502934.68万元。银行贷款利率为现行的商业银行中长期贷款基准利率4.9%。贷款偿还按照等额本息方式进行，还款期为30年。

目前财务测算是按中长期贷款基准利率4.9%进行测算，敏感性分析如表2所示，可看到贷款利率的变化对项目的经济效益影响有限。

本次测算以不含征地拆迁费的静态投资734390.31万元为基础，重新测算并修正建设期贷款利息，修正后本项目扣除征地拆迁费用之后的合作总投资为771356.01万元。其中，建筑安装工程费650161.66万元，工程建设其他费用36250.54万元，预备费47978.11万元，建设期贷款利息36965.70万元。

静态总投资敏感性分析如表3所示，可看到总投资的变化对项目的经济效益影响较大。

项目运营成本包含财务费用、运营费用、水利建设基金及摊销。运营期内成本合计为1694499万元，其中财务费用合计501758万元，日常养护费用合计86877万元，大中修成本合计232978万元，运营管理费合计184624万元，水利建设基金合计2582万元，摊销费用合计685680万元。

运营成本敏感性分析如表4所示，可看到運营成本的变化对项目的经济效益影响有限。

对照表4可知，项目通行费收入与项目资本金内部收益率呈正相关，项目总投资、贷款利率、运营成本与项目资本金内部收益率呈负相关。

项目通行费收入与项目总投资变化对项目资本金内部收益率的影响最大，项目贷款利率及运营成本变化的影响相对有限。在项目后续实施过程中，应密切关注项目车流量、收费标准变化对项目通行费收入造成的影响和项目总投资变化造成的影响。

4综合分析结论

在高速公路基础设施建设项目建设过程中，尤其是需要针对投融资过程中可能存在的风险因素进行深入分析和识别，以便进行较为准确恰当的防控和管理，维系高速公路基础设施建设项目的有序建设，最大程度上保障投资人的利益。同时，社会资本在做出项目投资决策前需要充分对项目自身以及相关经济、资源环境进行深入且充分的尽职调查，尽可能多地将可能出现的风险在项目合作机制或合同协议中进行规避。

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