多重因素筑牢市场底 把握结构性机会

陈建德

市场在经历自2月初见底后的短时间快速反弹、普涨后，两市目前阶段性遇阻，有投资者担心市场可能会重新走弱。笔者认为，快速反弹后的小幅调整是正常情况，对于指数的总体走势不必过于担忧，因为当下有多重因素共同发力，筑牢市场底部，且以后的行情，更多的将是结构性牛市行情。

今年没有“强预期、弱现实”焦虑

从近期公布的今年1-2月份及部分1-3月份的重要宏观经济数据看，除了房地产及房地产产业链的相关行业还相对较弱外，我国宏观经济整体稳中向好，市场的信心在逐渐恢复，这奠定了市场持续、结构性行情的基础。

今年1～2月份，M2同比增速高达8.7%，人民币贷款增速高达10.1%。今年1～2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2%。其中，制造业投资增长9.4%，增速加快2.9%。1～2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%；今年2月，CPI同比增長0.7%。从环比看，1月份、2月份，全国居民消费价格分别上涨0.3%和1.0%。CPI增速转正。根据海关总署公布的数据，今年1～2月份，我国以人民币计价的出口总值为37523亿元，同比增长10.3%；以人民币计价的进口总值为28614亿元，同比增长6.7%。清明假期3天，全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%，收入增速好于出行人次增长。整体来看，出行旺盛的同时游客客单价首次修复超过疫前。3月份，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平持续回升。

经过2023年，2024年的市场已经理性看待经济复苏，市场普遍接受了年度增长5.0%左右的预期。往后看，不存在去年的“强预期与弱现实”的预期差矛盾，有助于市场理性上涨。

2024年以来，多次重要经济会议不断释放出具有战略定力、持续的政策，也基本不再存在去年曾经长时间存在的政策的强刺激预期与实际政策的没有强刺激的弱现实之间的矛盾。

宏观外的几大因素也在夯实市场底部

除了宏观经济，还有几大因素也在夯实市场底部。

在2022年和2023年，影响A股市场的最主要的外部因素之一非美元加息莫属。目前这一因素也已发生重大的变化。美元的加息已到顶。目前市场也普遍预期美元在年内有可能开始降息，只是何时开始降息、年内降几次息方面存在一定的分歧。于资本市场而言，边际改善非常重要，如果最坏的时间已过，那么对未来就可以相对乐观。

IPO速度大大放缓。过去一两年，资本市场走得较弱的一个原因是投资者认为新股发行速度偏快，新股发行对市场资金的“虹吸”作用较大，使得在以存量为主、增量相对有限的市场环境下，二级市场的资金失血较为严重，从而导致市场的下跌。自2023年8月份以来，A股市场的整体IPO速度大大放缓，这对于呵护市场的健康发展具有很大的作用，同时也非常有助于提升投资者的信心与参与度。2024年以来，仅有25家IPO企业公告上会，实际上会企业23家。其中，上交所8家、深交所6家、北交所9家。2023年同期，共有104家IPO企业公告上会。通过87家。

除了IPO政策优化之外，在关于限售股转融通的政策新规、关于一定程度上将上市公司大股东的减持与分红等挂钩的政策新规的出台，都对于减少新股抽血、减少减持规模等有较大的帮助，非常有助于提振投资者的信心。

此外，市场无风险收益率大幅度下降，股息率较高，权益市场具备较大吸引力。目前一年期定期存款的利率都已不足2%，十年期国债的收益率也仅为2.3%，大量的银行理财产品的收益率处于3%以下。相比而言，目前沪深300指数的股息率已到3.1%左右，该股息率已普遍高于大部分理财产品的收益率、同时低于大部分期货的国债收益率及AAA级的城投及优质央国企的债券的收益率水平。所以，目前看，权益市场相对于债券市场具有很高的性价比。且往后看，债券市场的牛市应该是要告一小段落，这将有利于吸引原来转到债券市场的部分资金回流权益市场，为权益市场提供较为可观的增量资金，推动市场的继续上涨。

从技术分析的角度上来讲，年前的那轮市场下跌，市场出清非常充分。比如两市融资余额从2023年11月中旬的16000亿元左右下降到今年2月初最低约13600亿元，减少约2400亿元；另外DMA策略的规模大幅缩小；还有三四千亿的雪球产品也大部分敲入。当市场出清充分后，在后面较长的一段时间里，空头力度也要小得多，这也将降低后市的抛压。

北向资金持续净流入 国家队进场

目前，外部关系缓和，比如3月份，国家领导人接见欧美的一些大型企业集团的公司负责人。4月份，美国财政部部长耶伦到访，和国家相关部委负责人、总理、副总理深入交流。这有助于吸引外资重新流入A股市场。

观察北上资金可以发现，从2023年8月到2024年1月19日，持续5个月大幅流出，流出金额超过2000亿。但是自1月22日以来，北上资金开始净流入，截至4月8日，累计净流入约900亿。

北上资金流向是一个重要的关注外资动向的窗口，持续净流入，有助于进一步增强投资者的信心与做多情绪。

在年前市场大跌时，国家队也大举入场救市托底。国家队的救市不但在短时间里为市场提供了流动性，并且从过往来看，国家队的资金不是短期的资金，这非常有助于维持市场的稳定向上运作格局。并且国家队的大举入市，在给投资者提供巨大信心的同时，也向看空者、做空者发出了强烈信号，也将从信心上极大地打击做空的力量。

把握结构性行情机会

自市场从2月初见底以来，各大指数少则反弹15%，多则反弹近50%，短期反弹幅度已较大，市场个股普涨的阶段应该告一段落。

产生普涨的大牛市得有两大前提条件至少具备一点。一是经济面非常好，各个行业、行业里的大部分公司都能够有非常好的盈利能力，比如2005年～2007年的那波牛市，就是非常典型的这种情况，经济基本面、公司盈利面推动上市公司股票价格普遍上涨。普涨大牛市的另一个前提条件是在股票数量相对有限的情况下，货币政策非常宽松，杠杆资金很多，即大水漫灌的水牛，比如2014～2015年的那波牛市，当时经济面其实不是特别好，主要是资金推动的牛市。

站在当下，理性地看待市场会发现，目前基本不具备上述两大要素。经济面上来看，目前经济是触底回升，但是各个行业的差异非常大，有的行业的盈利情况非常好，但是也有的行业是供给过剩，盈利情况比较不理想。在同一个行业里，因为大部分行业的产能过剩，导致行业内的不同公司之间的盈利情况也差异比较大，比如有的行业里的头部公司因为规模经济效应，毛利率较高，盈利情况较好。但是也有一些行业内的公司虽然头部公司盈利情况很好，中尾部公司的盈利情况不佳。

在货币政策方面，货币政策的导向是稳健的货币政策，中央明确提出不搞“大水漫灌”。2015年的杠杆牛市后的市场暴跌，滋生出不少的问题，想必管理层也不希望再次出现这种情况。所以，杠杆牛、全面大涨的货币资金面的因素也不存在。

但目前市场有坚实的托底因素，2635点极大可能就是中期的市场底部，市场再次大跌的可能性很小。市场非常有希望进一步上涨，震荡上行是大概率。但是，市场在经历第一阶段的普涨后，因为经济基本面以及货币政策面的因素，往后的市场更多的应该是结构性分化，行情应该是结构性牛市。投资者需要精选行业与个股，并且把握交易性机会，适度做一些中大级别的个股和行业的交易。

（作者系福建天朗资产总经理。文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）