五粮液财务绩效评价

□文/何 淋 曾耀锐 胡 谣 汪 楠

（1.西华大学 四川·成都；2.武汉纺织大学 湖北·武汉；3.电子科技大学成都学院 四川·成都）

［提要］近年来，随着经济不断提振升级，国民可支配收入及消费水平明显提升，高端白酒消费日益见长。本文选取知名川酒企业五粮液作为研究对象，运用沃尔评分法分析五粮液经营财务绩效，并运用主成分分析法进行无纲量化模型评价，采用横向分析法将四家川酒上市企业2022年财务绩效进行对比分析。旨在全方位知晓各川酒企业财务绩效，提出相应财务绩效优化建议。

五粮液作为川酒企业4 家上市公司之一，是一家以白酒产业为核心，涉及现代制造、现代包装、现代物流、金融投资、健康产业等领域的大型国有企业，是农业产业化国家重点龙头企业。主导产品五粮液酒因以高粱等五种谷物粮食为原料，传承古法工艺酿造而成，而得名五粮液，居川酒“六朵金花”首位，是中国浓香型白酒典范。

一、五粮液财务绩效评价

（一）沃尔评分模型构建。本文依据《中央企业综合绩效评价的绩效评价指标及权重表》，并借鉴孟庆盈（2018）、崔越（2019）、徐帆（2020）、赵明鑫（2022）等学者所选取的指标，根据各指标出现频次及白酒制造业行业特性进行改进修正。依照《企业绩效评价标准值（2022）》，分优秀值、良好值、平均值、较低值、较差值。为避免极端数据对最终结果造成影响，设置最高分和最低分，以白酒制造业行业平均值作为标准比率，以标准比率的1.5 倍作为最高分，以标准比率的0.5 倍作为最低分，当指标高于行业优秀值时取最高分，当指标低于行业较差值时取最低分。

（二）五粮液沃尔评分得分。利用沃尔评分法，根据五粮液2022 年财报财务指标，计算其2022 年财务绩效。实际综合得分为126.41 分，高于行业标准评分，财务绩效状况整体较好。除成长能力得分略低于标准评分外，其余三项能力得分均高于标准评分，具体得分为：盈利能力得分51 分，其下设四项指标实际值均高于行业优秀值；营运能力得分22.19 分，略微高于标准评分（22 分），其中流动资产周转率和应收账款周转率低于行业标准评分，说明五粮液的资金周转状况存在些许问题；偿债能力得分33 分，其下设四项指标实际值均高于行业优秀值；成长能力得分20.22 分，稍逊于标准得分（22 分），其中营业收入增长率和营业利润增长率低于行业标准评分，说明五粮液营业利润增长较慢、销售收入水平出现逐步下滑、资本规模扩张速度较快，但由于五粮液本身处于白酒行业T0 领先梯队，营业收入与营业利润自身基数较高，也会导致即使增长量更高但是增长率仍然可能更低。

（三）2018～2022年财务绩效分析

1、盈利能力分析。由表1 可知，五粮液盈利能力相关四项指标均高于行业均值。其中，营业利润率和成本费用利润率远高于行业均值，且近五年呈现直线上升趋势，说明五粮液在经营活动中获利能力不断增强、成本费用管控成果较好，且其带来的经济效益逐年上升；而净资产收益率和总资产报酬率呈现波动上升趋势，说明五粮液投入产出水平、公司管理水平整体逐步提升且自有资本获利能力逐年增强。整体而言，五粮液获利能力较强。（表1）

表1 2018～2022年五粮液盈利能力指标一览表（单位：%）

2、营运能力分析。由表2 可知，五粮液存货周转率和应收账款周转率呈上升趋势。其中，存货周转率各年均高于行业均值。五粮液自2018 年推行数字化转型后，数字化营销和品牌战略优化使得存货周转率逐年上升，但白酒制造业的存货不同于普通制造型企业存货，白酒的存货价值与存放周期呈正相关（即存放周期越长陈酿酒贮藏价值递增），而普通存货随年份往后，存在一定的存货价值跌价风险，对于白酒行业而言，追求高存货周转率并非能为其带来更高的经济效益，应综合考虑自身实际生产销售情况，优化存货配置，达到最优存货周转率；应收账款周转率各年均低于行业平均值，其中在2021～2022 年度增幅较大，回款率相对2021 年加速将近一倍，有显著向好趋势。五粮液整体应收账款流动性较差、发生坏账的可能性较大。总资产周转率和流动资产周转率基本保持稳定，总资产周转率略高于行业均值，说明五粮液整体资产利用效率良好，而流动资产周转率略低于行业均值，说明五粮液流动资产利用效率还有待提高。整体而言，五粮液营运能力仍存在进步空间。（表2）

3、偿债能力分析。由表3 可知，五粮液速动比率、资产负债率、现金流动负债率均呈波动上升趋势，且均高于行业均值（其中资产负债率是反映企业长期偿债能力的逆向指标）。五粮液现金流动性逐渐加快，资产变现能力日渐增强，偿债能力呈上升趋势。其中，速动比率在2019 年较其余年份明显偏低，主要由于2019 年预收账款较2018 年预收账款增加近1 倍，从而导致流动负债上升，2020 年五粮液线上渠道得到扩张，加之疫情影响，预收款项随之减少。整体而言，五粮液具备较强的偿债能力。（表3）

表3 2018～2022年五粮液偿债能力分析一览表

4、成长能力分析。由表4 可知，尽管五粮液营业收入增长率和营业利润增长率呈现下降趋势，且在近三年连续低于平均值，但仔细对比各年营业收入增长率与营业利润增长率，发现每年营业利润增长率均高于营业收入增长率，说明五粮液仍然具有一定的成长能力。总资产增长率在近五年同样呈现下降趋势，说明五粮液资本扩张规模速度减缓，2020 年出现大幅度下降，主要受疫情影响，导致其高端白酒产品销售收入降低。前文已阐述，由于五粮液业绩处于白酒第一梯队，营业收入、营业利润水平明显高于行业平均水平，因此其上一年度参照对比基数相对更高，故各项增长率低于行业均值较为正常，不宜过分关注成长能力指标。（表4）

表4 2018～2022年五粮液成长能力分析一览表（单位：%）

二、川酒企业财务绩效横向对比

本文参考相关文献，对各企业财务绩效相关指标，即盈利能力（A1）、营运能力（A2）、偿债能力（A3）、成长能力（A4）进行权重系数赋值，如表5 所示。（表5）

表5 各企业账务绩效指标权重配比一览表

同时，将盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力行业均值分别赋值为B1、B2、B3、B4，根据公式：

结合改良后的沃尔评分法（即不设最上限与最下限使财务绩效评分更为精准），分别计算出各企业2022 年财务绩效得分，其中五粮液为182.19 分、泸州老窖为203.9853 分、水井坊为149.5838 分、舍得酒业为166.9229 分。各企业财务绩效排名为泸州老窖＞五粮液＞舍得酒业＞水井坊。按各一级指标排名，泸州老窖盈利能力最优，水井坊营运能力最优，五粮液偿债能力最优，舍得酒业成长能力最优，各自占有一项。在营运能力指标上，五粮液该项指标在四家企业中表现得最差，亟须找出相应解决措施，改善企业营运状况。

三、五粮液财务绩效优化建议

（一）完善信用评级标准。五粮液应对各下游经销商进行信用评级。从源头上减少坏账发生，在经销商选择过程中，应重视并做好背景调查，全面考察了解经销商的过往信用情况，进行相关记录备案，选择合适的经销商，并对经销商日常表现进行追踪，将经销商回款速度进行分类评级，依据速度快、中、慢依次评为A、B、C 等级，对经多次催收执意不还款的经销商进行降级处理，并将该评价结果作为今后选择合作经销商的衡量依据。在后期供货环节，优先对A 类经销商进行供货，而B、C 类经销商需经商讨决定是否供货以及供货数量，由此提高应收账款周转速度。

（二）加强企业信用监测。五粮液作为大型集团企业，除对相关下游企业进行事前信用考察，审核该企业应付账款回款时间与回款率之外，还可通过利用运用KMV 模型与Credit Metrics 模型等信用风险量化模型，评估对方企业偿债违约风险。其中，KMV 模型利用B-S 期权定价模型，根据企业股权市场价值及其市场波动性、市场借贷无风险利率、负债账面价值、期末到期时间等信息，估算企业资产市场价值及其价值波动性，并通过相关公式计算对方企业债务预期违约率（EDF）。而Credit Metrics 模型结合蒙特卡洛模拟，主要关注非交易性贷款和债券的市值与其对应变动率并度量计算单笔贷款或贷款组合在一定置信度下受违约影响其价值的最大损失额。通过大数据支持对目标企业进行监察、评判、预测，提高下游企业挑选的质量标准，保障未来业务发生后应收账款回款效率的及时性，以此提高企业的应收账款周转率，企业所拥有的流动资金随之增加，进而提高企业流动资金周转率。

（三）设立回款奖惩机制。对于供应链下游相关企业应收账款，在适当时间段按时支付应付账款的企业给予现金折扣，如采取2/10、1/20、n/30（10 天内给予2%的现金折扣，10～20 天给予1%的现金折扣，20 天以上不给予现金折扣），从而提高下游企业应收账款回款率，并提高企业自身应收账款周转率。此外，针对销售部门及催收人员，应实时监督应收账款周转率及应收账款余额指标，并与部门KPI 绩效、个人KPI 绩效挂钩进行考核，根据实际完成情况增减绩效分。对提前或按时完成回款任务者给予现金奖励等员工福利，对超期未收回人员给予扣罚绩效工资处理。

（四）坚持数字化运营模式。五粮液自数字化转型实施以来，存货周转率指标逐渐向好，说明企业实施数字化运营能够提高企业运营效率，应坚持数字化运营模式。近年来，泸州老窖与茶百道联名推出“醉步上道”单品、贵州茅台与瑞幸咖啡联名推出“酱香拿铁”单品，贵州茅台与蒙牛乳业联名推出“茅台冰淇淋”产品，均获得了广泛的市场关注度。五粮液可以酒心巧克力、桂花酒酿芋圆为联名点，推出相应联名活动，通过数字化营销手段，进一步拓展网络渠道，但要注意循序渐进，在主要关注实体传统市场的同时兼顾互联网市场渠道拓展。针对各类存货建立相关低成本高效率的数字化存货管理业务流程，如合理利用5G 技术、图像识别、智能管理等现代技术合理管控原料出入库、对生产线进行实时监控、建立数据模型实施标准化管理。升级存货管理方式，达到企业资金利用最大化，保证最优存货周转率，不再只以赊销作为变现手段。

（五）坚持打造自有IP。五粮液迄今为止共打造了多个系列文化酒；在成都、广州等地区开展“家有老酒”陈年五粮液全国巡展活动以培育陈年酒市场；在全国各大区省份通过平台开展白酒品鉴会。上述一系列活动及文化酒的打造，为五粮液针对不同消费人群塑造了不同自有IP 形象，从而进一步扩充市场。五粮液应当继续巩固已有自有IP 形象并打造全新自有IP形象，下沉市场，提高市场占有率，扩大其营业收入与营业利润（增长率），提高其盈利能力与成长能力。