新兴铸管股权激励对财务绩效的影响

□文/李 楠

（河北工程大学管理工程与商学院 河北·邯郸）

［提要］委托代理理论指出公司内部股东和高管之间存在的利益关系让其很难建立信任关系，进而会影响公司的发展战略和经营业绩。经过不断发展，股权激励成为解决委托代理产生的问题的一种手段，成为公司广泛应用的激励制度。本文以新兴铸管股份有限公司为例，分析股权激励对公司财务绩效的影响，并提出进一步优化建议。

股权激励制度是指员工达到公司考核业绩要求后，公司给予员工一定股权的中长期性激励机制。激励对象获得公司股票后可以参与公司管理决策等，并且凭借持有的股票进行分红，形成经济利益共同体，促使激励对象全心全意为公司创造收益。股权激励制度对于解决因为委托代理而产生的经营问题有一定的作用，还可以帮助公司留住和吸引重要的人才。中国自2006 年开始对股权激励进行规范化管理，这一举措改善了大部分公司内部治理结构。经过不断发展完善，股权激励这一措施慢慢成为很多公司内部结构治理中普遍而又有效的中长期激励手段之一。经过很多学者研究实证，高管股权激励可以显著降低代理成本。本文以新兴铸管公司为例，以案例分析法分析股权激励对该公司财务绩效的影响，并为新兴铸管公司进一步优化股权激励制度提出适当的建议，为新兴铸管公司和其他同行业公司不断优化股权激励制度提供理论借鉴。

一、新兴铸管公司股权激励计划概述

（一）股权激励对象。新兴铸管公司从2019 年开始实施限制性股票激励计划，激励对象范围包括所有接受限制性股票授予的董事（不含外部董事及独立董事）、高级管理人员、中高层管理人员、相关核心技术工作人员、市场以及工艺等骨干人员，还有公司认为其他应该被激励的相关人员，包括对公司的经营业绩产生影响以及对公司未来的可持续发展有直接影响的员工等。主要是针对中高层管理人员，核心技术、市场、工艺等骨干人员。

（二）采取的形式。新兴铸管公司采取的股权激励形式为限制性股票，均来自公司从二级市场回购的本公司A 股普通股股票。2019 年首次向激励对象授予3，926.70 万股限制性A 股普通股股票，所占比例为0.9839%。该激励计划授予的限制性股票价格为2.72 元/股。有效期为自限制性股票获授并登记完成之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销之日止，最长时间不能超过60 个月即5 年。限制性股票的有效期包括授予后的2 年限售期和3 年解除限售期。

（三）股权激励授予条件。2019 年激励计划授予限制性股票的业绩条件为：公司2018 年吨产品EBITDA 不低于对标公司50 分位水平，公司2018 年铸造产品销售数量增长率不低于8%，以及公司2018 年的EVA 指标完成情况需要达到新兴铸管集团公司要求的相关考核目标。

从公司层面出发，在2020～2022 年股票解除限售业绩考核目标均为：（1）公司当年度吨产品EBITDA 不低于对标公司75分位水平，且较基期（2016～2018 年）吨产品EBITDA 均值的增长率不低于15%；若对应解除限售考核年度“国内16 家对标公司”的利润总额合计数同比上年跌幅超过50%时，公司当年吨产品EBITDA 不低于对标公司的80 分位水平，吨产品EBITDA指标视为考核合格；（2）公司当年度铸造产品的销量较基期（2016～2018 年）铸造产品平均销量的增长率不低于25%，且同比上年增长率不低于铸造行业产量增长率的3.5 倍；（3）公司当年度的EVA 指标完成情况需要达到新兴铸管集团公司下发的考核要求中的目标。

新兴铸管公司于2022 年2 月11 日公布，445 名激励对象中本次符合解除限售条件的共计427 人，可解除限售的限制性股票数量为11，186，745 股，限售股份上市流通日为2022 年2月21 日。另外18 人因不再满足成为激励对象的条件，公司拟回购注销该18 名激励对象已获授但尚未解除限售的全部限制性股票共171.22 万股。

二、新兴铸管公司股权激励计划对财务绩效的影响

新兴铸管公司自成立之初一直坚持分红制度，并从2019年开始进行限制性股票激励计划，并在每年年报上进行披露，为本文从财务指标出发进行财务分析提供了数据来源，保证了财务数据的真实性以及可靠性。很多学者经过实证提出股权激励作为一种鼓励性措施，在一定程度上影响着公司的经营业绩与运营能力。本文主要是通过财务能力，即盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力四个维度的指标来结合股权激励因素分析和判断公司的经营财务绩效，分析新兴铸管公司股权激励的实施效果。

（一）盈利能力。销售毛利率能够反映新兴铸管公司通过销售产品获取的初始盈利，新兴铸管公司从2018 年到2022 年的销售毛利率均值是12.48%，高于10%，虽然在这五年期间呈现逐年稳步下降趋势，但是一直高于行业同水平。净资产收益率也从2018 年开始保持下降的态势，由10.45%持续下降为7.01%，除2022 年外，略低于同行业水平。虽然有外界不确定因素影响导致公司指标数值下降，但2019 年实施股权激励计划后，销售毛利率、净资产收益率以及总资本回报率等指标均有小幅度的先升后降，股权激励制度在一定程度上对新兴铸管公司的总资本回报率以及总资本报酬率产生一定的作用。总资本回报率在激励计划实施后保持上升，在2021 年达到最大值9.04%，说明该公司创造价值能力在2019 相对较好，后逐渐下降，公司资金回报率较低，公司的管理模式、营销方案、人员安排等可能都需要调整。（图1）

图1 2018～2022年盈利能力指标统计图

（二）营运能力。分析新兴铸管公司2018～2022 年的财务数据，在2019 年实施实行股权激励这一措施之后，公司的应收账款周转率呈现下降状态，后在2021 年上升到25.83，但是新兴铸管公司账面的营业总收入以及营业收入在这期间均处于持续增长状态，这说明公司实施股权激励后在实际经营方面并没有充分发挥出激励计划的效果，可能是新兴铸管公司没有对其相关应收账款进行及时收回处理，表明新兴铸管公司在营运能力方面有待提高，需要加强账款回收，改善新兴铸管公司回款情况较差的情况。但存货周转率有小幅先降后升，可能是公司受不确定因素影响，2022 年又恢复到较好水平，说明公司存货资产变现能力逐渐变强，存货及占用在存货上的资金周转速度较快，在一定程度上反映了新兴铸管公司的销售能力逐渐变好。整体上看，新兴铸管公司总资产周转率保持稳定，后续要提升周转率。（图2）

图2 2018～2022年营运能力指标统计图

（三）偿债能力。在实行股权激励计划后，新兴铸管公司速动比率相对缓慢上升，说明新兴铸管公司在2019 年底开始推进股权激励计划后短期偿债能力有所提高，这一指标的发展几乎与流动比率的发展一致，也在改善，表明这两个指标都在朝着优化的方向发展。新兴铸管公司的资产负债率在股权激励计划实施期间略有波动，大体上表现较为平稳缓慢下降，可见实行股权激励计划确有改善公司偿债能力的作用。但是新兴铸管公司的资产负债率在这期间一直超过50%，这是因为公司可能用更高风险的资本结构来达到想要的杠杆效应，虽然能给公司带来更高的利润，但也给公司带来了更多的运营风险。权益乘数一直保持在2～3 之间，表示新兴铸管公司整体财务杠杆还是在合理可控范围内，公司虽面临较大的偿还长期债务的压力，但是如果能够及时对资本结构进行合理的调整，就可以改善后续可能存在的财务风险。（表1）

表1 2018～2022年偿债能力指标一览表

（四）成长能力。净利润增长率反映了一个公司盈利水平的增长能力。新兴铸管公司在2018～2022 年期间该指标的平均值为15.86%，并在2019 年底股权激励计划实施后，2020 年的净利润增长率为21.06%，该指标的增长幅度较高并且是2019～2022 年的最大值，短期内股权激励有效促进了净利润增长率，而后2021～2022 年开始下降到负值，可能是由于之前指标增长过快。但是结合利润来看，新兴铸管公司这五年的净利润增长率整体呈现上升趋势，表明该公司具有强大的增长潜力，前景仍然非常乐观。净资产增长率和总资产增长率整体来说是上升。（表2）

表2 2018～2022年成长能力指标一览表（单位：%）

结合新兴铸管公司从2018～2020 年营业利润增长率收入以及净利润增长率等财务指标的变动情况可以看出，在大力推进股权激励制度的同时，新兴铸管公司的各项业绩指标确实取得了一定的成效，但是受到外界不可控因素的影响，新兴铸管公司的发展能力还是有很大的进步可能，从长期考虑，公司实行的股票激励计划，对其自身发展有着潜在的促进作用，能在一定程度上提升公司的成长能力。

三、新兴铸管公司股权激励计划优化建议

本文对新兴铸管公司实施的股票激励计划从三个方面做了简要的描述，然后从财务维度的四大能力出发分析各维度财务指标，发现股权激励计划对新兴铸管公司的发展起到促进的作用，但是受外界因素的影响，前两年效果不明显，后期效果渐渐凸显。因新兴铸管公司实施股权激励计划年限较短，经验较少，所以对新兴铸管公司提出不断优化股权激励计划的建议。对此，本文提出以下建议：

（一）建立被激励对象反馈机制。有效的股权激励员工反馈机制能够将员工利益与公司利益相连接，使其充分发挥经营管理能力，为公司创造更大的价值。新兴铸管公司股权激励主要是针对公司中高层管理人员，核心技术、市场、工艺等骨干人员，合计462 人，占公司股本总额的92.48%。对于新兴铸管公司来说，研发人员等员工是人才战略的核心，应建立股权激励反馈机制，听取员工的相关建议和问题，解答员工疑惑，有利于充分调动员工工作的积极性，发挥主人翁意识，推动产品多样化和优质化创新升级，增强公司战略优势和品牌效益。另外，通过建立反馈机制，公司管理层等可以及时了解股权激励计划的执行是否与预期一致，是否符合公司制定的发展战略，是否符合公司经营目标，如果不符合，能够及时进行调整。

（二）完善考核指标体系。目前新兴铸管公司股权激励考核是以EVA 为主，单一的财务指标反映的公司情况有限。上市公司若要保证股权激励能够真正发挥激励作用，必须保证业绩指标能够得到合理的确定，并且还要保证业绩指标能够与公司的收益风险相互匹配。建议引入非财务指标，如研发程度、无形资产价值、市场价值和技术人员增长比例等，从单一地考察公司盈利效果变成对公司未来发展能力和创造价值能力的考核。另外，行权条件的设置应充分结合公司发展战略目标，考虑员工的需求，确保方案的可行性和有效性，充分发挥激励效果，更精准地把握时机或应对变化风险。可以借鉴国内外其他公司的经验，避免短期财务指标造成公司考核不准确，保证考核机制的长期有效，使得新兴铸管公司激励方案符合公司未来战略发展的要求，实现激励效果最大化，提升受激励对象从长远出发为公司利益出谋划策的意愿。

（三）加强公司内部监督。新兴铸管公司股权激励方案包括其提出和修改，按公司规章制度需要经过设立的董事会及股东大会审核之后才可以进行公告，无异议并确认无误后才能走批准实施的流程。所以，建立有效的内部控制环境可以确保高管层的独立性，健全的内部监督制度能够有效防止公司在实施股权激励计划之后出现管理层个人主义行为，使经营者真正从公司健康发展的角度出发，理性地进行日常管理经营。如果没有健全的内部监督体系，可能会使公司的经营者利用这些制度的漏洞，产生为自己牟取私利的行为，损害股东的利益，也损害公司的长期发展。所以，公司应该持续加强内部监管，对于那些违反公司管理制度的人，都应该给予相应的处罚，这样才能让股权激励真正地起到应有作用，从而确保公司的长期、健康发展。另外，公司还应该定期发布自己的股权激励方案，对公司的业绩和行权条件进行披露，吸引外界的投资者主动参与投资。

综上，股权激励有利于公司未来发展的必要条件是股权激励计划的激励方式和方案的制定均要综合考虑公司的实际情况，符合公司的发展战略，不能随意盲目地去实行。实施股权激励的出发点是将其作为一种治理方式，将员工个人的利益和公司的发展联系起来，紧密结合，通过激励员工产生主人翁精神，为公司尽自己的职责，促进公司绩效的提高。新兴铸管公司自上市以来，不断对技术创新和产品质量进行战略调整，组织架构随战略变化而调整，同时公司治理经历了多年的变革。相应地，新兴铸管公司推出的股权激励计划的激励对象、股票来源、激励周期、考核方式也有所不同，通过股权激励，其营运能力、行业地位、创新能力、盈利能力等均有所提升，委托代理问题得到了有效缓解。