零售商过度自信的保兑仓融资决策研究

文/陈思佳

中小微企业因为缺乏抵押物等原因难以获得融资，而供应链金融是较好的解决方案[1]，保兑仓融资就是一种典型形式，通过借助核心企业的信用使其更易获得资金支持。目前保兑仓融资的研究主要考虑融资模式改进、供应链协调等方向，如：林强等研究保兑仓模式下采用收益共享契约时的参数设计问题[2]；刘露等基于运营管理和核心企业视角提出保兑仓融资的优化与协调策略[3]，但考虑心理行为方向的研究较少。余明桂等人提出管理者过度自信可能会导致企业采取激进的债务融资决策[4]，在保兑仓模式下过度自信使零售商对预期市场需求过于乐观评估，将增大保兑仓融资的额度和风险。因此，本文将建立零售商过度自信下的保兑仓融资决策模型，探究零售商过度自信对保兑仓各方产生的影响。

1.问题描述

由银行、制造商和资金约束的零售商达成的三方保兑仓融资，制造商为零售商提供信用担保并与银行签订回购协议。零售商、制造商均以利润最大化作为决策目标进行Stackelberg博弈，而银行以市场无风险利率下的收益作为决策目标。其决策顺序为：首先制造商确定批发价格w，随后零售商确定订货量q，最后银行根据贷款额度和企业信用进行贷款利率r的确定。

2.模型建立

设零售商完全理性判断下的预期市场需求为D1=x，均值为μ，其分布函数为F（x）。零售商过度自信下的预期需求为D2=（α+β-1）μ+（1-β）x，α≥1，0β≤1。其中，α 表示对期望需求的过度自信水平，β 表示对需求预测精度的过度自信水平[5]。由于α、β 衡量了同一零售商的过度自信水平，为简化计算设α=β+1，从而有，β=0时零售商完全理性。

2.1 零售商决策

过度自信的零售商收益为销售收入，支出为订货成本和保兑仓融资利息。因此，过度自信零售商R的预期利润：

可得过度自信零售商的R最优订货量：

命题1：零售商处于过度自信时，两种不同类型的过度自信水平对零售商订货决策产生不同影响。对期望需求的过度自信会使订货量增加，对预测精度的过度自信会使订货量减少。

证明：

完全理性的零售商预期利润为πR0=（p-w）*min（x，q）-wqr，其最优订货量，则过度自信造成的订货量偏差为：

当q0＜q*时，零售商对期望需求的过度自信水平α 起主导作用，零售商最优订货量增加；当q0＜q*时，零售商对需求预测精度的过度自信水平β 起主导作用，零售商最优订货量减少；当q0=q*时，两种过度自信影响中和，零售商最优订货量不变，证毕。

由于保兑仓融资的特性，当零售商订货量下降或不变时，保兑仓融资各方的履约不受影响，因此后续研究基于零售商的过度自信行为使最优订货量增加这一情况进行深入探讨。

2.2 制造商决策

零售商过度自信影响下风险中性制造商s的收益为批发收入、回购残值是s，支出生产成本c和回购费用b。

制造商s的预期利润为：

其中，A为制造商违约的市场需求临界值，当x≤A=φq时，制造商s违约。可得制造商最优批发价格w*。

命题2：零售商过度自信导致制造商的违约概率增加。

证明：

2.3 银行决策

零售商过度自信影响下银行B的收益保兑仓融资利息，支出制造商违约风险，则银行的B预期利润为

风险中性的银行B将市场无风险收益作为设定利率r的条件，即：E（πB）=wqr代入零售商及供应商的最优决策（q*w*），可得银行的保兑仓融资利率最优决r*。

3.数值分析

为更直观地展示结论，下面进行数值分析：x服从U～[0，100]，p=100，c=10，s=20，rf=0.05，φ=0.5，λ=0.2。零售商过度自信对保兑仓融资各方决策的影响，如图1-图3所示。零售商订货量随着过度自信水平的升高而增高，但当数量达到一定程度制造商不再降低批发价，甚至因回购损失风险增高而重新提价，订货量开始下降。银行的保兑仓融资利率将随着融资规模的增大而减小，贷款损失风险也同步增长，因此融资利率下降幅度将不断减小。

图1 零售商的决策变化

图2 制造商的决策变化

图3 银行的决策变化

零售商过度自信对保兑仓融资各方利润的影响，如图4-图6所示。零售商实际利润将随着过度自信水平的升高而增高，因为制造商承担连带偿债责任；制造商则有可能从中获得更多利润，但过度自信水平过高时制造商面临较大的回购损失风险，利润下降，违约风险增加；银行则会因为零售商过度自信受到极大影响，当制造商违约时，银行将独自承担全部的货物积压损失，难以收回本息。

图4 零售商的利润影响图

图5 制造商的利润影响

图6 银行的利润影响

结束语

本文将过度自信引入市场需求函数，探究零售商过度自信程度对保兑仓融资的影响。研究结果表明，当零售商过度自信程度不高时，零售商增加订货量，批发价和融资利率相应降低，当其过度自信程度高于一定水平，制造商因损失风险增大而提价来抑制订货，此时融资规模增幅减小，银行的融资利率下降幅度也减小。保兑仓融资模式下对零售商过度自信对自身无明显损失风险，而制造商和银行将面临较大的损失风险，因此未来可以进一步探究保兑仓融资模式下零售商过度自信的风险控制问题。