如何让绿色金融产品开发实现价值最大化

李政阳

在社会经济发展过程中，资源消耗型的经济发展模式对自然生态环境造成了一定的负面影响，而绿色金融产品兼具“绿色”属性与金融属性，可以视为金融行业与绿色产业之间的纽带。通过分析绿色金融产品的开发过程，可以为我国绿色金融产业的发展奠定基础，让绿色金融产品开发真正实现价值最大化。

绿色金融产品的发展历程

绿色金融是一种金融思想，是赤道原则的衍生品。赤道原则是以国际金融公司与相关政策为基础打造的风险管理框架，能在一定程度上对融资环境与风险进行分析。以赤道原则为核心，国外金融机构设计并推出了一些绿色金融产品，其中，有商业银行在相关政策扶持下打造了绿色信贷产品。

在我国社会经济体系的发展过程中，金融市场融资逐渐以银行信贷为主，此时便可以将绿色信贷等业务视为绿色金融产品开发的核心。当前，我国各个地区已经逐渐普及了绿色金融并得到了大众的广泛认可。但因为绿色金融相关政策尚未完善，风险管理机制难以发挥出应有作用，应该结合实际情况，主动加强对绿色金融产品的开发与推广，以此让绿色金融产品尽快融入金融市场体系。

绿色金融产品的相关机制建设

为了实现对绿色金融产品的有效开发，应该从外部与内部两个维度进行综合分析。绿色金融体系能够有效降低交易与信息成本，所以绿色资金需求方以及资金供给方之间的匹配概率会有所升高。随着我国的可持续发展进程不断推进，政府部门出台了相关政策推动低污染、低能耗的绿色金融产品发展，绿色金融产品的开发因此将会有更多的政策支持。

从资源配置的角度进行分析，有学者认为，可以将配置绿色资源视为绿色金融产品的核心作用。绿色经济的本质就是兼顾经济发展与生态环境保护，因此，绿色金融产品的价值在于配置绿色资源。又因为绿色资源的特殊性，在市场机制的引导下，将会有更多社会资源逐渐被引入绿色行业中，促使绿色经济有所增长。在绿色政策的引导下，还可以通过招投标的方式让更多绿色资源逐渐进入具有更强竞争力的绿色企业中，此时，便可以通过绿色投资的方式达到提高环保效益的目的。

在间接融资十分常见的绿色金融市场中，金融机构往往会在提供绿色资金之前，针对融资企业盈利性与经营情况进行深入分析，以此确保资金投放后能够顺利回收。而直接融资的绿色金融市场，应该明确绿色金融企业的信息披露规范与要求，这样有利于投资者对绿色金融企业开展监督，进而让绿色金融企业可以更加积极地承担社会责任。

金融体系的构建与运行需要依赖金融市场、中介、融资企业与融资者四个主体。我国绿色金融体系的发展离不开政府的引导，所以绿色金融发展模式还需要政府参与，即政府与金融市场的参与主体共同开展绿色金融服务。政府通过科学监管与宏观调控，可以引导绿色金融市场步入发展正轨。

绿色金融市场是以银行、证券公司、保险公司等企业为代表，为绿色企业提供绿色金融产品与融资渠道的金融系统。绿色企业将会根据绿色金融产品的价格与实际情况决定是否融资以及融资规模。但在绿色金融市场需求较大，且供给量有限时，绿色金融的融资难度将会呈上升趋势。获得融资是开展金融业务的先决条件，为了让绿色金融产品开发变得更加顺利，应该在绿色金融市场中重点关注绿色企业的融资情况。在绿色金融体系中，政府出台的绿色政策能否支持绿色融资，将会成为影响绿色金融发展的关键。

以绿色债券为例的绿色金融产品开发

中期票据是一种具有较长期限的金融产品，具有法人资格的非金融企业可以在债券市场按照规定分期发行债券，并约定在一定时间内还本付息。绿色债券的发行期限最多可以达到15年，但绝大多数为3年或5年。例如，外资企业A结合财务资金情况，将绿色债券的发行期限定为5年。

外资企业A发行的债券带有碳收益权，经过管理层讨论，最终将碳减排收益折算成对应的浮动利率，即以固定利率与浮动利率为核心明确债券的票面利率。债券固定利率为5.65%且在存续期限内具有稳定性，浮动利率与碳减排收益有直接关系，浮动范围在5-20BP。本次绿色债券的承销商主要为浦发银行与国家开发银行，银行机构可以以集中配售的方式在债券市场中发行绿色债券。广发银行、平安银行、中国银行等机构可以在分销期内结合承销份额进行分销，其分销对象为市场中的投资者。

结合银行间市场交易商协会颁布的债券规定，中期票据需要将累计发行规模控制在企业所有者权益的40%以内，企业主体权益约为137亿元，经过测算可发行债券额度需要控制在55亿元以内。企业经过分析，最终将绿色债券注册额度限定为10亿元，债券发行规模同样为10亿元。中期票据募集资金会用于补充企业的营运资金以及项目资金，因为外资企业A的偿债压力相对较大，所以企业需要将绿色债券募集的资金投入置换贷款。外资企业A作为国内大型外资企业之一，具有良好的发展前景，联合资信评价外资企业A为AAA级信用企业。

主体评级达到AAA的外资企业A，其违约风险小且信用级别高，企业前期的融资依赖银行贷款与债券融资。截至2023年，外资企业A与建设银行等机构建立了良好的合作关系，企业此时授信额度约为153亿元，已使用额度为72亿元，剩余81亿元。银行贷款为企业经营发展提供了大量资金，但银行贷款在融资期限、成本以及使用便捷性方面并没有足够的优势，因其在融资期间往往会要求融资方进行抵押，这样会对融资方的后期融资工作造成影响。在期限相同的情况下，银行贷款基准利率相较于债券票面利率会更高，此时融资并不具备优势。大规模银行借贷将会导致企业利息支出成本激增，财务压力也将因此而提高。对于外资企业A而言，因为企业信用级别高，发行债券不会导致资产规模受限，因此债券发行是企业融资的重要渠道。短期融資券的期限非常短，无法满足企业的预期需求，发行中期票据不仅能够以相对较低的票面利率获得足够的资金，还可以借助相对较长的期限进行中长期规划。募集的资金能够在减去承销费用后一次性划付给企业，因而具有更高的灵活性。外资企业A在行业内的发展较好，企业可以通过碳减排收益获取传统业务外的收入，这意味着绿色债券票面利率能够进一步降低融资成本。通过将中期票据与碳减排收益结合，可以让绿色债券融资工作的开展变得更加顺利。

绿色债券的交易结构与注意事项

在绿色金融产品中，绿色债券的交易结构往往非常灵活，外资企业A所发布的绿色债券采用的是“中期票据+碳收益”“固定利率+浮动利率”的模式，通过在中期票据中加入与碳收益权有直接关系的绿色条款，并将碳减排收益与绿色债券浮动利率相结合，可以满足经营发展的切实需求。在实际操作中，需要由发行主体与簿记管理人结合定价估值利率表与市场情况暂时划定利率区间，然后便可以安排主承销商展开路演并与投资者进行接触与询价，通过不同的询价可以进一步明确报价利率区间。在报价利率区间明确后，需要由主承销商邀请投资者开展申购与报价作业。如果发行方在分析企业融资成本承受能力时，发现最终票面利率超出预期，可以选择暂时放弃发行，并在注册通知书规定的有效期内结合经营情况与市场利率情况重新开展发行。

中期票据簿记建档期间，主承销商需要按照申购利率从低到高的顺序将申购单进行排列，在达到预计发行规模后便可以明确票面利率。在注册制审核模式下，发行主体能够灵活设置中期票据发行规模，可以结合投资者报价分析是否出现超额配售。因为绿色债券附带了碳收益权，所以交易结构将会在固定利率的基础上加入浮动利率。在分析固定利率时，需要结合近期同类债券的票面利率进行设定，最终设定利率为5.65%。浮动利率则需要按年进行核定，当碳收益率低于0.05%时，此时的浮动利率为5BP，而在碳收益率高于0.20%时，则浮动利率将会达到20BP。

虽然债券投资以稳定性闻名，波动小且收益稳定，但所有投资都存在一定风险，近些年，我国债券市场中的刚性兑付状况逐渐被打破，债券违约如今已经成为大众关注的焦点。绿色债券违约问题虽然尚未泛滥，且外资企业A不存在违约记录，但是同样需要考虑绿色债券的兑付能力。外资企业A的偿债资金主要来源为业务销售收入等经营产生的资金收益，其整体经营情况良好，经营活动所生成的现金流量净额呈现出正流入趋势。随着企业收入不断增加，其整体盈利情况逐渐好转，能够有效满足绿色债券的兑付需求。因为企业的市场认可度相对较高且融资渠道广泛，所以能够在一定程度上保障绿色债券的兑付。

外资企业A成立于2013年，随着经营发展进程不断推进，企业经多轮注资后规模持续扩大，企业负债率良好。即便融资规模不断扩大，但是企业整体资产负债率的涨幅却依然低于行业平均标准。2022—2023年，企业EBITDA（税息折旧及摊销前利润）利息保障倍数分别达到了4.13、4.22、5.21，较高的利息保障倍数意味着企业具备足够的偿债能力，因此在发行绿色债券后，企业可以保障兑付。

绿色债券投资者保障机制建设

为了最大限度保障债券持有人权益，需要针对主体评级偏低的发行主体设置担保增信，以此来提高债项评级。因为自身信用等级相对较高，所以外资企业A并未针对绿色债券设置担保增信。为了确保绿色债券得以顺利兑付，企业有针对性地完善了偿债计划与保障措施，并明确偿债责任与义务，以此保护债券持有人的合法权益。在完善投资者保护机制的过程中，如果存续期间发生企业损失大于净资产10%的情况下，以及企業因为减资解散、受到重大行政处罚时，需要启动投资者应急预案。企业与银行等机构进行沟通时，需要完善媒体披露声明，另外，企业还需要联合其他金融机构召开债券持有人会议，以此为绿色债券提供更多保障。

绿色债券作为绿色金融产品中不可忽视的组成部分，不同于传统绿色金融产品，能够从融资期限、结构以及资金来源等多个维度完成债券管理。随着绿色企业融资需求与配套设施不断完善，绿色债券的价值将会得到进一步提升。绿色金融产品是为绿色企业解决资金问题的关键，因为很多绿色企业都面临着重技术、轻财务的情况，只要能够结合绿色债券完成合理融资，就能最大限度满足资金需求。

绿色金融产品是绿色企业与金融机构融合后的产物，绿色企业依托绿色金融产品能够实现对传统金融系统的优化。无论是绿色信托还是绿色债券，都能够在金融领域与绿色行业中发挥重要作用。相信随着更多人意识到绿色金融产品的价值，绿色金融产品开发将会变得更加顺利。