中国移动：钱从哪来、花哪去？

吴俊宇

3月21日晚间，中国移动（SH600941）（0941.HK）发布了2023年财报。财报数据显示，中国移动2023年营业收入10093.1亿元，同比增长7.7%；营业利润1681.2亿元，同比增长4.2%，营业利润率为16.7%。

此次财报出炉后，中国移动超越美国电信运营商Verizon，成为全球营收最高的电信运营商。中国移动目前也是全球唯一一家营收破万亿元（人民币）的运营商。

截至3月22日收盘时，中国移动股价小幅上涨2.64%，收盘价为105.39元，总市值为22550亿元人民币。目前，中国移动是A股市值最高的企业，比第二名的茅台高出1178亿元。中国移动也是全球市值最高的电信运营商，市值是第二名T-mobile的1.7倍。

目前，中国移动的市值规模、用户规模、营收规模、营收增速、资本支出在中美欧的十大电信运营商（中国移动、中国联通、中国电信、AT&T、T-mobile、Verizon、沃达丰、德国电信、Telefónica、Orange）中均位居第一。

中国移动此前一直是全球用户规模最大的电信运营商之一。此次营收登顶，和三个因素密不可分。最重要的是，中国市场庞大的人口让它具备规模运营的优势；第二，依靠长期巨额资本支出，中国移动建立了全球最大的移动通信网络；第三，中国移动没有安于“管道化”，5G时代开始了云、5G To B等创新业务的探索。

过去多年，各国电信运营商一直被认为陷入了“管道化”困境，需要展开业务多元化转型。目前，美国、欧洲的电信运营商普遍收入增长乏力、投资意愿下滑，管道化愈加明显。中国电信运营商在4G时代一度也曾被上述问题困扰。不过，情况已经有了变化。

表1：全球重点电信运营商财务状况（2023年）

单位：亿元人民币。注：1.中国电信、沃达丰尚未发布2023年报，因此数据未纳入统计；2.德国电信、Telefónica、Orange的财务数据均已按照北京时间3月21日最新汇率进行换算；3.市值均按照北京时间3月21日收盘时数据进行统计；4.中国移动、中国电信、中国联通选取A股市值进行统计；5.美国三大电信运营商AT&T、T-Mobile、Verizon上市地址均为纳斯达克，选取纳斯达克市值进行统计；6.沃达丰选取纳斯达克市值进行统计，德国电信、Telefónica、Orange选取纽交所市值进行统计。资料来源：公司财报，《财经十一人》整理 制表：颜斌

图1：全球重点电信运营商市值情况

单位：亿元人民币注：1.市值均按照北京时间3月22日收盘时数据进行统计；2.中国移动、中国电信、中国联通选取A股市值进行统计；3.美国三大电信运营商AT&T、T-Mobile、Verizon上市地址均为纳斯达克，选取纳斯达克市值进行统计；4.沃达丰选取纳斯达克市值进行统计，德国电信、Telefónica、Orange选取纽交所市值进行统计。资料来源：公司财报，《财经十一人》整理

图2：中国移动各大业务板块收入状况（2023年）

单位：亿元注：中国移动个人市场、家庭市场、政企市场、新兴市场四大板块收入合计8635亿元。2023年总营收10093亿元，此表格中將未单列的1458亿元化为其他。资料来源：公司财报，《财经十一人》整理

《财经》今年3月在巴塞罗那举办的MWC2024（世界移动通信大会）上了解到，欧洲、中东、非洲等多个国际电信运营商的负责人普遍认为，中国电信运营商在“摆脱管道化”的探索中，已经走到了世界前列。这集中表现在两个方面：

其一，中国电信运营商建成了全球最大的5G网络，在展开5G To B的实践，5.5G网络也正在快速落地。

其二，中国电信运营商正在发展云计算业务，并在依托云业务展开政企数字化的探索。

中国移动是全球最大的电信运营商。它的诸多实践被认为值得全球电信运营商参考借鉴。在MWC2024的一场公开演讲中，德国Telefónica公司的CTO（首席技术官）兼CIO（首席信息官）马利卡鲁纳·拉奥（Mallikariuna Rao）直言，中国移动的收入规模、创新步伐、市场进展，让行业所有相关方都非常关注。

万亿营收从哪来？

中国移动的万亿营收主要来自五个板块——个人市场、家庭市场、政企市场、新兴市场，以及其他板块。2023年，四大主要板块的收入分别是4902亿元、1319亿元、1921亿元、493亿元、1458亿元，占比分别为49%、13%、19%、5%、14%。

个人市场、家庭市场是中国移动的基本盘。这部分业务，中国移动表现总体稳定。政企业务板块目前是中国移动收入最低的板块，但被中国移动视为增长的第二曲线。中国移动执行董事兼董事长杨杰将其称为，“中国移动收入增长的主力军”。

中国移动的政企业务主要面向政府、金融、制造、能源、教育等行业市场，销售云、网、硬件、软件、数据中心等产品服务。

2023年，中国移动政企市场收入1921亿元，同比增长14.2%。政企业务中，移动云收入833亿元，同比增长65.6%；5G数字化收入475亿元，同比增长30.1%；5G转网收入54亿元，同比增长113.1%。财报显示，中国移动在2023年公开招标市场中标份额达到14.3%，位居行业第一。

在政企行业，中国移动等电信运营商有几个拳头产品：一是5G To B的服务；二是云计算、数据中心等算力基础设施。市场优势在于，能够依靠各省分公司下沉到四五六线城市。

在3月21日财报发布后的业绩说明会中，杨杰表示，过去几年移动云市场占比基数较小，增速可达100%以上。随着基数增长，增速会因此下降。他希望2024年移动云的增速能保持在30%以上。杨杰在业绩说明会中称，目前移动云收入占比中，公有云占比超过三分之二，私有云占比约为三分之一。

2023年12月6日，2023世界5G大会在郑州开幕，中国移动以“5G看移动，数智创未来”为主题亮相。图/IC

中国政企数字化市场，目前用云习惯是以混合云/私有云/专属云等项目为主。移动云、天翼云、华为云正在成为主导这个市场的核心选手，阿里云、腾讯云考虑到利润等因素目前在主动后撤，聚焦公有云业务。

在国际市场调研机构IDC的统计中，2023年上半年，中国移动尚未进入公有云IaaS（基础设施）、PaaS（平台软件）市场的前五强。中国移动目前在专属云市场的份额为12.0%，位居第二（相关报道见《财经》2024年第5期“中国算力产业出现五个真问题”）。

华为政企业务的一位资深人士今年3月对《财经》表示，电信运营商和华为在政企市场形成了错位竞争。华为的优势是一二三线城市。大中型客户需要具备专业能力的产品方案，华为可以提供。四五六线城市的中小型客户需要适销对路的轻量级软硬件，这需要强大的分销、服务能力。华为的地区部不够下沉，但这正是电信运营商的优势。中国移动等在各省设有分公司。因此，对四五六线城市市场有更好的分销、服务能力。

政企数字化需要根据客户需求提供解决方案。打磨解决方案，又需要加大产研投入。电信运营商一直被认为研发能力是短板。不过，中国移动正在弥补这一短板。

2023年，中国移动研发费用为287亿元，比上年增长58.7%，占营业收入的比重为2.8%。中国移动的研发费用的规模、强度和科技公司相比都有较大差距，但胜在增长明显。全球重点电信运营商较少单列研发费用这一项目。已经披露研发支出的国际电信运营商，研发支出率一般也低于1%。因此，中国移动横向对比属于强度较高的一家。

一位通信行业资深人士曾对《财经》表示，电信运营商研发支出率低的原因是研发需求很低。通信产业长期分工明确，通信设备商（爱立信、华为、诺基亚、中兴）负责技术研发，电信运营商负责采购设备进行组网运营。但随着中国电信运营商加大5G To B、云、政企等业务的创新和投入，这一惯例正在被打破。

中国移动等电信运营商拓展云、政企等业务最大的挑战是，这些业务投入成本极高。它最终成功的标志，并非短期的收入规模、市场份额，而是能否真正稳定盈利。

当被投资者问及云、政企业务如何提升盈利水平时，杨杰解释，云需要数据传输，中国移动有光纤优势，当云和光纤传输结合时，整体盈利水平容易提升。相比于云，政企的盈利压力会更大。因此，中国移动今年计划重点推进产品化、标准化和平台化，提高政企业务领域的盈利水平。

上述通信行业资深人士认为，创新存在风险。摆在电信运营商面前有一组矛盾：“管道商”缺乏想象空间，却有稳定利润；多元化探索空间诱人，短期内风险较高。过去，国际电信运营商的探索普遍失败了，为此付出了高昂成本。4G时代，美国三大电信运营商曾高价收购流媒体、互联网业务。最终结果是贱卖这些业务，结束多元化探索。中国电信運营商在5G时代，走到了多元化探索的前列。这些探索是积极的、必要的。因为电信运营商需要创新。

中国电信运营商和国际电信运营商一个极大的差异是，国际电信运营商资产负债率一般约为70%，中国电信运营商一般约为30%。无需负债经营，这使得中国电信运营商的多元化探索空间更足，成功几率更大。

图3：IDC中国云计算细分市场份额情况（2023上半年）

注：1.IDC定义的公有云指的是IaaS+PaaS+SaaS；2.IDC定义定义的专属云指在数据中心中隔离出来的专属虚拟化资源池；3.专属云市场独立，和公有云、混合云、私有云不同，IDC未公开混合云、私有云市场数据资料来源：国际市场调研机构IDC

事实上，中国电信运营商的多元化探索也引发了国际电信运营商的关注和好奇。在MWC2024大会上，有中国移动、中国电信人士同时对《财经》表示，欧洲、中东、非洲的电信运营商和中国移动、中国电信业务交流时常常关注两个问题：一是5G To B的业务进展；二是如何发展算力和大模型相关业务。

钱花在哪？

中国电信运营商每年都要付出巨额的资本支出。资本支出主要流向网络、算力等方向。外界一直关注中国移动等三家电信运营商在2024年的资本支出方向，其中一共有三个关注重点。

其一，5G向5.5G升级带来的资本支出。目前5G商用已有五年，华为期望推动5G向5.5G平滑升级。因此电信运营商的5.5G升级进度，这直接影响华为、中兴的通信设备业务的营收状况。

其二，算力，尤其是智算资源的投资力度。电信运营商目前是中国算力基础设施建设的主力军。其不仅为市场提供IDC（数据中心）资源，还大批量采购国产算力设备（如搭载鲲鹏、昇腾、海光等芯片的服务器）。电信运营商和科技公司在算力市场既竞争又合作。它们的算力采購动作会直接影响科技公司的预期。

其三，光纤固网的投资力度。《财经》从政策制定研究人士以及部分城市信息化负责人处了解到，他们希望电信运营商在“东数西算”中进行新一轮“提速降费”。其中一种方案是，在枢纽集群城市之间、西部集群城市与北上广深杭等一线城市间修建直连网络（相关报道见《财经》2024年第6期“十大国家级算力集群两年发展现状”）。

中国移动在业绩说明会对此进行了介绍。中国移动预计2024年资本支出1730亿元，较2023年下降4.0%，资本支出率将下降至20%以下。这会是六年来的最低水平。杨杰解释，5G投资高峰期已过，预期集团未来几年的资本开支会平稳下降。

中国移动的资本支出正逐步从5G倾斜到算力。但对外界关心的数据中心间光纤固网投资，中国移动管理层在业绩说明会中没有进行详细介绍。此前曾有电信运营商人士对《财经》表示，因为在哪儿建网、怎么建网都要考虑成本和收益。电信运营商一直担心这些投资难以回收成本。

算力投资方面，中国移动预计2024年算力资本支出预计将增长28.0%，达到475亿元。算力投资将向AI算力和国产算力倾斜。

图4：中国移动资本支出变化（2019年-2024年）

单位：亿元。注：1.资本支出率计算方式为，资本支出/营收规模；2.中国移动预计2024年资本支出率会下降到20%以下资料来源：公司财报，《财经十一人》整理

图5：中国移动近三年资本支出方向

单位：亿元注：1.“非5G连接”为中国移动投资者推介材料中“连接”减去5G的结果；2.能力指“能力中台”。资料来源：公司财报，《财经十一人》整理

中国移动的算力采购规模甚至已经超过了很多科技公司。阿里、腾讯、字节等中国科技公司通常一年服务器采购规模约为20万台服务器。而中国移动2024年PC服务器集采公告显示，此次采购共22个标包，总规模将约为26.45万台服务器。

过去，市场认为电信运营商算力资源主要是通用算力（CPU为主的服务器），智能算力（GPU为主的服务器）投资不足。这意味着，大模型技术爆发时算力资源配置不够契合未来的市场发展需求。

但中国移动接下的算力投资重点将倾斜至智能算力，智能算力增速将远超通用算力。

按照规划，中国移动计划2024年通用算力（FP32，单精度浮点数）将新增3 EFLOPS，达到9 EFLOPS，增长超过30%。智能算力（FP16，半精度浮点数）将新增7 EFLOPS以上，超过17 EFLOPS，增长超过70%。

中国移动管理层表示，由于种种限制，中国移动会倾向采购国产算力。今年4月-5月，中国移动采购的国产算力将开始全面部署。《财经》从中国移动公开招标采购公开信息中了解到，仅一季度，中国移动就至少采购了至少85亿元的国产算力。

今年1月，中国移动发布的《2023年至2024年新型智算中心采购（标包12）》招标公告显示，此次共采购国产AI服务器1250台，耗资25亿元。这些服务器均是搭载华为昇腾AI芯片的服务器。今年3月，在已公开中标的中国移动2024年PC服务器集采大单中，五个标包（11、13、14、16、20）共采购了60亿元的鲲鹏、海光国产CPU服务器。

有芯片行业人士对《财经》表示，2023年中国移动、中国电信的服务器集采中，国产芯片服务器的占比约为27%。预计2024年这一占比还进一步提升。其中，收益最大的两家芯片供应商是华为和海光。电信运营商大规模采购国产算力，这意味着国产芯片的供应链会因此变得更健壮。国产芯片也将会有更多使用、适配场景。最终实现“从能用到好用”的良性循环。

5G投资方面，中国移动预计2024年5G资本支出将减少21.6%，达到690亿元。5G投资重点将向5.5G倾斜。

中国移动管理层在业绩说明会中提到，5.5G是平滑升级，不会带来资本支出大幅提升。预计2024年会在300个城市部署5.5G，资本支出15亿元。中国移动在MWC2024期间曾公开表示，2026年底5.5G将全量商用。

中国移动执行董事兼财务总监李荣华还提到，中国移动未来5G设备折旧时间将从七年延长至十年。中国移动有很强的盈利能力，不需要通过折旧来调节利润。

李荣华解释，这一决定的原因有三点：一是中国6G推进组提出，未来6G和5G要协同走网，因此5G设施会很大程度得到复用。二是同行大多采取了十年折旧期限。5G设备已经非常成熟，七年折旧期限太短。三是中国移动需要为人工智能等新技术进行研发。因此，需要通盘考虑资本支出、研发支出的平衡。节省出的资本支出可以用于研发投入。

上述通信产业资深人士表示，这种折旧调整策略是合理的。因为中国电信等企业的折旧期限通常比中国移动更长。5G设备目前可使用寿命都已大幅延长。中国移动调整折旧期间每年可能会带来百亿元以上的空间。节省出来的折旧费用于研发投入，未来会带来更大市场回报。