借力华为，北汽蓝谷能否复制赛力斯模式？

姬婧瑛

2024 年1 月15 日晚间，北汽蓝谷（600733）发布业绩预亏公告：2023年，公司归属于股东的净利润亏损52亿―57 亿元，扣非后净利润亏损57亿―62亿元。

北汽蓝谷的解释是，一方面，在技术研发、品牌渠道建设等方面加大了投入，另一方面，产品销量尚未形成规模效应，导致公司投入成本偏高、销售收入偏低，形成高额亏损。

此前的2020―2022年，北汽蓝谷已连续亏损3年，合计亏损170.42亿元，2020年亏损金额甚至超过了全年的营收总额（表1）。

近年来，北汽蓝谷尽管销量年年翻倍，但仍录得高额亏损。2020―2022年，其汽车销量分别为25914辆、26127辆、50179辆，合计10.22万辆。以此计算，北汽蓝谷这3年，每卖一辆车平均亏约16.7万元。好消息则是，随着销量渐涨，越往后，其每辆车分摊的亏损额越低，2023年，其每辆车的亏损额已下降至5.6万元到6.2万元之间，但离盈利似乎还遥遥无期。

汽车制造是典型的规模经济产业，没有规模化的销量，就无法分摊成本，且会造成存货增加。

2020―2022 年，北汽蓝谷营业总成本连续攀升，由103.68亿元增至146.28亿元。期间费用中，增加幅度最大的属销售费用，由10.08亿元增至19.92亿元，几近翻倍。

拆开北汽蓝谷历年的销售费用来看，广告展览费是开销最大的一项，2022年高达11.6亿元，较2021年增长58%，占当年销售费用的58%。2023年三季度末，其销售费用已达15.15亿元。

表1：2020—2023年北汽蓝谷的营收和净利润（单位：亿元）

数据来源：公司公告、年报，新财富整理

另外，2022年，其销售费用和管理费用中，还有一项金额较高的运营费，两个类目中的运营费合计3.95亿元。从这些费用中，我们可以看到车企的成本之重。

另一项推高车企运转难度的是存货。2020―2022年，北汽蓝谷存货分别为40.83亿元、12.44亿元、31.1亿元，存货压力先降后升。至2023年年中，其存货24.09亿元，较2022年年中存货11.56亿元翻了一倍。不过，随着汽车销量在下半年上冲，2023年第三季度，北汽蓝谷的存货仅增加了1.47亿元。

成本和存货的管控能力，仍是考验北汽蓝谷经营能力的最重要指标。

在国资汽车大厂中最早进行新能源汽车研发制造的北汽蓝谷，堪称衔着金钥匙出生。背靠北汽集团，其是国内首个获得新能源汽车生产资质的企业，在亦庄拥有彼时装备和工艺先进的新能源汽车生产基地，起步比“蔚小理”等新势力早了5年时间。

然而，这家在美国硅谷、德国德雷斯顿等地均设有技术研发机构，自研三电系统的新能源领头羊，在拥有先发优势的情况下，耕耘14年后，仍存在销量不足、持续亏损等难题，北汽蓝谷该如何走出这困境？

以288.5亿元估值借壳上市，3次定增募资126億元

北汽蓝谷的控股股东为成立于1994年的北汽集团，其也是北汽集团新能源转型的排头兵。

北汽蓝谷的运营主体北汽新能源，成立于2009年10月，主要生产动力模块，向北汽集团销售。2016 年5月，其获得国内首批新能源整车生产资质，开始自主研发、生产和销售新能源汽车。

两年后的2018年，经营困难、披星戴帽的上市公司前锋股份通过资产置换，完成重大资产重组，北汽新能源得以借壳上市。具体看，上市公司原有全部资产和负债与北汽新能源等值部分进行置换（价值1.87亿元），北汽新能源的超额部分资产，上市公司以发行股份的方式收购。2018年7月，上市公司以37.66元/股的价格发行7.6亿股股份，收购北汽新能源“超额部分”股权。自此，估值288.5亿元的北汽新能源实现整体上市，2018年9月27日，其证券简称变更为“北汽蓝谷”。

造新能源汽车，是重资产、重投入、重技术的生意。在上市前，北汽蓝谷曾进行过A、B轮融资，获得117.8亿元资金。上市后的2018―2019 年，其净利润总和仅1.48亿元，但这两年仅研发投入就超过26.7亿元，这样的盈利能力完全无法覆盖其造车成本。

无法经营造血的北汽蓝谷，最大的资金输入来自定增融资。上市后，北汽蓝谷以两年一次的节奏进行了三次定向增发，募资总额126.1亿元，募资1994年的北汽集团，其也是北汽集团新能源转型的排头兵。

北汽蓝谷的运营主体北汽新能源，成立于2009年10月，主要生产动力模块，向北汽集团销售。2016 年5月，其获得国内首批新能源整车生产资质，开始自主研发、生产和销售新能源汽车。

两年后的2018年，经营困难、披星戴帽的上市公司前锋股份通过资产置换，完成重大资产重组，北汽新能源得以借壳上市。具体看，上市公司原有全部资产和负债与北汽新能源等值部分进行置换（价值1.87亿元），北汽新能源的超额部分资产，上市公司以发行股份的方式收购。2018年7月，上市公司以37.66元/股的价格发行7.6亿股股份，收购北汽新能源“超额部分”股权。自此，估值288.5亿元的北汽新能源实现整体上市，2018年9月27日，其证券简称变更为“北汽蓝谷”。

造新能源汽车，是重资产、重投入、重技术的生意。在上市前，北汽蓝谷曾进行过A、B轮融资，获得117.8亿元资金。上市后的2018―2019 年，其净利润总和仅1.48亿元，但这两年仅研发投入就超过26.7亿元，这样的盈利能力完全无法覆盖其造车成本。

无法经营造血的北汽蓝谷，最大的资金输入来自定增融资。上市后，北汽蓝谷以两年一次的节奏进行了三次定向增发，募资总额126.1亿元，募资净额125.1 亿元，全部用于汽车相关业务。由此计算，北汽蓝谷通过一级市场融资及二级市场定增，合计募资超过240亿元。

北汽蓝谷从资本市场获得的资金，远远超过了其经营创造的净利润总额。而其持续亏损，则让部分投资者亏损不少。

北汽及其关联方出资51亿元支持，账面亏损0.7亿元

上市后，北汽蓝谷定增股份的认购方，集齐了国资、产业资本、私募基金、金融机构，但其最大的支持者仍是控股股东北汽集团。

北汽蓝谷的最近两次定增中，北汽集团及其关联方北汽股份、北汽广州、渤海汽车，总计出资51亿元，是最重要的认购方（表2）。

2021年募资中，北汽集团和北汽广州合计出资19.7亿元，占比35.8%，另外，其电池供应商、动力电池龙头宁德时代也投资了3亿元。2023年募资中，北汽股份和渤海汽车合计出资31.19 亿元，占比51.6%，贡献了超过一半的资金。控股股东对北汽蓝谷的支持力度，可见一斑。

2024年2月28日，北汽蓝谷收盘价为5.53元/股，总市值308亿元，与其2018年上市时的估值相差无几。其三次定增中，仅2023年发行价格低于目前的股价，这意味着，前两次参与定增的投资者，如果持股至今，则大幅亏损。

但是，认购定增股份的外部投资者，所获得股份的限售期仅6个月，只有北汽集团及其关联方的限售期为36个月。2021年的投资中，北汽集团及其关联方投资已账面亏损24%（亏损4.7 亿元），2023 年，其投资账面盈利12.8%（盈利3.99亿元），其总投资仍录得亏损。

北汽集团及其关联方，连续向北汽蓝谷“输血”，并承受账面亏损。那么，北汽蓝谷未来能否凭借产品力扭亏，并获得资本市场投票，进而让其股东扭亏为盈，提升投资回报呢？

2020年高端化转型，销量下跌83%，与新势力头部差距悬殊

上市车企的业绩与股价的变动，常常系于产品的销量。因此，车企以销量为王。

2023年以302.44万辆销量拿下新能源汽车全球销冠的比亚迪，即是过去数年汽车销量全系（海洋系和王朝系）爆发式增长，带动其2022年营收较2021年翻倍，净利润同比增长3.5倍，股价更是在2022年年中创历史新高，市值高点时冲破1万亿元。

北汽蓝谷的汽车销量则先增后降（图1）。

2018―2019年，其年銷量超过15万辆，是国内新能源汽车的排头兵，其A级轿车EU5在2018―2019年连续两年取得国产A级纯电汽车销量第一。

表2 ：北汽蓝谷三次定向增发详情

数据来源：公司非公开发行股份报告书等，新财富整理

图1 ：2017—2023年北汽蓝谷汽车销量

数据来源：北汽蓝谷产销公告，新财富整理（备注：销量中包含部分由北京新能源与北京汽车联合开发，由北京汽车生产、北京新能源对外销售的合作车型）

图2：2023年国内主要新势力汽车销量

数据来源：公司公告和官微，新财富整理

而2020年，其销量大幅缩水83%至2.6万辆，库存量则飙涨至4.2万辆。

销量断崖式下跌的背后，有两大原因：一是国家对新能源汽车补贴政策的急剧退坡，让北汽蓝谷旗下主攻中低端市场且销量对补贴强依赖的“BEIJING”品牌新能源汽车的部分车型，销售量急转直下；二是中国车企集体的高端化、国际化升级浪潮中，北汽蓝谷也迎风而上，开始高端化转型，但并未成功卡位。

2020年是北汽蓝谷战略大转型与产品结构调整首年，也是品牌从中低端向高端化的关键一跃之年。其创立的高端品牌北汽极狐“ARCFOX”，拟与“BEIJING”合力全面覆盖消费市场。2020年，北汽蓝谷发布极狐首款车型αT，配置自研三电系统，具备L2.5+级智驾能力和智能网联能力。

但是，转型首年，其原有车型销量下跌，高端车型没有爆发，导致整体销量大降83%。

面对这一惨烈变化，其董事长刘宇称：“我们失去了七连冠，但我们失去的只是皇冠，我们11年来积累的能力没有失去。今天是低点，也是转折点。”可见北汽蓝谷自上而下的信心。

2022年开始，北汽蓝谷汽车销量开始回升，2023年销量达到9.2万辆，近乎回到2017 年的水平。2023 年，北汽蓝谷推出纯电中型SUV阿尔法T（森林版）、阿尔法S（森林版）和面向亲子出行市场的极狐考拉，营销着力于“场景化造车”概念。

新车型面世，带动了北汽蓝谷销量增长，2023 年最后3 个月，其销量实现了7014 辆、9590 辆、20815 辆的“三级跳”，但全年销量较国内新势力头部品牌仍差距悬殊。

对比2023年的销量，如果排除遥遥领先的比亚迪，那么，新势力第一梯队的理想、蔚来、小鹏全年销量分别为37.6 万辆、16 万辆、14.2 万辆，第二梯队的零跑汽车销量超过了小鹏，达到14.4万辆，与华为车BU深度合作的赛力斯品牌汽车销量超过了10万辆。

而传统车企孵化的新能源品牌中，广汽埃安则拔得头筹，凭借TO B端出行车和家庭用车双线爆款，其全年销量超过48 万辆。背靠吉利、在美股上市延期的极氪，销量近12 万辆。而东风集团孵化的岚图和上汽集团的智己，销量分别仅为5万辆、3.8万辆（图2）。

整体来看，北汽蓝谷9万辆的销量处在腰部位置，但仍是传统车企孵化品牌中销量较高者。

2024年，中国车市新能源汽车的渗透率极可能突破40%。由于玩家众多，品牌竞争将会更为激烈，北汽蓝谷面临着销量突破10 万辆、向15 万辆冲刺的爬坡之旅。那么，其是否具备销量上冲的能力？

研发投入占营收的21.6%，全栈自研的重资产模式

车企的产品力与技术能力正相关，而技术筹码则落在研发上。在新能源汽车的红海中，中国汽车品牌不断缩短新车从设计到量产的周期，密集推出新车型，以求获得一枚“爆款”。

在打造“爆款”的征途中，品牌往往会通过差异化竞争，攻占消费者心智，人们心目中也逐渐形成了“理想卖产品、小鹏卖技术、蔚来卖服务、比亚迪卖性价比”等认知。当新势力各自在市场中树立了明确的品牌标签，北汽蓝谷卖什么，其武器库有什么？

声称技术全栈自研的北汽蓝谷，2020―2022 年分别投入15.82 亿元、18.36 亿元、16.54 亿元进行研发，合计50.72亿元，截至2022年末，其研发人员共1741名，占总人数的46.73%。

北汽蓝谷研发投入占期间营收总额的21.6%，占比不低，但投入绝对值远低于前述4家。2022年，蔚来、小鹏、理想、比亚迪的研发费用分别高达108亿元、52亿元、88亿元、187亿元，而北汽蓝谷仅为16.54亿元，不到比亚迪的1/10。

再来看北汽蓝谷研发转化的技术成果。

第一，造车平台和架构。被每个车企视为技术核心、决定产品推新节奏和周期的汽车制造平台，北汽蓝谷已拥有升级的BE21/BE22平台架构和集中式电子电器架构BEEA3.0，正在研发BE13新平台，通过轻量化技术设计和低碳环保的技术应用，实现降本增效。

第二，三电系统。北汽蓝谷已自研第四代动力电池，高压充电可实现充电10分钟续航增加260公里以上，比原先200公里续航里程增加30%以上。电池储备低温脉冲速加热技术，实现低温下动力电池平均加热速率5.5摄氏度/分钟。电驱系统极锋动力（α-power）已迭代至第四代。

第三，智能化与网联化技术。智能化方面，北汽蓝谷已取得北京市T3级别自动驾驶道路测试牌照，与华为合作完成国内首个城区高阶智能驾驶系统和智能座舱的开发。网联化方面，其产品搭载华为高性能处理器，算力达到400TOPS（处理器运算能力单位，1TOPS代表处理器每秒钟可进行一万亿次操作），已实现城市导航辅助驾驶（NOA）功能，极狐S（HI版）可在高精地图覆盖的深圳、上海等城市、高速道路下，实现点到点的自动驾驶。

依靠北汽系的技术积淀，北汽蓝谷已完成汽车的电动化、网联化和初级智能化，在汽车深度智能化赛段，北汽蓝谷与华为的合作，将是其提升产品力的“撒手锏”。

最早与华为合作，HI模式升级为智选车模式

北汽蓝谷是国内最早与华为进行深度合作的车企，但却似乎并没有吃到“最早”这一红利。

双方的合作，采用的是HI（HuaweiInside）解决方案集成模式。早在2017年，北汽蓝谷即开始在智能网联电动领域与华为开展合作，2020年，二者合作成立“1873戴维森实验室”，并将合作逐步拓展至车载高精度传感器、车规级芯片、智能操作系统、车载智能终端、智能计算平台等产品研发和转化上。

2021年，北汽蓝谷发布极狐阿尔法S（HI版），这是全球首款搭载华为HI智能汽车解决方案（内置鸿蒙OS系统和华为高阶自动驾驶ADS系统）的量产纯电轿车，全车搭载三颗激光雷达、6 个毫米波雷达等共34 个智能传感器，配备400TOPS超强算力，具有高阶智能辅助驾驶能力。该车型售价约42万元，但2021年销量低迷，2023年已降价约10万元。

显然，这款车的合作，双方都难言满意。

与华为深度合作的另一个代表，重庆赛力斯（601127）则凭借华为的品牌、技术、渠道等全面赋能，实现了销量和市值的双线“丰收”。2023年，赛力斯推出的明星产品问界M7智驾版（2023年9月12日推出），连续3个月销量超过1万辆，大定超过10万辆，带动赛力斯品牌全年销量达到10.67万辆（赛力斯公司汽车销量超过15万辆）。随着2023 年12 月26 日新品M9的推出和交付，2024年其销量或将更上一层楼。

在销量增长同时，赛力斯股价更是昂扬向上，2023 年一度劲涨2 倍，市值最高时超过1500亿元，堪称2023年中国车市的一匹黑马。

通过賽力斯，华为向市场证明了其在汽车业务线一样能打能战。对华为而言，二者合作走通的智选车模式，也具备了向其他车企复制甚至定制的底气。

目前，华为已与长安汽车联手成立一家独立公司，聚焦智能驾驶系统和增量部件的研发、产销和服务等业务，力图打造一个全产业共同参与的汽车电动化和智能化的开放平台。这一举措，业界解读为，华为着手解决车企对“灵魂”归属问题的焦虑。

对华为车BU来说，这是扫清合作障碍的关键性布局，其智选车模式将向更多的车企推广，不同的“界”品牌，或将在2024年搅动车市的一池春水。

赛力斯的成功珠玉在前，老伙伴北汽蓝谷从HI模式升级至智选车模式，也为时不晚。

2023年8月14日，北汽蓝谷发布公告称，北汽新能源与华为在现有战略合作基础上，将与华为开展智选合作，智选首款车型定位为高端智能纯电动轿车，新车型将基于现有BE22平台升级后打造，由北京工厂负责生产。

华为智选模式下，华为深度参与北汽蓝谷产品定义、造型设计、营销、用户体验等环节，智选品牌的智能化水平、品牌运营、市场知名度等有望得到充分提升。

据悉，近期华为已转让多枚“STELATO”商标。“STELATO”或许是华为与北汽蓝谷的智选车名称，二者合作智选车型呼之欲出。在未来的征途上，北汽蓝谷能复制赛力斯的“神话”吗？