利率市场化对民营企业绿色创新有何影响

贾一丹

2019年，国家发展改革委、科技部联合印发了《关于构建市场导向的绿色创新的指导意见》，指出要强化企业的绿色技术创新主体地位，加大对企业绿色技术创新的支持力度。当前，有两种方式激励企业进行自主绿色创新，一种是通过环境规制倒逼企业，另一种是通过市场化机制鼓励企业。例如，利率市场化就是将利率高低的决策权交给金融机构，金融机构再根据资金评估状况和对市场动向的判断自主调节利率，最终形成以中央银行基准利率为基础，由市场供求关系决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。

企业的创新活动往往受到融资影响，如果仅靠自身经营产生的资金，很难保证研发活动有序展开。银行信贷是我国企业，特别是民营企业融资的主要来源。随着利率市场化的推动与深入发展，银行间的竞争加剧，其经营风险也会随之增加，企业创新投资行为难以获得银行的贷款支持。我们以2009—2018年沪深A股上市的民营企业为研究对象，首先研究利率市场化的推动及深入发展，对民营上市企业绿色创新行为的影响。其次，利用双重差分模型规避内生性的影响，进一步拓展利率市场化改革与微观企业行为关系的研究框架。

理论分析与研究假说

与一般创新活动相比，企业的绿色创新活动具有高风险性、长期性和不可逆转等特点，并且在转型过程中还面临着成本、资源方面的限制。因此，企业能否有足够的资金支持绿色创新行为至关重要。当企业内部资源不足以支撑绿色创新活动时，会依赖外部资金，其中，我国民营企业外部资金的来源主要是商业银行提供的信贷资金。LPR（贷款市场报价利率）集中报价和发布机制的实施会加剧银行间的竞争及经营、信贷风险，进而导致其盈利能力减弱。因此，银行不得不通过调整经营结构以及信贷配给降低风险，企业获取信贷资金的难度加大，绿色创新活动就会因此受到限制，其原因主要体现在以下几个方面：

盈利目标不匹配。LPR政策实施导致银行间竞争加剧，这会使银行更加关注短期盈利目标。而绿色创新活动投资回报期长，难以符合银行短期盈利目标，因此，银行不愿为企业绿色创新活动提供资金支持。

规避风险。LPR政策的实施，可能会加剧银行的经营风险。银行出于控制经营风险的考量，不愿为缺少抵押担保、存在高风险性的绿色创新行为提供贷款，从而会抑制企业的绿色创新。

信息不对称。银行与民营企业之间本就存在信息不对称、相关评估制度缺失等问题，LPR政策对企业信息披露的要求更高。但是相较于企业的其他投资项目，绿色创新活动自身存在的信息不对称程度更高。這些问题的存在，使得银行更愿意将资金提供给信息相对透明的国有企业，民营企业将会因此无法有效扩大融资规模，进而导致绿色创新活动无法有效展开。

贷款门槛不断攀升。当银行愿意为企业绿色创新行为提供贷款时，出于盈利的考虑，可能会对企业提出较高的利息要求，或者是追加抵押物等。我国大多数民营企业规模较小、固定资产较少，这就意味着民营企业在融资时可出具的抵押物和有效担保较少，无法获得银行的资金支持，从而会影响绿色创新。基于以上分析，本文提出假设H1：LPR政策的实施抑制了民营企业开展绿色创新活动。

计量模型设计思路与实证结果

通过使用面板数据及双重差分模型对交乘项系数进行估计，再根据系数的具体情况判定LPR集中报价和发布机制政策实施的效果，并设定计量模型。在模型中，被解释变量为企业绿色创新变量，包括绿色发明授权数、绿色实用新型授权数；核心解释变量为双重差分变量。计量模型主要考察政策的净效应，当核心解释变量系数显著时，表明LPR集中报价和发布机制政策的实施会对民营上市企业绿色创新产生影响。

根据回归结果，当被解释变量为企业绿色专利授权总量时，LPR政策实施的估计系数为-0.035，且在5%的水平上显著。当被解释变量为绿色发明授权数时，其估计系数为-0.030，也在5%的水平上显著。当被解释变量为绿色实用新型授权数时，其估计系数为-0.018，但并不显著。该结果表明，2013年LPR政策的实施会抑制民营企业的绿色创新，并且，相较于绿色实用新型专利，对绿色发明专利的抑制效果更明显。其原因可能是绿色发明专利是对产品、方法提出新的技术方案，相对于只能用来保护产品的绿色实用新型专利，绿色发明专利的难度更大，需要投入的资金更多，投资回报期更长。而绿色实用新型专利在创造性水平方面的要求比绿色发明专利低，能快速投入生产经营。

实证结果及建议

利率市场化不断深入发展，对LPR集中报价和发布机制进行实验，以2009—2018年我国沪深A股民营上市企业作为研究对象，考察利率市场化对我国民营上市企业绿色创新活动的影响效果和内在机制。该实验表明，LPR集中报价和发布机制的实施不能提升民营上市企业的绿色创新水平，反而会抑制民营上市企业的绿色创新水平。其中，相较于实用新型专利，绿色发明专利受LPR集中报价和发布机制的影响更甚。受利率市场化影响，银行为了控制经营风险，不愿为缺乏抵押担保和存在财务风险的民营企业绿色创新行为提供贷款。因此企业的研发投入只能更加依赖内部现金流，抑制了开展绿色创新行为。为改善这一情况，各方可以采取以下措施：

在利率市场化不断深入发展的过程中，商业银行的经营和管理风险加剧，银行需要认清自身优势与劣势，改善自身经营管理模式，提高风险防范意识，增加对民营企业的信贷配置。

利率市场化对上市公司，特别是民营上市公司来说，既是机遇又是挑战。虽然利率市场化使得民营企业的债务融资规模有所缩减，但是随着市场化的深入发展，会有更多的融资渠道对民营企业打开。民营企业需要加强风险调控与经营管理，增加信息透明度，为外部投资者提供较好的环境，并积极寻求与金融机构的合作。

科学合理引进外资，切勿“一刀切”。在坚持“引进去、走出来”的开放政策的同时，提高外资准入门槛，政府和企业都要认真审查外资的质量，积极引入低污染、高产出的外资，避免高污染、高耗能、低产出的外资流入。

在推进利率市场化的同时，监管部门应注重促进资本市场的配套发展，创造良好的融资环境，提高企业直接融资的比例，不断优化融资结构。