日本影响力投资经验及启示

袁吉伟

日本影响力投资政策分析

2007年，洛克菲勒基金会首次提出了影响力投资概念，有别于传统投资管理，要实现公益性和商业性的平衡，其突出特点在于目的性、贡献性和可衡量性。近年来，知名金融机构纷纷涉足影响力投资，推动了影响力投资的较快发展，为世界可持续发展提供了强大支撑，成为社会变革的重要驱动力。2008年，日本开始出现影响力投资；2021年，日本首相岸田文雄在政策演讲中首次提及影响力投资，使影响力投资在日本金融体系中的地位进一步上升，积极出台相关政策支持影响力投資发展。

设立影响力投资相关机构和组织。专门成立影响力投资政府组织，为其全面发展提供全面的政策指导和支持举措。2014年，日本成立全球影响力投资指导委员会日本国家咨询委员会，该组织主要通过研究、学术研讨等形式推动影响力投资市场和生态体系的发展，该组织自2018年开始每年对日本影响力投资市场展开调研，并提出相关政策建议。2022年10月，日本金融厅在可持续金融专家委员会下设立影响力投资工作组，组员由金融人士、学者等领域人员组成，旨在提出促进影响力投资发展的政策建议，2023年，该小组已提出了制定影响力投资基本指引等政策建议报告。在影响力投资工作组的建议下，2023年11月，日本金融厅建立日本影响力联盟，旨在促进影响力投资相关机构交流和沟通。

建立影响力投资推动政策。政策推动对影响力投资的推广具有积极意义，日本主要通过制定整体规划、资金引导、设定行业标准等方式促进影响力投资的发展。在整体规划方面，日本政府在《新资本主义宏伟设计和实施计划》中强调，要加强人、科技、创业企业以及绿色转型和数字化转型方面的投资，促进日本经济的再发展；日本中央政府与地方政府共同支持各类影响力项目，积极促进影响力投资的成长。2023年5月，七国集团峰会在日本广岛召开，日本作为成员国积极倡议推动全球健康领域的影响力投资，强化了日本在全球影响力投资领域的作用。在资金引导方面，2018年，日本实施《休眠存款活用法》，规定闲置时间超过10年的休眠存款将被日本政府用于社会公共事业，这为影响力项目提供了更多资金支持。在行业标准方面，2021年5月，全球影响力投资指导委员会日本国家咨询委员会发布影响力管理和衡量指引，主要建议资产管理机构将全球可持续发展目标作为确立影响力的基本参照，同时也要考虑各地政府设定的发展目标和指标；2023年6月，日本

金融厅推动制定影响力投资基本指引，以此形成影响力投资领域的基本标准，其主要内容包括明确环境或者社会影响力目标，通过投资实现额外影响力，衡量和管理影响力，支持各类技术创新等内容。

利用公共资金支持影响力投资。公共资金能够发挥杠杆作用，撬动更多社会资金参与影响力投资。2022年，日本东京都政府与金融机构合作设立东京福利影响力基金。该基金主要有两个目标：其一，希望能够通过政府和私营部门合作的方式，推动影响力投资发展，解决社会问题；其二，提升东京居民福祉，使每个人都能过上健康的生活。

促进影响力投资能力提升。日本中央政府和地方政府均会提供影响力投资或者影响力事业的能力培训，相比较而言，地方政府一般设有专门的部门负责能力建设工作。除了政府以外，近年来，部分高校或者研究机构也会提供影响力投资的课程或者培训活动。

日本影响力投资参与主体分析

日本影响力投资参与主体日渐增多，除了金融机构、个人投资者、企业外，近年还成立了专门推动影响力投资发展的公益组织和行业组织。

金融机构方面。金融机构是推动影响力投资的重要参与者，或为影响力投资提供资金支持，或整合社会资金为企业提供资金融通服务。2021年11日，日本发起“日本影响力驱动融资倡议”，旨在推动各类金融机构开展影响力投资，积极参与解决社会和环境问题。截至2024年1月1日，已有74家金融机构和服务商加入该倡议。

根据《日本影响力投资的现状和挑战调研报告（2022）》（以下简称《报告》），日本已有46家金融机构、基金会等机构开展影响力投资，具体结构为信托银行等银行机构数量占比为22%；其次为资产管理机构，占比为17%；保险公司、PE及创投机构、基金会数量占比分别为15%、17%和9%。上述机构中最早的从2008年开始探索发展影响力投资，不过大部分机构是2017年以后开始涉足影响力投资的，占比为78%，特别是2017年、2019年和2021年是各类主体参与影响力投资最多的年份。以日本第一生命保险有限公司（以下简称“第一生命保险”）为例，其于2015年加入责任投资倡议组织；2017年开始尝试影响力投资，是日本大型人寿公司中较早开展影响力投资的机构；2021年加入日本影响力驱动型金融倡议。第一生命保险开展影响力投资时，由业务部门首先确定是影响力投资，再由责任投资会议审议和进一步确认，最终向责任投资委员会报告审议结果。第一生命保险针对不同类型的资产制定了差异化的影响力投资标准、管理和衡量方法，并根据监管政策、业务变化等因素不定期修订投资标准。

日本机构管理的影响力投资资产规模中位数为69.49亿日元，管理规模在100亿日元以下的机构数量占比54%，管理规模在100亿至1000亿日元的机构占比22%，管理规模超过1000亿日元的机构占比24%。展望未来，84%的受访机构将继续增加影响力投资规模，只有2%的机构会减少投资规模，这表明日本金融机构参与影响力投资的积极性仍较高。

个人投资者方面。根据Calvert Impact Capital的调研数据，2022年，62%的投资者表示未来继续增加影响力投资，其中千禧一代和X世代增加的影响力投资比例要远高于其他年龄人群。从日本的情况看，根据日本社会创新和投资基金会2023年的调研数据，7.1%的受访者了解影响力投资，这一比例是自2019年以来的最高水平，而且Z世代和千禧一代的人更加了解影响力投资，这表明持续的政策推动和投资者教育起到了一定作用。但需要注意的是，仍有82.4%的受访者从未听说过影响力投资，说明日本影响力投资的知识普及率仍不高。从投资意愿来看，17.7%的受访者有意愿参与影响力投资，具有一定投资经验的Z世代和千禧一代人群对影响力投资更加感兴趣，他们参与影响力投资的原因在于，一方面想要获得中长期投资收益，另一方面想要为解决社会问题作出贡献。

从影响力投资方向来看，受访者更加青睐投资可再生能源、环境保护、可持续农业、低成本医疗照护等领域的影响力企业，相比较而言，20—30岁年龄段的女性更加关注育儿领域的企业，而同年龄段的男性更加关注基础设施和城市发展领域，体现了不同性别所关注的影响力投资领域的差异性。从具体资产配置情况来看，对影响力投资感兴趣的人群中，64.3%的受访者投资金额小于50万日元，20%的受访者投资金额在50万—100万日元之间，15.7%的受访者投资金额大于100万日元，对影响力投资越感兴趣、家庭财产规模越高，所愿意配置的投资规模也会越高。

日本金融机构积极研发影响力投资产品服务，日本公共养老金也已全面落实ESG投资和影响力投资，日本居民较支持金融机构开展影响力投资。具体来看，17%的受访者支持日本养老金机构开展影响力投资，19%的受访者支持企业年金开展影响力投资。如果金融机构投资碳排放量较大的企业，34.5%的受访者表示将撤资或者远离该类金融机构。

企业方面。企业是解决社会和环境问题的最核心主体，也是影响力投资的对象。据统计，日本社会企业超过20万家，雇用了近600万人，对日本GDP的贡献超过3%。

日本《新资本主义宏伟设计和实施计划》中特别指出，要推动私营部门参与解决社会问题，鼓励发展初创企业、社会性企业、非营利组织等主体，研究允许设立共益企业等新型企业组织形式。为了落实日本政府的政策导向，2023年，日本经济产业省发起名为日本创业影响力的项目，旨在通过公私合作的方式，为其提供項目展示、专家咨询等方面的服务，支持影响力创新企业发展，首次筛选了30家影响力突出的初创企业。其中包括主要提供太阳能、风能等可再生能源开发，助力绿色低碳发展的自然能源集团，以及主要提供孕妇远程看诊的日本高松公司。

据日本影响力创业协会研究显示，日本当前影响力创业的重点方向包括环境、能源、医疗、农业、教育、金融包容性等方面。

公益组织和行业组织方面。公益组织和行业组织是推动日本影响力投资的重要力量，它们可以有效连接政府部门和其他市场主体，帮助解决影响力投资发展过程中的突出挑战和难题。

目前日本影响力投资组织主要有两类，第一类是聚焦影响力企业的组织。以影响力创业协会为例，成立于2022年10月，主要成员为影响力初创企业，旨在加强行业内相互交流和学习，为政府提供政策建议。第二类是聚焦影响力管理和社会变革的综合性组织。例如，社会影响力管理倡议组织始创于2016年，现有企业、金融机构、政府部门等近300个机构成员，主要推动日本社会影响力管理；社会创新和投资基金会主要促进影响力投资生态体系建设；日本影响力投资网络主要联合企业、投资者和其他利益相关方建立行业平台，促进经验交流。

日本影响力投资产品服务分析

影响力投资仍慢于其他ESG投资，根据全球影响力投资网络的测算，截至2021年末，全球影响力投资规模约为1.16万亿美元；根据《报告》调研数据，截至2022年，日本影响力投资规模约为4.94万亿日元，同比增长374%，是2018年的1574.9倍，发展速度非常快，这主要得益于政策推动、影响力投资理念广泛传播、更多主体参与等因素。

社会影响力债券发展情况。社会影响力债券（SIB）是社会债券的一种特殊形式，由政府、社会服务商和投资者达成协议，当社会服务商提供的社会服务实现预定目标和效果后，政府向投资者偿还债券本息。具体来看，债券发行人从慈善组织等投资者处募集资金，转交给社会服务商（通常为社会型企业或者非营利机构），用以覆盖运营成本，社会服务商按照协议提供相关社会服务。债券到期时，如果社会服务效果达到预期要求，政府需要向债券发行人或者投资者偿还债券本息；如果未达到预期效果，投资者将不会获得债券本息。实际上，SIB不是典型的债券，而是未来社会服务成效的期权，SIB在美国也被称为效果付费债券（Pay for Success Bonds），在澳大利亚被称为获益付费债券（Pay for Benefits Bonds）。

SIB能够为政府解决社会问题提供新的方案，也能为社会型企业提供更多资金来源，自2010年英国推出全球首个SIB项目以来，SIB项目已在英国、美国、澳大利亚、荷兰等国家广泛开展。日本于2017年落地首个SIB项目，主要是在八王子市提高居民接受大肠癌筛查的比率，该项目规模为887万日元，服务供应商为癌症扫描公司，投资者为瑞穗银行、社会影响力投资基金会等，项目绩效指标包括癌症筛查率、发现患有早期癌症的人数等。

根据牛津大学的统计数据，截至2023年末，日本共实施了18个SIB项目，筹集资金超过61万美元，惠及超过8万居民，成为继英国、美国和葡萄牙之后，实施SIB项目最多的国家。在这18个项目中，61.1%的项目分布于健康领域，22.2%的项目分布于就业培训领域，其余分布于儿童福利、教育等领域。截至2023年末，38.9%的SIB项目已经顺利结束，还有61.1%的SIB项目仍在实施过程中。

影响力投资资产形式和行业领域。影响力投资适合存款、债券、股票、私募股权投资等各类资产，不同国家会呈现一定差异。截至2022年末，日本影响力投资的主要资产形式包括贷款、股票、私募股权投资以及债券等形式，其在资产中的占比分别为48%、34%、9%和8%。这与全球影响力投资资产的分布有所不同，全球主要以私募股权投资、私募债、实物资产为主，占比分别为25%、22%和17%。这种差异主要可能在于：一是日本银行参与影响力投资比较积极，信贷资产占比较高；二是日本影响力投资仍处于起步阶段，金融机构更加偏好信贷资产、股票等传统资产，对于私募股权投资、私募债等另类资产的运用还不成熟。

从被投资企业所处周期来看，日本影响力投资的企业主要以上市企业和成长阶段企业为主，占比分别为74%和16%，投资企业偏成熟。不过，日本政府近年来日渐鼓励影响力创业，未来初创期的投资企业占比有可能逐步增加，2022年日本初创企业投资规模达到历史新高的9459亿日元。相比较而言，全球影响力投资更加偏重成熟阶段和成长阶段的企业，上市公司投资占比明显低于日本。

从关注的行业来看，日本影响力投资重点关注医疗健康、气候变化缓解、气候变化适应、小微金融、城市建设等领域，占比分别为29%、25%、10%、6%和3%；全球影响力投资重点关注能源、金融、健康、小微金融、农业等领域。比较而言，二者均关注气候变化、金融、健康领域，不同之处在于日本还关注城市建设，而全球影响力投资更加关注农业领域。

从影响力投资金融产品来看，日本Capital Medica Ventures推出了东京健康影响基金和雅玛多社会影响力基金，前者主要投资社会经济、健康、护理和医疗领域的初创企业，后者旨在解决奈良及其周边地区（大和地区）的社会问题；BIG Impact作为一家新风险投资公司，主要利用初创企业的力量推动日本社会变革；Music Securities为投资者提供混合融资、影响力投资产品服务。

影响力投资回报情况。从财务回报来看，通常而言，影响力投资的财务回报并不比传统投资低。从《报告》调研数据来看，58%的受访机构认为影响力投资财务回报率高于市场收益率，24%的受访机构认为低于市场收益率；54%的受访机构认为影响力投资回报与预期一致，还有37%的受访者表示不太确定。对比全球来看，79%的金融機构认为影响力投资回报高于或者基本与预期一致，说明全球投资者对于影响力投资的满意度要高于日本。

从影响力回报来看，获得社会和环境影响力是影响力投资的独特特征之一。根据《报告》调研数据，59%的受访机构认为获得的影响力回报与预期一致，2%的受访机构认为超出预期，还有39%的受访机构表示不太确定。从全球来看，78%的受访机构认为影响力回报高于或者基本与预期一致。

总体来看，全球投资者对于影响力投资的财务回报和影响力回报满意度要明显高于日本投资者，这可能是由于很多日本投资者刚刚尝试影响力投资，还没有实现完整的投资周期，从而导致调研数据中很大一部分投资者无法确定投资回报的高低。

启示

我国经济社会同样面临老龄化、产业结构调整、绿色低碳转型等挑战，除了需要政府参与解决上述挑战外，也可以动员企业、金融机构等主体共同参与解决重大社会和环境问题，加强培育影响力投资，形成更具创新性、普惠性、结果导向性的金融范式。

将可持续金融和影响力投资放到更加突出的位置。全球正面临可持续发展以及应对气候变化的重点挑战，金融机构将在资金配置方面发挥重要作用。不过，需要看到的是，传统金融范式无法适应当前经济社会发展需要，必须将可持续性充分融入金融体系，形成可持续金融和影响力投资新范式。政府部门应更加重视可持续金融和影响力投资的突出作用，建立与“双碳”战略相适应的发展目标，制定中长期发展路线图，做好实时跟踪和评价。

加大影响力投资政策支持力度。影响力投资仍是新事物，相比其他ESG投资更加复杂，需要加大政策支持力度。第一，可以成立专门的政府机构或者专家智库，牵头聚合社会各界的力量，加强相互交流，为制定相关政策提供意见和建议。第二，给予财政支持，通过母基金、催化投资的方式，撬动社会资本，引导更多资本流向影响力投资领域。第三，发展社会影响力债券等创新工具，建设社会型企业交易所，为影响力企业或者社会型企业提供更多融资便利。第四，探索建立共益型企业等新的企业形态，丰富企业法律形态。第五，加强影响力投资专业培训，增强金融机构、企业在此方面的专业能力。

重点培育影响力创业企业和项目。企业是参与解决社会和环境难题，开展技术创新和社会发展变革的最主要推动力，应该更加重视企业履行社会责任的重要意义。因此，建议政府部门优选影响力创业项目，给予更多政策支持，形成良好的示范效应；给予社会型企业发展更多政策、税收等便利，助推社会型企业的成长；发挥NGO等机构的作用，鼓励其参与社会治理，提供更多优质的社会服务。

制定影响力投资行业标准。影响力投资较传统投资更加复杂，容易产生问题，要通过制定行业标准引导行业健康发展。监管部门或者行业组织要加强影响力投资术语、影响力管理和衡量方法等标准的制定，引导参与主体更加注重影响力投资的社会和环境绩效；加强良好的影响力投资案例、行业数据收集整理，更好地跟踪和分析行业发展态势，为解决行业发展难题提供支持；加强国际交流，学习其他国家或地区的优秀经验。

推动个人投资者参与影响力投资。个人投资者，特别是高净值人群等特定人群，是影响力投资的重要资金来源，要积极开展影响力投资的知识普及，让更多的人了解影响力投资，激发其投资热情；加强影响力投资的信息披露，便利投资者的投资决策；将个人养老第三支柱与影响力投资有机结合，更好地发挥长期资金的优势。

（作者单位：光大兴陇信托有限责任公司研究院）

责任编辑：孙 爽

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