研发投入对高新技术企业财务绩效的影响研究

张婷婷

（甘肃药业投资集团有限公司，兰州 730050）

1 引言

对于高新技术企业来说，研发投入是企业创新的基础，但研发投入与财务绩效之间的关系的结论尚未形成统一。在众多研究中，大多数观点认为虽然研发投入的影响存在滞后性，但总体上创新活动能够推动企业实现跨越性与长久性发展，对财务绩效有促进作用。同时，部分学者发现研发投入与财务绩效的变化趋势呈反向相关。还有一些学者通过研究发现二者之间无明显相关关系。基于以上前人研究结果，论文以高新技术企业为研究对象，对研发投入与财务绩效之间的关系进行了进一步的论证，同时基于股权性质和企业总部所处地区不同进行分组分析，为高新技术企业提高研发投入产出效率、提高财务绩效水平提出一些建议，以期在竞争激烈的行业环境中能够稳步前进，走得更远。

2 理论概述

2.1 研发投入对财务绩效的影响

资源所承受的压力伴随着经济的发展在不断增大，凭借资源来推动经济快速发展的方式已经不再是一种明智的选择，而利用创新来探索出与企业相适应的发展模式才是最重要的。从技术创新的角度来看，技术创新不但可以提高企业的产品品质，还可以优化企业生产路径，帮助企业研制新产品，拓展新领域、新市场，提高企业的经济收益能力。但是，技术创新的先决条件和源头就是研发投入，企业要想在日益激烈的市场竞争环境中维持自己的核心竞争力，就一定要做好研发投入的前期统一全面的筹划工作，保证研发投入可以得到及时、充分的供给以及高利用率。通常来说，只要在研发方面投入适当的专项资金、人力、物力，就可以为企业带来创新产出，从而促进企业形成差异化优势，以提升企业的财务绩效。基于上述分析，提出以下假设：

H1：研发投入对企业财务绩效有积极影响，但这种积极影响存在滞后性。

2.2 地区分布对二者关系的影响

东部地区地理位置相对优越，科技人才更愿意向东部省份集聚，所以在研发活动中的投入规模要比中、西、东北部高。另外，由于东部地区在企业数量、企业规模、产业结构等方面优势比较突出，因此东部地区高新技术企业的研发投入、研发强度甚至是研发人员密度通常要比中西部地区高。基于以上分析，本文提出假设：

H2：受地区异质性的影响，其他地区的研发投入对短期内高新技术企业财务绩效的抑制作用更显著。

3 研究设计

3.1 变量说明

解释变量：研发投入（R&D）是企业自主创新能力的体现，是企业顺利完成研发项目的重要物质保障条件，研发支出分为费用化支出和资本化支出，基于以往研究如范定祥等[1]选择以研发投入与营业收入总额之比代表研发投入，以更好地测度企业的研发投入强度。

被解释变量：财务指标，它是一种事后指标，客观反映了企业经营情况，更能真实地展现绩效变化。本文将总资产收益率（ROA）定义为评估财务绩效的指标，将净资产收益率（ROE）定义为稳健性检验的因变量。

控制变量：资产负债率（Lev），从融资的角度来看，适当的债务可以促进企业的资金流，改善企业的经营状况。参考海本禄等[2]的变量设计，故在本文中将资产负债率设定为控制变量。净利润增长率（Npgr），净利润增长率是指公司当期与上期净利润额的差额与上期净利润额的比率。参考郑贵华等[3]的做法，将净利润增长率选定为控制变量之一。总资产周转率（Tat），总资产周转率是衡量企业资产管理效率的重要财务比率，被定义为营业收入净额与平均资产总额之比。参考胥朝阳等[4]研究选定总资产周转率为控制变量之一。企业成长性（Growth），企业成长性说明了企业的发展能力。参考胥朝阳等的研究，选取了总资产增长率来度量企业成长性。政府补助（GS），政府补助，特别是对企业研发的支持，在一定程度上反映出了政府对行业的支持力度与发展倾向，参考章新蓉等[5]相关研究，选定政府补助为控制变量之一。股权集中度（TOP10），李惠蓉等[6]研究结果表明研发投入力度受到股东需求与股权结构的影响，从而影响企业财务绩效，选定前十大股东持股比例代表股权集中度。

3.2 模型构建

国内外学者已经对二者之间的模型进行了研究，本文选择如下模型来研究研发投入和企业财务绩效之间的关系：

为检验高新技术企业研发投入对企业财务绩效是否存在滞后期，建立模型如下：

模型中，ROAit代表第i 家企业在t 年度的总资产收益率，R&Dit代表第i 家企业在t 年度的研发投入，R&D（it -j）代表第i 家企业在滞后（t-j）年的研发投入，Levit代表第i 家企业在t 年度的资产负债率，Npgrit代表第i 家企业在t 年度的净利润增长率，Tatit代表第i 家企业在t 年度的总资产周转率，Growthit代表第i 家企业在t 年度的企业成长性，GSit代表第i家企业在t 年度的政府补助，TOP10it代表第i 家企业在t 年度的股权集中度，i 表示第i 家科技企业，t 代表样本时间，t-j代表滞后期数，βit为随机扰动项，α0表示截距，α1～α6为各变量的系数。

3.3 数据说明

本文所用数据来自Choice 金融终端数据库，以高新技术上市企业为研究样本。第一，剔除数据样本中连续亏损两年以上的企业，包括ST 和*ST 的企业年度数据，因为这部分企业经营状况异常，所以财务数据比较异常，如果不剔除该部分数据会对整体数据的结果造成异常影响；第二，删除原始数据中缺失的数据，确保数据的连贯性；第三，为防止异常值对回归结果造成偏差，本文对所有变量进行了1%和99%的Winsorize 缩尾处理，最终得到2017-2021 年584 家企业的面板数据，最后使用SPSS25.0 进行实证分析。

4 实证结果

4.1 研发投入与企业财务绩效的回归分析

为进一步验证研发投入对高新技术企业财务绩效的影响情况，对样本进行回归，其中对研发投入滞后二期，表1 是模型（1）和模型（2）的回归结果。

表1 研发投入对财务绩效的回归结果

由表1 的回归结果可以看出，整体样本ROA、滞后一期样本ROA 与滞后二期样本ROA 调整后的R2分别为0.356、0.360 和0.338，说明模型的拟合优度较好。在整体样本ROA的模型中，研发投入与财务绩效在1%的水平上呈显著负相关，系数为-0.010，表明随着研发投入的增加，短期内企业财务绩效也会随之降低，在滞后一期样本ROA 中，滞后一期研发投入的系数为-0.002，在1%的水平上与财务绩效呈显著负相关，在滞后二期样本ROA 中，滞后二期研发投入的系数为0.000 3，在1%的水平上与财务绩效呈显著正相关，验证了本文的假设H1，研发投入对企业财务绩效有显著的积极影响，但这种积极影响存在滞后性。相关系数由-0.010 变为0.000 3，说明随着时间的变化，研发投入对企业财务绩效的积极影响才逐渐显现出来。原因可能有以下两点：第一，研发的投资过程具有长期性，在投资过程中必然会带来更高的成本支出，这将挤压企业的部分盈利空间，进而对企业的短期财务绩效造成消极作用。在研发活动中，由于前期的投资，必然会对企业的日常运营和现金流的流动产生影响，同时研发工作还会因为各种各样的意外状况而被打断，最后研发的结果变成一场空，而这会对企业财务绩效产生负面影响。第二，研发创新能力是一个长期的积累过程，要想研发投入对企业财务绩效有积极促进作用，需要大量的研发行为累计，由量变引发质变。从长远角度来看，持续性的研发资金投入会对企业财务绩效产生明显的正面影响，而当这些研发创新能力最终被转换为企业核心竞争优势时，将会为企业获得难以估量的收益，因此对企业财务绩效的提升产生推动作用。

4.2 区分地区性质的回归分析

基于地区异质性，将高新技术企业分为东部地区企业和其他地区企业，研究研发投入对财务绩效影响的差异。其中，地区异质性是基于企业所在总部进行分类，回归结果如表2所示。

表2 东部地区企业和其他地区企业模型（1）回归结果

如表2 所示，二者拟合优度分别为0.338 和0.521，拟合程度较好，具有一定的解释能力，东部地区与其他地区企业样本均在1%的水平上显著，东部企业每增加一个单位的研发投入，东部地区企业短期内财务绩效下降0.012，其他地区企业短期内财务绩效下降0.016，在东部地区企业和其他地区企业中，其他地区企业的研发投入对企业财务绩效产生的抑制作用更为显著，符合假设H2 的内容。

4.3 稳健性检验

稳健性检验的目的是改变部分变量参数时，回归结果是否与前文结果相符，所以需要对其进行检验，如果得到的结果保持与前文的结果相符合，那么就说明该方法的结果是普遍适用的。本文通过变化被解释变量的方法来进行稳健性检验。利用净资产收益率（ROE）替换被解释变量总资产收益率（ROA）。

从表3 可以看出：用整个样本来看，R&D 在短期内会对高新技术企业财务绩效产生影响，在1%的水平上是明显的，相关系数是-0.017，拟合优度是0.154，这意味着研发投入每提高1 个单位，企业财务绩效在短期内就会降低0.017。滞后一期的结果表明，R&D 对高新技术企业财务绩效有一定的负面影响，但是这种负面影响较上一阶段有所减弱，在1%的显著水平上是明显的，相关系数是-0.011，拟合优度是0.362，这意味着研发投入每提高1 个单位，企业的短期财务绩效就会降低0.011。滞后一期的结果表明，研发投入对于高新技术企业的财务业绩有很大的推动作用，它在1%的水平上是非常明显的，相关系数是0.001，拟合优度是0.149，这意味着，研发投入每提高1 个单位，公司的短期财务绩效就会提高0.001。研究发现，R&D 对企业财务绩效的正向影响具有一定的滞后效应，从-0.017 下降到0.001。稳健性检验结果与回归结果基本相符，证明模型（1）、模型（2）通过稳健性检验。

表3 模型（1）模型（2）稳健性检验结果系数

5 研究建议

在高新技术企业发展过程中，研发投入对财务绩效积极影响存在滞后性，所以，结合前文现状分析和实证分析，应从政府和企业层面共同努力，提出以下对策建议，以期提升高新技术企业研发投入水平，培育核心竞争力，提高创新效率，缩短创新产出年限，从而提升高新技术企业财务绩效。

政府层面：给予位于其他地区的高新技术企业更优惠的政策。我国东部地区由于先天的地理、历史等因素市场化程度更高，在国际项目合作上更有深度，与此同时吸引更多投资、高端技术人才等生产要素产生集聚效应，形成良性循环推动东部地区经济发展水平高于其他地区。因此其他地区自身创新能力处在较低水平，更需要政策的扶持。所以，地方政府在出台扶持高新技术企业政策时，既要考虑本地企业的实际情况，也要考虑本地的整体经济发展情况，尽量做到对本地的高新技术企业在政策扶持上具有一定倾斜性，针对其他地区的高新技术企业设定优惠的政策，同时政府提供政策上的扶持也在传递信号，一方面可以吸引更多外地企业到本地投资发展；另一方面也有利于在本地区形成一定规模以上的战略性新兴产业集群。

企业层面：企业对自身研发目标有清晰的认识，有助于研发投入资源利用率最大化，由此创新效率随之提升。所以作为企业的创新主体，应该从长远的角度分析问题，加强研发投入要素管理，并在企业内部积极进行自主创新。第一，企业研发投入重点资金来源之一是政府补助，因此政府应对企业需要满足的补助细则要求进行规范，加强企业内部监督与控制，建立严格的监管制度，明确经费使用范围，健全信息交流平台；第二，要与内部控制体系相配合，做好衔接工作。企业的研发创新活动要按照其发展规律，适时地对其研发投入进行调整，所以决策者可以根据企业自身情况制定测评创新进度的相关制度，有选择性地对目标研发阶段制定相适应的制度体系并开展随后的评定工作，提升企业创新绩效水平。