经济有望温和复苏

高扬

展望2024年资本市场，多数机构认为2024年整体呈现温和复苏态势，经济结构转型期也需接受总量增速，走向新常态与“旧产业”的有序退潮，预计经济在中短期内仍呈现结构性复苏。

2023年，A股市场总体延续去年的弱势震荡态势。沪指上半年在AI行情带动下一度狂飙至3400点，在“强预期、强现实”的情绪主导下阶段性展开反弹。但随着地产行业持续低迷，消费降级，居民信心不足，出口回落，国内经济整体呈现疲软状态，A股自2023年7月起进入下行周期，全年A股上证、深证、创业板指均收跌。Wind数据显示，2023年全年上证指数累计下跌3.7%，深证成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%；不过，北证50全年累计上涨14.92%。

展望2024年资本市场，多数机构认为2024年整体呈现温和复苏态势，经济结构转型期也需接受总量增速走向新常态与“旧产业”的有序退潮，预计经济在中短期内仍呈现结构性复苏。政策预期方面，2024年大概率仍旧实施积极的财政政策；股市方面，美国2024年大概率进入降息周期，中国资本市场明显被低估，对于外资更加具备吸引力，股市走势可能呈现先稳后升；板块方面，多数分析师看好科技、医药两个类别，科技创新提速，政策支持力度不断加大，新医改逐步落地，国内老龄化趋势正在加速，对于医药有更大需求。

宏观经济呈温和复苏态势，降准降息将持续进行

展望2024年，中金公司认为，虽需应对内外部一些中长期问题的显化，但考虑我国政策空间大、根基牢、发展潜力够、较多领域在全球具备竞争优势，基准情形下认为对后市表现不必悲观，市场机会大于风险，重视阶段性及结构性配置。

中信证券指出，宏观政策和经济周期在2023年已出现转折，2024年市场信心将重聚，投资者行为变化驱动估值修复是A股市场的主旋律。预计上半年弹性更大，下半年震荡分化，建议坚持“三阶段配置策略”，把握从当前第二阶段超跌成长向第三阶段白马龙头的切换时机。三阶段配置刚进入第二阶段，建议首选以科技和医药为代表的超跌成长板块。2024年GDP增速目标可能确定为5%左右，宏观政策会保持积极态势推动经济增速回归潜在中枢。固定资产投资将呈现“基建走强、制造业提升、地产低迷”格局，全年固定资产投资增速5.6%，比2023年高0.9个百分点左右。

西南证券则指出2024年上半年，“三大工程”、化解地方政府债务，仍将是财政与货币政策协同的重点，新设政策工具有望发挥助力作用，政府预期赤字率或为3.6%左右，结构上，中央加杠杆、地方压杠杆趋势有望进一步持续；货币方面，随着美联储逐渐结束加息进程，人民币贬值压力料将减缓，对货币政策掣肘减弱，2024年降息空间仍在，2024年二季度末和三季度降准的概率相对较大。

增量资金方面，中信建投判断，公募基金层面上，筹码结构担忧在边际改善，但增量资金仍不足；保险资管则有望开启绝对收益定价新时代。A股大小盘轮动具有3至4年一轮切换的特点，本轮自2021年茅指数泡沫破裂起的小盘强势周期未来逐步进入尾声，随着近期地产政策利好频发，人民币升值和国债收益率上行有望对大盘起到潜在催化作用，未来一年大盘股有望出现结构性机会。

不少分机构认为，2024年将继续降准降息，财政政策持续释放。海通证券宏观首席分析师梁中华指出，积极的政策有望继续发力，货币政策或进一步稳健宽松，积极财政的方向会延续，房地产政策重在托底而不是强刺激，产业政策仍会以“实体”为重，加快形成新质生产力，重点关注政策的力度和规模。

外资金融机构对2024年中国经济继续复苏的期待，同样落在宽松财政政策上。在2024年中国宏观经济展望上，高盛研究部首席中国经济学家闪辉认为，宏观政策仍将提供支撑，2024年稳健增长的政策支持力度应超出2023年。他认为，为了配合政府债券发行及需求侧政策刺激，央行或需要在未来几个季度继续降准降息。他预测2024年会有三次降准，一次降息。

利得基金认为，当前“弱需求，弱预期”已持续三年，“部分行业产能过剩、风险隐患仍然较多”成為新增压力，2024年“稳中求进、以进促稳、先立后破”是经济工作核心。宏观政策上，2024年财政政策加码更值得期待，货币政策有望保持宽松。重点产业政策上，遵循“先立后破”思路，房地产方面预计政策将以更大力度防风险、稳预期，科技创新发展则是2024年九大工作任务之首。国家经济支柱将逐步从房地产走向高端制造，新旧交替过程中，结构性复苏为2024年基准情形。整体看，预计整体宏观风险可控，科技发展日新月异，可静待下一个突破。

A股市场总体估值仍较低，一季度有望迎来“春耕时节”

展望2024年A股行情，多数券商表达了乐观的态度，认为稳增长政策持续发布叠加全球紧缩周期结束后外需的改善，国内经济有望温和复苏，同时伴随全球科技创新进入上行周期、库存周期去化较为充分，A股企业将实现盈利上行，资金流入将企稳回升。

多数券商认为，2024年海外流动性迎来拐点，政策将持续加码，A股盈利增长边际改善。

此外，券商也普遍提及，市场当前估值水平、交易情绪等接近历史偏极端位置，下行空间有限。安信证券强调，当前上证综指处于长期相对底部位置，具备较强支撑。

光大证券指出，展望2024年，海外流动性拐点或将到来，美债收益率有望随美联储转向宽松而逐步下行，国内货币政策将继续保持稳中偏松，叠加中国经济回暖、监管发力等因素，皆有利于A股流动性，预计2024年北上资金将恢复净流入，险资、社保、杠杆资金或将持续流入A股市场。

券商分析师还认为，若北向资金仍然持续流出，中长期资金以及或将推出的平准基金相关资金有望对冲北向资金持续流出的影响 ，此外，除了吸引增量资金之外，政策或仍将在收紧大股东减持、阶段性收紧IPO等方向发力，预计权益市场微观流动性将重回均衡。

从国内政策面来看，下半年以来各类稳增长政策的持续推出，国内经济修复斜率开始出现明显抬升。

光大证券指出，政策助力下，2024年春季A股可能会出现第一轮投资机会。

国开证券同样认为，从生猪期货与A股的联动效应来看，2024年一季度市场有望迎来“春耕时节”，下半年市场情绪或出现好转。不过，当前A股总体估值处在历史较低水平，预计短期市场仍有一定概率维持“磨底期”。该机构认为，通过政策面的推动以及市场信心逐步恢复后市场或有所表现，预计下半年市场整体情绪有望好转。

重点关注三类投资领域，机构看好科技医药等板块

中金公司表示，未来重点关注三类投资领域：一是转型期受政策支持，且顺应创新产业趋势的成长板块，如半导体、通信设备等。医药和新能源领域仍需关注产业政策及基本面的边际变化，但估值风险已得到较多释放；二是自下而上寻找需求率先好转或供给出清机会，可能具备更大的业绩改善弹性，如汽车及零部件、油气油服、贵金属和航海装备等；三是现金流充足、持续高分红的高股息资产，如电信服务、上游资源品和公共事业等领域。

国盛证券和西南证券均指出，看好2024年债券市场。国盛证券预计债牛不变，预计2024年弱势的经济基本面和宽松的货币流动性将驱动利率下行，预计2024年10年国债利率有望下行至2.3%～2.4%的低位。并指出2024年10年国债低点可能下行至2.3%～2.4%。

西南证券则表示2024年化债仍是主旋律，金融机构化债将进一步为城投平台减负，短端仍建议以绝对收益率为导向，故中长期而言，内在仍是核心，存量债务压力可控且债务使用效率更高的区域或为最优选择。

在投资建议上，据东方财富Choice数据整理，中信证券看好国防和航空航天、ESG、宏观经济板块；华泰证券看好保险、交运、纺织服装板块；国泰君安看好化妆品、有色金属、医药板块；浙商证券看好生猪养殖、工程机械、酒店板块，认为酒店估值接近历史底部，具备配置价值。东兴证券看好云计算、汽车、计算机板块，建议重点关注AI+办公、AI+教育、AI+硬件方向公司。西南证券看好债券市场、家电、宏观经济；华创证券看好銀行、房地产、环保行业；国盛证券看好农林牧渔、海外宏观、证券市场；中国银河看好游戏、新材料家居板块；广发证券看好风电、白酒、煤炭板块。

渤海证券认为，面对存量筹码的消化压力，2024年行业层面或仍以博弈性机会为主，可沿着以下两条主线进行关注，一是产业趋势催化下的主题性博弈机会，可关注以电子行业为核心的TMT板块，汽车行业变革下半场智能化驱动下的汽车行业。二是监管定调下的政策博弈机会，可关注活跃资本市场及打造一流投行逐步推进下的券商行业，地产投资下行承压，“三大工程”逐步推进下的“地产链”。此外，还可关注具备底部反转条件，静待催化下的医药行业。

主题投资方面，中信建投表示，泛AI主题投资后续仍有望继续演绎，进入去伪存真阶段；同时，数字经济新时代推动生产要素扩容。新型工业化加速落地，人形机器人等自动化高新设备为先导。重点关注主题AI、出海、进口替代、汽车智能化、机器人等领域。