今年医药板块的投资机会在哪？

王柄根

2023年初，受益于对退烧药等需求较大，医药板块涨幅显著，随着疫情的逐步消退，医药板块持续回调，且部分医药子板块2022 年业绩和2023 年一季度业绩表现一般，也进一步带动板块整体持续回调。

进入三季度，医疗反腐进一步刺激板块下行，随着三季度业绩的持续发布，业绩底部确认，加之投资者对医疗反腐预期的改变，且有创新药等细分板块的带动，医药板块加速反弹。

多家分析机构认为，当前医药板块处于估值底、业绩底和配置底三重底部。2024 年，医药板块投资机会将继续聚焦在创新药方向，具体可从创新医疗器械、出海、改善、低估值四个细分方向入手。

2010 年至今，医药板块估值水平分别在2011 年底和2018 年底达到最低位，最低位为25 倍左右，目前医药板块估值为25倍，再次处于近十年最低水平（见图一）。

信息来源：iFinD， 国元证券研究所

此外，2023年医疗反腐，对板块整体业绩造成较大冲击，带来业绩底，预计随着行业经营逐步规范，2024 年业绩有望恢复。

第三，公募机构配置医药板块比例处于底部区间，有较大提升空间。目前，全市场基金持有医药板块市值的占比为11.92%，基本处于近5 年的底部。从历史情况来看，2018 年开始，全市场基金持有医药板块市值的占比为10.64%，进入2020 年，医药板块领涨市场，全市场基金持有医药板块市值的占比也提升到超过13%，2021年随着医药板块的下跌，全市场基金持有医药板块市值的占比也持续下降，从2022年开始，逐步提升，截至2023上半年，全市场基金持有医药板块市值的占比为11.92%。（见图二）

信息来源：iFinD， 国元证券研究所

当下，政策和外部环境均支撑创新药行业大发展：

政策方面，《医药工业高质量发展行动计划（2023-2025 年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023-2025年）》强调：“医药工业和医疗装备产业是卫生健康事业的重要基础……加快补齐我国高端医疗装备短板；要着眼医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力。”

其次，医保支付环境边际改善。2023 年医保谈判有25个创新药参加，成功率达92%。与整体水平相比，成功率高7.4 pct，平均降幅低4.4 pct。在100 个续约药品中，70% 的药品以原价续约，31 个因为销售额超出预期的品种需要降价，平均降幅仅为6.7%。

此外，国际市场空间广大，出海大有可为。国内大药企收入主要依赖中国市场，反观海外成熟MNC 收入来源大部分来自国际市场，收入重心由本土向国际转移为药企发展大势所趋，出海呼唤创新。以和黄医药的呋喹替尼为例，美国定价超过中国20倍。

最后，美联储加息周期或已结束，美债利率见顶，有望带动创新药板块回暖。值得一提的是，创新药多集中在港股，具有鲜明的高弹性高波动性特征，且恒生生物科技指数与美债收益率具有较强负相关性，港股估值已处于相对低位，港股创新药具有显著配置价值。

综合研究机构观点，掘金创新药可从四个细分方向入手：

一是创新医疗器械主线。随着我国医疗器械企业的逐步突破，拥有高技术壁垒的医疗器械领域迎来进口替代加速的新机遇，且空间较大，竞争格局好，拥有技术优势的先发企业有望迎来高速发展。另外，目前我国企业在高端产品领域持续取得突破，优秀的产品也逐步获得海外客户的认可，出海也成为我国医疗器械企业的下一个增长点。可重点关注医学影像、内窥镜、血液透析和基因测序仪等领域。核心企业包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜等。

二是出海主线。合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司有百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司。

三是改善主线，把握景气度变化节奏。一是CXO 行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，代表性公司有药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头；二是集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司有爱康医疗、春立医疗、惠泰医疗、微电生理、爱博医疗、归创通桥等。

四是低估值主线，选择高性价比公司。具体包括：

1. 中药。国元证券认为，近几年中药行业利好政策频频出台，中成药集采降价温和，中药配方颗粒结束试点，共同帶动行业快速发展。从企业层面来看，近几年很多中药企业开启改革，经营活力提升，业绩迎来拐点并持续加速。

展望2024 年，可重点关注中药板块两大主题：一是2024 年有望发布新一版基药目录，进入基药目录对于中成药在基层市场的放量至关重要，可重点关注有大品种进入基药目录的公司；二是中药创新药。目前中药创新药进入成果兑现阶段，且随着针对中药审评审批政策的逐步宽松，创新中药上市有望持续加速，为中药企业发展注入新的动力。代表性公司包括华润三九、东阿阿胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力。

2. 连锁药店龙头，核心标的包括益丰药房、老百姓、一心堂。

3. 有强大商业化能力和选品能力的疫苗龙头，比如智飞生物。

4. 医药流通及综合性药企，诸如华润医药、九州通、国药控股。