信心修复进行时

李求索等

A 股市场前期经历连续回调后，主要指数再现极端估值，资产价格可能已经反映投资者过于悲观预期。我们在12 月底发布的报告中认为“反弹或随时而至”，节前最后一周市场企稳回升，2023 年表现偏弱、机构重仓较多的电力设备、食品饮料等板块表现占优。

市场前期超调可能与资金面再度出现负反馈因素有关，而与此相对应的是内外部环境正在发生积极变化：

1）国内政策继续宽松助力稳增长，且“宏观政策取向一致性”有所增强，有利于“强化政策统筹，确保同向发力，形成合力”。近期公布的国内工业企业数据中盈利同比有所改善，前期多家商业银行下调存款挂牌利率后，投资者对1月份社融信贷增速及LPR 等利率指标关注度也在提升；

2）海外美国通胀压力释缓后长端美债利率快速回落，十年期美债利率跌破3.8%关口，美元指数跌破101关口至5 个月来低位，全球资金开始再配置，而A股前期对此反应不足。

后市來看，我们认为在极端估值、交易情绪低位叠加积极因素逐步积累的情况下，投资者信心仍有继续修复空间。我们重申2024 年A 股展望《行则将至》中的观点，虽需应对内外部一些中长期问题的显化，但考虑我国政策空间大、根基牢、发展潜力够、较多领域在全球具备竞争优势，“我国发展面临的有利条件强于不利因素”，对A 股后市表现不必悲观，2024 年A 股结构性机会有望好于2023年，配置上，未来3-6 个月建议关注景气回升与红利资产的攻守结合。

近期关注以下进展：

1）近期公布经济数据边际有所改善但仍需政策支持。12 月制造业PMI环比回落0.4ppt至49.0%，且连续第三个月处于收缩区间，其中新订单分项环比回落0.7ppt至48.7%，生产分项环比回落0.5ppt至50.2%，显示需求走弱幅度高于供给。非制造业商务活动指数环比上升0.2ppt 至50.4%。11 月全国规模以上工业企业利润同比增长29.5%，两年复合同比增速8.5%，较10月有所改善。其中工业增加值和营业利润率均显改善，但价格仍构成影响，具体来看工业增加值同比提升2ppt 至6.6%，营业利润率反弹0.9ppt 至7.1%，PPI同比下降0.4ppt至-3%。

2）“十四五”规划《纲要》实施中期评估报告发布。“十四五”规划《纲要》中期评估提出20 项主要指标，其中16 项基本符合或快于预期，4 项相对滞后。4 项指标提前实现，分别是常住人口城镇化率、基本养老保险参保率、地表水达到或好于Ⅲ类水体比例、能源综合生产能力；5 项指标快于预期，分别是全社会研发经费投入增长、每万人口高价值发明专利拥有量、数字经济核心产业增加值占GDP 比重、每千人口拥有执业（助理）医师数、森林覆盖率。

3）央行货币政策委员会召开2023年第四季度例会。会议指出，要精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能；保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

4）多家银行相继调降人民币存款利率。多家全国性股份制银行调降人民币存款利率，整体来看，多家股份制银行定期存款利率调整幅度与国有大行一致，3个月、6个月、1年期、2年期、3年期、5 年期定期挂牌利率普遍分别下调10 个基点、10 个基点、10 个基点、20个基点、25 个基点、25 个基点。此外部分股份制银行还调降了特色存款、大额存单等存款产品利率。

5）元旦期间部分出行数据。

6）海外方面，部分经济数据显示美国经济边际走弱，11月美国成屋签约销售指数月率-4%，为第六个月下滑。