轻资产模式下企业价值创造路径研究——以云南白药为例

韦志成

（扬州大学商学院，江苏 扬州 225127）

一、公司简介及行业背景

（一）企业概况

云南白药建厂于1971 年，1993 年作为云南的上市公司在深交所上市。公司的产品主要集中在中医药物、保健品、医药物流等板块，这些板块相辅相成，逐步形成了从选育、栽培到研发、生产再到药品以及保健品的完整产业链。2019 年云南白药集团有限公司通过合并吸收了云南控股有限公司后实现了民营与国有资本并列的混合所有制改革，开创了医药行业的新模式，逐步发展成为中国医药领域领军企业之一。

（二）行业背景

2022 年3 月3 日，国务院印发《“十四五”中医药发展规划》，明确了中医药领域以后的任务目标，落实中药产业的高质量、高标准的发展要求，有了国家战略层面的指引，为疫情期间中医药行业的复兴提供了保障。随着疫情的常态化，首仿药、创新药将成为医药企业新的利润增长点。云南白药坚守长期主义的原则，顺应大时代医药的发展趋势，积极创新、数字化转型升级，在不断向前推进的同时建立属于自己的品牌价值，立足当前的领域向新的领域出发，行稳致远、厚积薄发。

二、云南白药的轻资产模式特征

轻资产模式主要注重于将资源投入到能够为企业带来更多价值的研发和营销环节，而将中间低价值的组装加工环节外包出去，实现企业资源的有效配置，节约成本、实现超额收益。云南白药作为我国医药行业的领头羊，也加入到轻资产的潮流之中，通过商业模式的转型，提高了其市场占有率，管理模式也得到了完善，企业价值不断提高。其资产负债表构成也呈现出了明显的“轻资产”特征。

（一）流动资产、现金比例较高。

如表1 所示，云南白药公司的流动资产在2017-2021 年一直维持在90%左右，而现金比例也在2018-2021 年维持在50%左右，较高的流动资产比例和现金比例是轻资产模式的特征之一。轻资产模式不同于重资产模式，不需要投入较多在生产制造的固定资产上，而是把更多的资金投入在上游的研发和下游的营销上，着重点在于自己的品牌价值、专利这些“轻资产”上，用最小的成本创造最大的利润，同时，轻资产模式也会为企业带来巨大的现金流。

表1 云南白药公司流动资产、现金占比情况

（二）无息负债比重较大。

由表2 可知，云南白药的无息负债比例（应付、预收、其他应付）始终保持在50%以上，采用轻资产模式的企业，由于其价值主要集中在他的无形资产上，这使得企业具有不可替代性，在价值链上处于主导地位，在获得大量资金的同时取得大量无息负债，促进了企业的快速发展。

表2 云南白药无息负债占比情况

表3 云南白药研发费用情况

（三）注重产品研发

从2017 到2021 年，云南白药的研发费用处于不断上升状态，这说明企业越来越注重上游的产品研发环节，建立自己的品牌价值，符合轻资产的财务特征。

（四）较低的固定资产占比

云南白药2017-2021 年固定资产占总资产比重如图1 所示。公司的固定资产主要包括办公楼、生产厂房、机器设备等，由图1 不难看出，2017-2018年，云南白药的固定资产占比呈大幅度下降趋势，但在2019-2020 年又有所回升。但总体来说，企业2017-2021 年的固定资产占比始终没有超过7%，一直维持在一个较低的水平，表现出了典型的轻资产特征。

图2 云南白药流动资产情况

三、云南白药的价值创造路径

（一）企业价值链横向一体化整合

横向价值链一体化就是指企业利用现有的资源以及市场，为新的拓展业务快速进入市场提供各方面的保障。首先是中药材和保健品，云南白药依托云药资源网、云南省中药材种植协会打造了一个中药材资源交易平台。通过这个平台，一方面企业可以将各大药材供应商以及药材种植户联系在一起，扩大了自身的购销渠道，满足了对中药原材料的大量需求，为公司的产品生产提供了保障。另一方面，在销售中药产品的基础上，拓展了各种功能性食品以及保健品，利用自身的资源和品牌优势，快速进入了保健品市场，形成多元化的销售体系，为公司的发展带来了新的销售增长点。

其次是日用化产品，公司在以“药”为核心的基础上，选取有开拓市场又符合公司定位的产品进行研发。在2003 年，云南白药首次提出将白药成分掺入牙膏之中，该牙膏不同于市面上的大多数产品，不仅能清洁口腔还能用于治疗牙龈出血等问题，后续不断对新产品的研发与创新，推出了沐浴、洗护等产品。2014 年云南白药通过收购卫生用品龙头企业清逸堂有限公司40%股份，形成了更为完善的产业链，快速打入了日用品市场。2016 年又通过细分市场，针对目标客户推出了满足客户不同需求的产品，形成了具有高度人群互补性的产品群矩阵。云南白药凭借着自身在中药行业的独特资源、技术优势，不断推出新的产品、拓展新的业务，不断扩大市场份额，树立自身的品牌形象，实现产品和渠道的双向共振，大大提高了企业价值。

（二）创新驱动战略拉动利润增长

在轻资产运营模式下，处于价值链上游的研发设计环节才是企业创造价值的核心。云南白药的创新战略主要是围绕企业的资源禀赋和DNA 来构建的，这也是云南白药特殊的地方，因为地处云南，可用的药用生物资源达到了全国的二分之一，再加上公司的科学家长期对植物进行研究，积累了大量关于植物效用以及药用方面的成功经验，这长期以来的研究成果为企业的产品进一步研发创新提供了良好的基础。另外，云南白药还大量引入专业型人才以及团队，并且实行“首席科学家制”，在首席科学家的带领下逐步完成云南白药研发体系的现代化升级，进一步提高了企业的研发创新能力。

云南白药结合自身长期以来建立的优势以及对未来的展望，进一步提出了“1+4+1”的发展模式：第一个“1”是指细分市场，创造出更多高附加值的赛道。“4”是指构建面向口腔、皮肤、骨伤、女性关怀等四大领域的业务体系：口腔领域主要是从消费者的日常护理出发，解决日常生活中牙龈上火以及口腔出血等方面的问题；皮肤领域强调客户的使用体验，通过对产品以及产品售后服务的不断完善，满足客户各类要求，打造了一个全面皮肤管理生态；骨伤领域是从白药的内核延展，打造兼并上游技术与消费创新的运动大健康生态；女性关怀领域主要是利用通过中药提供内在调理、外在护理。最后一个“1”代表着企业与时俱进，利用现代数字化技术，提高企业的创新能力。

通过这些创新战略，云南白药在医药领域一直处于优势地位，通过各种新产品、板块的研发，受众范围的拓展使得企业价值创造的空间不断延伸，企业价值实现快速增长。

（三）跨界式营销提高了品牌知名度

首先，云南白药在跨界营销的过程中十分注重渠道的分类，根据所分的渠道的不同，营销方式也有所区别，云南白药多次依靠直播平台带货，直播平台带货的优点是流量大、覆盖面广，通过直播平台销售出的牙膏、洗发水等产品深受不同年龄段的用户喜爱，涵盖了老、中、青三代人。同时，还通过与女性用户较多的软件小红书进行合作举办了数十场宣传活动，利用小红书的流量进行营销，大大提高了品牌的知名度。

其次，云南白药在管理自己的品牌时十分注重消费者的情感诉求，在宣传活动中，云南白药始终强调“参与性”，与现代年轻人建立情感上的连接，大多数年轻人喜欢有个性、很时尚的产品，更加注重产品给自己带来的体验感，针对此，云南白药将一些年轻人喜欢的动漫元素加入到产品的宣传上，比如，与日本万代影视公司合作推出“高达款限定礼盒”，吸引了大量的年轻人的目光。

云南白药通过自己独特的营销手段实现了产品创新、市场渗透，拓宽了消费者的品牌接触渠道，满足了各个年龄段消费者的情感诉求，让整个社会看到了一个创新、奋斗的品牌形象，增强了消费者们对该品牌的认同感，大大提高了企业的品牌知名度。

（四）良好的现金流以及合理的资产结构

自由现金流是一家公司创造价值的基础，没有充足的现金流，企业就没法持续进行价值创造，云南白药充足的现金流为企业的生产经营提供了坚实的后盾，让企业能够在原有业务的基础上不断拓展新的业务、研发新的产品，不断拓宽企业的利润获取渠道，实现价值增值。同时，也可以将多余的资金进行投资，有效利用闲置资源使其“再升值”。

传统的商业模式需要将大量的资金用于购置固定资产上，这就导致没有多余的资金来进行投资获取额外的利润，使得企业分心于成本控制而忽略对核心竞争力的研发培育。云南白药作为一家轻资产运营模式的企业，一直严格地将固定资产比例控制在10%以下，流动资产比例一直维持在85%以上，有充足的资金来进行一些具有高附加值产品的研发。同时，大量的营运资本为公司形成了一面强有力的壁垒来抵御财务风险。

四、结论

云南白药突破了传统的单一领域、缺乏创新的思维模式，将其目光聚焦在了探索新兴的市场上来，并在多个领域大放异彩并成为了医药领域的“领头羊”，在经历了一段困难时期后，云南白药通过经营模式的转型，正在朝着新方向有条不紊地前进。在转型过程中，轻资产运营模式做出了巨大的贡献，云南白药结合自身的实际情况在对市场进行充分调研之后，不断积累自身的轻资产，把时间和精力着重放在价值链两端的研发和营销环节，逐渐提高了自身的创新能力、品牌价值，通过对资源的有效整合形成自己的竞争优势。本文以云南白药为案例对象，总结了该公司的轻资产特征以及探析了企业的价值创造路径，得出了以下结论：

（一）轻资产运营模式的特征易于识别

轻资产模式区别于重资产模式最大的不同在于：其较低的固定资产以及较高的流动资产，轻资产模式着重于价值链两端的高附加值环节，以产品的生产、包装外包出去，减少了成本的投入，有效整合了企业目前的资源，力求以最小的成本换取最大的利润。云南白药的轻资产特征具体表现在高流动资产、高研发、高营运资本、高无息负债等方面，为企业实现价值增值提供了良好的条件。

（二）轻资产模式的成功有利于企业实现价值创造

备受市场瞩目的轻资产运营模式贯穿价值链的始终，通过减少重资产的投入、加大轻资产实现企业的“轻装上阵”，有效缓解了企业的财务压力。同时，轻资产运营模式涉及到公司运营的方方面面，在企业的价值创造中有着举足轻重的地位。本文通过对云南白药公司在轻资产盈利模式上进行价值创造的路径分析，以此为其他企业提供参考，帮助还处于运营模式改革困境中的企业找到解决的办法。

首先，云南白药轻资产模式的成功离不开充足现金流的保驾护航。无论是价值链上游的采购环节，还是下游的销售环节，充裕的资金都是使其能够正常运行的基本保障。在原有产业的基础上不断向外拓展新的利润渠道，创造更多的价值。

其次，以创新驱动战略为核心。创新是企业发展的第一驱动力。在信息化大时代的背景下，技术水平不断发展，产品不停更新换代，传统的生产技术很难满足企业新的发展需求，因此企业要想保护当前的市场份额甚至是拓展新的市场就必须将技术创新作为主要动力。只有以创新驱动战略拉动的利润增长才是企业创造价值的关键。特别是像云南白药这样的拥有大量专利技术为基础的知识密集型企业，一味地守护固有的“领土”只会让竞争者们后来居上。企业要想保持自身的竞争优势必须依靠创新，通过产品的创新创造更大的利润空间，再把利润继续投入研发创新之中，形成良性循环。通过创新不断拓展新的领域、拓展产品的种类，形成多元化的产品销售体系，才能在瞬息万变的社会环境中保持不败之地。

另外，营销也是企业价值创造中不可忽视的环节，是企业发展的“第二动力”。采用轻资产商业模式的企业还需要将精力放在营销平台的搭建以及品牌力的建立上来，通过提高品牌价值拉动企业更高的资本回报率。在大数据信息化时代，企业更应丰富营销策略，可以结合互联网技术通过直播活动、商业合作等形式将自己产品的营销渠道扩展到线上，通过线上线下相结合的方式进行营销，提高品牌声誉、增强企业的软实力。

最后，该模式能够成功的关键在于放弃了传统的“重资产”，拥有更多的“轻资产”。采取轻资产模式的企业通常有较少的存货以及固定资产，重资产多数采用租赁的方式；将多余的资金用于研发、营销打造自己的品牌价值；一般采用较低股利政策，将大量的留存收益用于内源融资使用。