居民公募基金投资意愿与选择的影响因素分析

陈然

摘   要：通过文献分析，选出若干因子并分为四大类，分别是基金性质、基金绩效、投资能力、人际环境，基于此设计问卷。通过频数分析、信效度分析、lightGBM模型的拟合、SHAP算法的特征重要性分析发现，投资能力对于投资者选择投资公募基金至关重要。对于基金性质与基金业绩方面，投资者看重基金的稳健性及流动性等，同时希望基金经理的经验及能力越高越好。而人际环境方面的影响不大。正所谓认知影响行为，居民投资能力很大程度上决定了其投资意愿。因此，对于基金管理公司、基金代销公司和监管机构而言，可重点做好投资者教育，加大金融教育的力度。

关键词：公募基金；居民投资意愿；影响因素；lightGBM模型的拟合；SHAP算法的特征重要性分析

中图分类号：F823.9      文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2023）21-0096-04

一、研究背景

随着我国经济与社会的飞速发展，居民的家庭财富逐渐增加，因此如何管理财富，进行投资，实现资产的保值与增值，成为了许多居民越来越关注的重点。一方面，居民的财富由储蓄向投资转化；另一方面，居民投资者也逐渐成为资本要素市场里不可忽视的角色。居民的投资渠道除了房地产、股票、期货以外，公募基金也成为了不少居民投资者的选择，说明我国居民投资渠道正向多元化发展。

通过阅读、梳理相关文献，发现我国学者对于居民投资方面的调查研究已经颇有成果，也与时俱进地提出了新观点；对于公募基金市场方面的研究多从宏观市场运行的角度来展开，较少研究居民在公募基金市场上投资选择的影响因素。通过问卷调查的方法收集不同城市、收入、学历等个人背景因素的投资者，或者潜在投资者对公募基金的投资意愿与影响因素，可以深入了解公募基金市场中居民投资者的行为选择，引导居民理性投资，并帮助国内的基金投顾机构针对居民投资的影响因素有方向性地制定管理和营销服务策略，促进我国金融理财行业的健康、可持续发展。

二、文献综述

（一）我国居民投资状况

随着家庭财富的增加，境外投资、银行理财产品、资本市场产品的投资额比重提高了比较大的幅度。与外国相比，我国的居民投资分配依然有着“一边倒”的态势。根据《2018 年中国城市家庭财富健康报告》显示，我国居民投资最大的选择渠道是房地产市场，其比重甚至大大超过了金融资产、工商业等其他渠道的总和。而相比之下美国居民在投资选择上就显得更加多元化，且金融资产是最受欢迎的渠道。综合多位学者的观点，我国居民投资的主要意向有银行储蓄、国债、股市、基金、保险、贵重金属等（王敏，2016）。在证监会推动居民由储蓄向投资转化的今天，有必要加强关于居民在公募基金市场投资行为的调查与研究。

（二）我国居民投资的影响因素

外部环境因素如金融市场宏观态势会影响居民投资选择行为（任心宇，2019）。互联网技术飞速发展，居民可以获得更多的投资信息与知识，使得居民的投资更加趋向多元化。在人口老龄化问题加剧的形势下，有学者发现年轻群体更加追求高收益的投资渠道比如股票和期货，而年龄较大的群体更趋向于投资收益稳定的渠道（赵向华，2020）。在房地产市场“泡沫”膨胀的背景下，有学者基于问卷调查发现有购房意愿的居民相较于没有购房意愿的居民，其购债的几率明显要高。然而正在偿还房贷的居民的购债意愿显著要低。这也是缘于家庭财富配置状况的影响（申琳，2019）。另外，在经济走向高质量发展的宏观环境下，有学者通过建立多元模型，发现产业偏好也会影响其投资选择（腾玉华，2020）。比如，有节能意识的居民对新能源产业的投资意愿更大。在新时代，学者们越来越关注居民群体的健康状况。刘潇等人发现处于健康状态的居民更倾向于投资风险程度较高的金融产品（刘潇、程志强、张琼，2014）。

我国学者在研究居民投资影响因素上已经颇有成果，不仅包含了经典的影响因素如财富等的研究，还结合时代发展背景，得出了具有时代意义的新成果。但对居民在公募基金投资上的行为选择相关研究较少。

三、研究设计与方法

问卷设计分为四部分。第一部分为人口统计学题目，分别调查被调查者的年龄、性别、所在城市、学历。第二部分调查被调查者家庭收入，通过家庭年收入、家庭负债、家庭住房套数等指标进行调查。第三部分为基金性质、基金效益、人际环境、投资能力这四个方面对于居民基金投资选择的影响。

公募基金性质（Mature of Fund， NOF），主要参考王博（2015）、梁雯等（2016）的研究进行设计和调整，包含六个题项。一般来看，相对于其余的譬如股票、期货、期权等金融产品，基金具有投资风险更低、收益更稳定、申购方便快捷、交易门槛低，流动性较好等性质。

公募基金業绩（Fund Performance），简写成FP，主要参考蔡磊（2013）和梁雯（2016）的研究，进行调整为五个题项，分为基金经理的从业年限、过往业绩、管理基金规模大小、基金的过往业绩、规模、基金公司排名等多个维度测度居民的公募基金投资选择偏好。

人际环境（Interpersonal Environment，IE）基于Smite Verma 等研究中涉及的量表的基础上，针对公募基金投资决策进行调整得到3个题项。

投资能力（Investment Ability，IA）量表在Peter Kamau Njuguna（2017）量表的基础上，参照王垒等（2003）的研究进行调整形成五个题项。调查居民相关的知识和能力基础支撑。

第四部分是公募基金投资调查（Fund Investment），用以测量投资者对公募基金的投资意愿。对于已经购买公募基金的人群，我们调查了其投资公募基金在总投资中所占的比重以及其投资公募基金的频率。而对于未投资公募基金的人群，我们则提问其未来对于公募基金的的投资意愿。

在问卷设计中，我们主要采用的是李克特七级量表，1 分代表完全不同意，7 分代表完全同意，分数越高表示同意程度越高。同时也设计了单项以及多项选择题，用于人口统计学特征测量以及不购买公募基金原因测量。

四、数据分析与结果

（一）信度分析

基金性质部分题组信度系数值为0.929，基金业绩题组的信度系数值为0.938，投资能力部分题组信度系数值为0.910，均大于0.9，因而说明研究数据信度质量很高。针对“项已删除的α系数”，任意题项被删除后，信度系数并不会有明显的上升，因此说明题项不应该被删除处理。同时，分析项的CITC 值均大于0.4，说明分析项之间具有良好的相关关系，同时也说明信度水平良好。综上所述，研究数据信度系数值高于0.9，综合说明数据信度质量高，可用于进一步分析。

（二）量表效度分析

所有研究项对应的共同度值均高于0.4，说明可以有效地提取研究项信息。另外，KMO 值为0.961，大于0.6，说明数据具有效度。另外，3 个因子的方差解释率值分别是30.806%、26.256%、20.424%，旋转后累积方差解释率为77.485%>50%。则研究项的信息量可以有效地提取出来。

（三）lightGBM模型的拟合

为了探究相关因素对基金购买意愿影响的高低，本文先使用lightGBM 模型（Light Gradient Boosting Machine）对问卷数据进行拟合，建立了一个解释各种相关因素对基金购买意愿影响的模型。lightGBM 模型以GBDT 算法和直方图算法为基础，具有拟合效果好、支持原始分类数据、易于比较特征重要性的优点。

模型的因变量为基金购买意愿（其中将已购基金的调查者的购买意愿设为愿意购买基金），其余相关因素展示如下页表1。

对模型进行拟合后得到模型在训练集和测试集上的MAE 损失函数的值分别为0.172272 和0.21802，说明模型具有不错的拟合效果，即模型对相关因素对基金购买意愿的影响能起到较好的解释。

（四）基于模型自身信息增益的特征重要性分析

在此模型中的构建过程中，各因素带来的信息增益对模型的构建起决定性的作用，所以各特征的信息增益代表了因素对模型的贡献，所以我们使用各因素在模型中的累计信息增益作为特征重要性的衡量，按贡献程度排序结果，如表2。

由表2可知，对因变量影响最大的九个因素依次为：特征24、8、22、23、18、13、15、10、3。

（五）基于SHAP算法的特征重要性分析

由于在lightgbm模型的建立中存在一定的隨机性，所以使用与模型无关的解释算法SHAP对各因素的重要性进行计算，与由模型自身的信息增益得到的因素重要性进行相互的验证。

SHAP value模型对于每个预测样本，都产生一个预测值，SHAP value 就是该样本中每个特征所分配到的数值。假设第i个样本为xi，第i个样本的第j个特征为xi，j，模型对第i个样本的预测值为yi，整个模型的基线（通常是所有样本的目标变量的均值）为ybase，那么SHAP value 服从以下等式。

yi=ybase+（xi，1）+f（xi，2）+...+ f（xi，k）

其中f（xi，1）为xi，j的SHAP 值。直观上看，f（xi，1）就是第i个样本中第1个特征对最终预测值yi的贡献值，当f（xi，1）>0，说明该特征提升了预测值，有正向作用；反之，说明该特征使得预测值降低，有反作用。详细数据见表3：

表3  各特征的贡献值

从计算结果可知，对因变量影响最大的九个因素依次为：特征24、22、8、23、18、15、3、13、10。

五、结论和建议

研究发现对财经资讯的关注程度、投资公募基金的相关能力强弱、对公募基金收益相对稳健的认同程度、对某一行业板块具有一定的了解和偏好程度、基金经理从业时长、基金经理历史业绩、公募基金手续费、所学专业、公募基金流动性是影响居民选择投资公募基金的重要因素。

由上述结论我们可以得知，正所谓认知影响行为，居民投资能力很大程度上决定了其投资意愿。对此，对于基金管理公司、基金代销公司和监管机构而言，可重点做好投资者教育，加大金融教育的投入。

其次，对于投资者更看重基金的稳健性和流动性这一点，对投资理财公司的启发是多开发风格稳健型的理财产品，注重基金中高风险资产如股票、期权，以及低风险资产如债券的配置比例，使产品总体的风险趋于平衡。而对于流动性这一点，理财公司的产品锁定期限可以灵活设置。此外，对于每个持有期限内的产品赎回费率进行调整，在保证基金充足的情况下，调低短时间赎回费率，加强流动性。通过与金融服务互联网平台合作，进行基金的管理与销售，提高基金投资的便利性，同时能够及时获取用户相关反馈。

参考文献：

[1]   王敏，刘荣莉.居民投资方式和策略的探讨[J].中国集体经济，2016（15）：24-25.

[2]   任心宇，邓诗雅，王施懿，等.城镇居民家庭投资理财的影响因素探析：以长沙市为例[J].山西农经，2019（11）：132-133.

[3]   赵向华.人口老龄化对居民家庭投资风险偏好的影响研究[J].商业经济，2020（2）：62-64.

[4]   申琳.居民储蓄国债投资决策的影响因素分析：基于上海市3398份投资者调查问卷的实证研究[J].上海金融，2019（12）：71-78.

[5]   滕玉华，任钰亲.农村居民能效投资意愿与行为偏差研究[J].无锡商业职业技术学院学报，2020，20（6）：33-39.

[6]   刘潇，程志强，张琼.居民健康与金融投资偏好[J].经济研究，2014，49（S1）：77-88.

[7]   王博.中国开放式基金净申购影响因素研究[D].广州：暨南大学，2011.

[8]   梁雯，廖宜静.我国股票型开放式基金申购赎回影响因素实证研究[J].安徽农业大学学报（社会科学版），2016，25（2）：43-47.

[9]   蔡磊.开放式基金资金流入影响因素的研究[D].成都：西南财经大学，2013.

[10]   王垒，郑小平，施俊琦，等.中国证券投资者的投资行为与个性特征[J].心理科学，2003（1）：19-22.

Investigation on Influencing Factors of Residents Investment Intention and Choice of Public Fund

Chen Ran

（School of Economics and Management， South China Normal University， Guangzhou 510006， China）

Abstract： Through literature analysis， several factors are selected， which are divided into four categories： fund nature， fund performance， investment ability and interpersonal environment design questionnaire. Through frequency analysis， reliability and validity analysis， fitting of lightGBM model， and characteristic importance analysis of SHAP algorithm， we finally find that investment ability is crucial for investors to choose to invest in public funds. Secondly， in terms of fund nature and fund performance， investors value the robustness and liquidity of funds. At the same time， the higher the fund managers experience and ability， the better. Interpersonal environment had little effect.

Key words： public funds; residents willingness to invest; influencing factors; fitting of the lightGBM model; analysis of feature importance in SHAP Algorithm

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