上市券商月度业绩未现持续性好转

刘链

2023年10月下旬，券商指数一度创8月以来调整新低，但隔日快速拉回，全月在8月以来回落调整的低位做横向窄幅震荡整理。中信二级行业指数证券II全月下跌 0.12%，跑赢沪深300指数3.05个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第6位，环比上升16位。

中信二级行业指数证券II全月振幅为4.38%，环比微幅扩大；全月共成交4047.44亿 元，环比下降13.12%，连续第二个月出现萎缩。2023年10月券商板块的涨跌比环比明显改善。

10月券商板块跌多涨少，延续调整格局，但个股的涨跌比环比明显改善。其中，头部券商整体表现依然偏强，绝大多数头部券商全月实现上涨并位于板块涨跌幅的上半分位；中小及弹性券商整体表现相对偏弱，且内部延续分化格局，半数以上的个股连续第二个月未跑赢券商指数，部分个股的调整幅度依然较为明显。10月券商板块结构性行情的力度及范围环比转强。

10月券商板块平均PB的震荡区间为1.294-1.328倍，PB震荡区间的上限及下限环比同比走低。截至10月31日收盘，券商板块的平均PB为1.306倍。影响2023年10月上市券商月度经营业绩的核心要素是权益再创新低、固收延续调整。

10月，各权益类指数一度跌幅较大，并同步创出年内调整新低，月末有所拉回；其中，代表价值类风格的上证50、沪指300指数表现相对较为弱势；代表赛道类成长风格的创业板成分指数虽然留出较长下引线，但整体格局在各权益类指数中最为弱势；代表中小 市值类风格的国证2000指数虽然一度击穿2022年10月低点，但月末拉回的力度最强，月度跌幅在各权益类指数中最小。

具体指数涨跌幅为：上证指数下跌2.95%、深证综指下跌1.87%、上证50指数下跌 3.81%、沪深300指数下跌3.17%、创业板指下跌1.78%、中证500指数下跌2.86%、国证 2000指数下跌1.23%。10月各权益类指数在一度跌幅加剧的背景下，机构参与的主要方向全线沉寂，月末拉回也以超跌反弹的形势演绎，个别逆市走强的热点集中于机构参与度较低的中小市值板块，行业权益类自营业务的经营环境坠入年内冰点。

目前，行业内各公司的权益自营已普遍谨慎开展，整体方向敞口较小，虽然权益市场再度明显走弱，但预计不会对上市券商10月的整体经营业绩造成明显冲击。

另一方面，10月，10年期国债期货指数中下旬一度创8月末见顶回落以来新低，但随后拉回，月线收出较长下引线的小阳线，全月上涨0.11%，整体维持震荡盘整格局；中证全债（净）指数表现则较为弱势，延续单边下跌走势，全月下跌0.43%，跌幅依然较为明显，但环比有所收窄。10月，十债主连、中证全债（净）指数连续第二个月出现回落调整，行业固定收益类自营业务的经营环境尚未明显企稳。

整体来看，10月权益再创新低，固收延续调整，预计上市券商自营业务整体仍将明显承压。10月，全市场日均股票成交量为8270亿元，环比增长15%，同比增长4.41%；月度股票成交总量为14.06万亿元，环比下降2.25%，同比增长10.78%。

10月，各权益类指数一度跌幅加剧但随后有所拉回，波动幅度明显加大，客观上促进了市场成交的放量，日均成交量环比、同比均有所回升，但绝对额依然处于年内偏低水平；成交总量则受节假日影响，环比仍有微幅回落，行业经纪业务景气度进一步回落至年内的次低位。

截至10月31日，全市场两融余额为16327亿元，环比增长2.63%，实现月度两连增且升幅略有扩大；同比增长5.56%，两融余额环比增幅扩大。截至10月底，2023年两融月均余额为15908亿元，较2022年两融月均余额的15986 亿元减少0.49%，降幅环比持续收窄。

虽然10月各权益指数振幅加大且一度创出年内调整新低，但两融余额在调降融资保证金比例的带动下不仅未出现下滑，环比增幅甚至有所扩大，对上市券商单月经营业绩的边际贡献度环比增加。

在股权融资方面，10月股权融资规模为404亿元，环比下降26.67%，同比下降60.36%。在债权融资方面，10月行业各类债券承销金额为14040 亿元（按发行日），环比增长18.93%，同比增长61.35%。

10月，受活跃资本市场政策组合拳中有关优化IPO、再融资监管安排的影响，股权融资规模环比、同比连续第二个月出现较大幅度下滑；各类债券承销金额环比再度明显增 加，总量年内第七个月过万亿元并接近年内高点。整体来看，受股权融资规模明显下滑的影响，行業投行业务总量环比仍有回落，但降幅明显收窄。

进入11月以来，各权益类指数上半月延续了拉回反弹的短线走势，下半月至今再度震 荡走弱，但调整的节奏明显放缓，且出现明显分化。截至目前，代表价值类风格的上证50 指数、沪深300指数表现依然偏弱，月内反弹高点未收复10月跌幅，在低位形成横向震荡盘整；代表赛道类成长风格的创业板成分指数一度完全收复10月跌幅，但再度走弱的力度也相对较强；代表中小市值风格的国证2000指数呈现V型反弹的走势，全月至今实现明显上涨，在各权益类指数中表现最强。

短周期内， 虽然上市券商的月度经营业绩尚未出现持续性好转，但目前券商板块的走势更多反映的是活跃资本市场对于券商各项业务提振的预期，重点关注即将出台的《资本市场投资端改革行动方案》。

11月以来，固定收益类指数短线有所企稳，但表现有所反复；其中，十债主连上中旬震荡走强但下旬至今再度明显压回；中证全债（净）指数震荡盘整，涨跌幅收敛。目前，小盘、微盘股活跃对机构资金的引领效应有限，叠加权益市场持续弱势以及临近年末等因素，上市券商普遍对权益类自营业务的开展较为谨慎，预计权益市场波动对上市券商整体经营业绩的影响相对有限；固收指数有所企稳以及经营策略的调整为上市券商固定收益类自营业务创造了改善空间。

整体来看，11月上市券商自营业务环比将实现明显改善，但总量仍将维持在年内的相对低位水平。

在各权益指数同步出现反弹的推动下，市场成交环比进一步放量，绝对额回升至年内的中位水平，叠加交易日环比增加，预计11月行业经纪业务景气度将出现明显回暖，总量将回升至年内的上三分之一分位左右。

截至目前，两融余额在调降融资保证金比例以及权益市场行情有所转暖的双重推动下，维持了较为明显的回升幅度。预计1-11月两融月均余额同比降幅将进一步向持平靠拢，两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的正向边际贡献，且边际贡献度有望微幅扩大。

截至目前，IPO、再融资规模环比仍有明显回落，预计11月行业股权融资规模环比仍将下滑，但幅度将进一步收敛；截至目前，行业各类债券承销金额已过万亿元，维持高位水平。受股权融资规模仍将下滑的影响，预计11月行业投行业务总量环比仍有小幅回落。

综合目前市场各要素的最新变化，预计11月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望实现一定程度的改善。

中长期看，全面深化资本市场改革已迈入新阶段，改革的重心由融资端转为投资端，投资端改革将聚焦于活跃资本市场、提振投资者信心。

短周期内，虽然上市券商的月度经营业绩尚未出现持续性好转，但目前券商板块的走势更多反映的是活跃资本市场对于券商各项业务提振的预期，重点关注即将出台的《资本市场投资端改革行动方案》。即使权益市场延续弱势盘整，券商板块也有望反复活跃，并有望成为市场转强时的中军领涨板块。