北证异动，公募投资偏保守

易强

北证A股异军突起。

东方财富Choice数据显示，截至11月27日，北证50指数最近一个月涨幅达到45.52%，区间日均成交金额为58.61亿元，是年初至10月底日均成交金额（11.34亿元）的4.17倍。同期，创业板50及科创50指数涨幅分别为-0.87%和0.72%，区间日均成交金额分别为353.25亿元和644.42亿元，与年初至10月底相比分别下降45.03亿元和16.33亿元，降幅分别为11.31%和2.47%。

政策支持是导致北证A股雄起的主要原因之一。

9月1日，在北交所成立两周年前夕，证监会发布了《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（业界称为“深改19条”），提高了市场对北证A股的预期。

11月23日，《国务院关于<支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案>的批复》亦正式对外发布，其中多处与北证A股直接相关。政策发布后两个交易日（至11月27日），北证50指数大涨18.65%，区间换手率高达58.72%，创业板50及科创50指数则分别下跌1.97%和1.11%。

北交所主题基金（名称含“北交所”或“北证”）无疑是近期行情的最大受益者之一。截至11月27日，11只主动管理型北交所主题基金中，最近一个月回报率超过20%的有8只，回报率在17%-20%的有3只。同期，12只北证50指数基金中，回报率超过40%的有7只，其余5只在28%至37%。

不过，此前公募对北证A股的投资未有明显扩大迹象。根据东方财富Choice数据，三季末公募重仓持有的北证A股市值为28.45亿元，环比下降0.42%。历史数据甚至显示，2022年二季末至2023年三季末，北证A股流通市值规模由1327亿元增至1401亿元，公募重仓北证A股市值却由36.28亿元降至28.45亿元，下降12.58%。

增量乏力是原因之一。由于沪深A股表现欠佳，三季末市场上权益类基金（含股票型及混合型基金两类）份额规模环比仅增长1035万份，若仅计其中主动权益类部分，甚至缩减1159亿份。由此亦導致公募若增配某些板块，将不得不以减配某些板块为代价。

至于北证A股行情会如何发展、公募配置未来会发生何种变化，仍待继续观察。截至11月27日，北证50指数的PE（TTM）为25.30倍，与创业板50指数（25.08倍）相比已无优势。

根据东方财富Choice数据，三季末公募重仓持有52只北证A股，较上季末增加6只，重仓市值则由28.57亿元降至28.45亿元，降幅为0.42%，但相较于北证50指数同期跌幅（9.06%），其仓位大概率未减反增。不过，即便如此，北证A股仍处低配状态。

按照全口径数据，上半年末公募所持北证A股市值为62.64亿元，占到公募所持A股市值的0.11%，同期北证A股总流通市值（1401亿元）则占到A股总流通市值的0.20%，即低配0.09个百分点。同期，公募重仓北证A股市值占到公募重仓A股市值（2.85万亿元）的0.10%，即低配0.10个百分点。

尽管三季末公募重仓A股市值降至2.73万亿元，环比缩水4.26%，重仓北证A股市值仅缩水0.42%，但在公募重仓A股资产中的权重仍只有0.10%，仍低配0.10个百分点。

公募未大幅增配北证A股的主要原因之一是增量资金的缺乏。

总量上，沪深A股表现欠佳导致权益类基金（含股票型及混合型基金两类）规模发展受限。

根据东方财富Choice数据，2023年前三季权益类基金合计浮亏5697亿元，其中第三季度即浮亏4293亿元。三季末权益类基金份额规模合计6.10万亿份，环比仅增长1035万份，若仅计其中主动管理型部分，则甚至减少了1159亿份。

北交所主题基金则皆在封闭期内，故其份额规模亦未有增长。该类主题基金有两种：一种是偏股混合型基金，共计11只，三季末份额规模合计44.89亿份，资产净值合计37.88亿元；另一种是跟踪北证50指数的指数基金，共计12只，份额规模合计16.40亿份，资产净值合计15.50亿元。

另外，北证A股标的流通盘过小，容易触发某些限制性规定，被认为是导致公募却步的技术性原因。数据显示，三季末北证A股标的流通市值不足1亿元的有8只，不足3亿元的有111只，不足5亿元的有160只，分别占到标的总数的3.60%、50%、72.07%。而按照规定，同一基金管理人管理的全部开放式基金持有一家上市公司发行的可流通股票，不得超过该上市公司可流通股票的15%。

公募未大幅增配北证A股，在某种程度上可能亦存在一些主观因素，例如对北证A股的投资价值或投资时机存在某种疑虑等。东方财富Choice数据显示，三季末有2只北交所主题基金将2只非北证A股标的纳入十大重仓股名单，19只专精特新主题基金（名称含“专精特新”）的十大重仓股名单上更是完全没有北证A股标的。

看好北证A股的基金经理亦大有人在，例如华夏北交所精选基金经理顾鑫峰。该只基金三季末资产净值为4.04亿元，2023年以来（截至11月27日）复权单位净值增长率为47.17%，在11只同类基金中排在首位。

在10月24日发布的三季报中，顾鑫峰写道，此前北证A股表现欠佳主要有两个原因：一是北交所跟创业板、科创板均属于新兴成长板块，涨跌方向上有一定的联动，科创板创业板的波动往往带动了北交所股票的波动；二是北交所成立之初，投资者期待较高，流动性不及预期之后就选择了撤出。但是，“这些情况目前均出现了边际的变化”。

顾鑫峰所谓的“边际的变化”主要包括政策及估值等方面。政策上，“深改19条”的重磅发布以及其他相关政策的推出，“开启了北交所加速发展的新纪元”。估值上，“我们测算前几大重仓股的平均估值在20倍以内，切换到2023年估值在15倍以内，这个估值水平……是非常具有吸引力的”。因此，“站在当前的位置，我们对于北交所的后续表现充满信心。”

萬家北交所慧选基金经理叶勇在三季报中提出的观点是，极差的流动性制约了北证A股的发展，但是从中长线布局的角度看，不少优质公司“被显著低估，是投资的良好机遇”。

易方达北交所精选基金经理郑希则在三季报中明确表示看好机器人、AI数据中心及新能源汽车产业链在北证A股的投资机会。截至11月27日，万家北交所慧选及易方达北交所精选最近一个月回报率分别为21.92%和23.05%。

从公募持牌机构层面看，三季末重仓持有北证A股的公司有22家，不到公募持牌机构总数的两成，重仓市值排在前三的是易方达、华夏及嘉实基金，分别占到公募重仓总市值（28.45亿元）的15.83%、13.91%及13.13%。

下面看看北证A股的估值与业绩。

根据东方财富Choice数据，截至11月27日，北证50的PE（TTM）为25.30倍，与创业板50指数（25.08倍）相比已无优势。从前三季的业绩表现来看，北证A股的优势亦并不明显。

东方财富Choice数据显示，2023年前三季，北证A股营业总收入及归母净利润（皆为整体法）同比分别增长2.79%和-22.77%；创业板及科创板营业总收入同比分别增长8.48%和5.79%，归母净利润同比分别增长-5.77%和-38.22%。

若仅看单季数据，则北证A股第三季度营业收入及归母净利润环比分别增长-1.26%和-16.12%，创业板分别是6.02%和0.70%，科创板分别是3.23%和-17.34%。

从公募基金整体上的行业偏好（申万一级行业分类）来看，电力设备、基础化工及通信等成分行业减持力度较大，汽车、机械设备、计算机、医药生物等成分行业则被增持。

历史数据显示，2022年三季末至2023年三季末，公募重仓持有的北证A股市值在23亿元至29亿元，但电力设备行业所占权重已由54.93%降至36.84%，基础化工行业所占权重由21.91%降至18.09%，通信行业所占权重由4.84%降至3.31%，汽车行业所占权重则由1.59%升至9.96%，机械设备行业所占权重由7.43%升至11.47%，计算机行业所占权重由0.80%升至3.61%，医药生物行业所占权重由4.10%升至7.48%。

2023年前三季，汽车、机械设备、计算机、医药生物等北证A股成分行业营业总收入同比分别增长7.11%、7.92%、1.01%、1.86%，归母净利润同比分别增长22.90%、-0.25%、-15.24%、-26.01%。