通过银行、牛奶和酱油行业看上市公司的局部规模效应

张保良

空间就是某个地方，比如相对全国市场的局部省份市场的领先，也就是我们常说的“地头蛇”；领域上是某一行业的细分领域的领先；环节上是指相对整体产业链的局部产业链条环节上的领先。三者的关系是：局部规模经济优势小于等于规模经济效应小于等于规模效应。

对此，投资人可以通过银行和快销品行业去理解。

衡量一家银行竞争优势如何，不良贷款率是重要标准之一。银行经营中一定会产生不良贷款，对于不良贷款的风险控制是银行业务的重点。

在国内，在相同的经营业务情况下，位于发达地区的银行的坏账率明显低于中西部地区，整体上经济发达地区的银行资产质量更优。我们通过表1招商银行的资产不良率就能明显看到这一点。长三角、珠三角地区的不良率更优。

数据来源：来自招商银行2022年报

再比如2022年年报显示，兰州银行的不良贷款率1.71%，西安银行的不良贷款率1.25%。当然，各家银行的不良认定的标准也可能不同，这个不良是账面数字比较，但也能整体反映出银行业的不良贷款率存在局部（区域银行）规模经济优势。

另外需要注意的是，银行业是相对复杂的业务，不良资产方面，银行的风险控制也很重要，不良贷款率除了上面的地区经济的影响，还有银行经营上的影响。

以低温奶为主的企业有局部竞争优势

乳企一般分为两种形式，一种是奶源更近的乳企，具备全国化的品牌和渠道，被称为“基地型乳企”，以内蒙古两大牛奶龙头企业为代表。

另一类，被称为“城市型乳企”，这些企业离消费者更近，以新希望、阳光乳业等为代表。在低温鲜奶的业务发展上，这些企业与内蒙的两大奶企走的是不同模式。新希望的年报披露，其低温奶业务的毛利率高于常温奶业务。

笔者曾致电内蒙古的两大基地型全国化的牛奶龙头，得到的答复均是，低温奶业务基本不盈利。由此可以看到，在低温鲜奶业务上，地方性乳企具备局部规模经济效应。

像新希望，低温奶利润率长期高于常温奶业务（见图1）。

数据来源：整理自公司年报

低温奶存在区域性喜好的特征，即客户偏好，当地人从小就熟悉当地的牛奶，更适应某种品牌和口感。而区域乳企也不用投入过高的销售费用和广告费用，就能在区域内实现客户锁定效应。

从饿了么的《鲜奶外卖报告》可以看出，鲜奶的喜好有明显的区域特征。比如，长三角地区喜欢光明，北京地区喜欢三元，成都喜欢新希望，广州喜欢燕塘，昆明喜欢雪兰，东北喜欢辉山，南京喜欢卫岗，杭州喜欢双峰和光明等等。

由于低温奶的巴氏奶需要冷链运输且保存期限较短，运输半径有限，损耗大，全国化扩张受到一定限制。对此，一些企业通过并购地方乳企实现扩张。

比如，新希望就通过并购一些地方性乳企，在西南、华东、华北等地拥有新华西乳业、蝶泉乳业、昆明雪兰、杭州双峰、苏州双喜、河北天香等多家运营子公司。

由于新希望采用多企业品牌加产品品牌协同发展、依托区域优势市场建立消费者忠诚度的差异性竞争策略，使得其众多品牌的知名度在上述具备子公司运营的区域拥有较高的知名度。

还有的企业就集中某个地区运营，比如阳光乳业。根据巴氏奶运输半径低的特征，公司规模不大，采用以销定产的模式，损耗少，运营效率比较高，盈利能力也远高于全国性乳企。

还有一些企业的送鲜奶上门服务，也具备一定的客户锁定和局部规模经济效应。

对于某些消费品来说，其生产成本不高，或者说固定成本占比不大，但是在销售费用上却占比较高。销售费用中的渠道和广告费用是固定不变的，产品销售规模越大，单产品上的广告费用或者销售费用越低，局部规模经济优势越明显。我们试着分析一下调味品和乳制品行业的情况。

从表2看，总的销售费用，海天味业远高于其他酱油企业，而销售费用率却远低于竞争对手，单位产品上的销售费用和管理费用较竞争对手更低，但整体上又占有优势。

数据来源：整理自公司年报

广告费用上，海天味业远高于竞争对手，其广告费用率也是较低的，特别是与千禾味业相比，但加加食品、天味食品为何广告费用更低呢？笔者认为，按前面规模优势形成的销售和生产模式壁垒看，加加食品、天味食品等由于自身规模小，营收小，没有进行全国化的广告宣传。

综上看到，海天味业存在明显的局部规模经济优势，这个优势是存在于销售环节，是某环节上的局部规模经济效应。

再看看乳制品行业的情况，从表3总的销售费用看，内蒙古这家在A股上市的乳企公司远高于竞争对手，而销售费用率同样远高于竞争对手，单位产品上的销售费用比竞争对手更高，虽然整体销售费用上高于对手，但单位产品的销售费用更高。

数据来源：整理自公司年报

从总的广告费用看，这家公司亦远高于竞争对手，而广告费用率同样远高于竞争对手，单位产品上的广告费用比竞争對手更高，

明显看到，不同于调味品的海天味业对其他调味品公司在销售环节存在局部规模经济效应，在乳制品行业，上述这家公司相较其竞争对手来说，这个销售环节的局部规模经济效应也不存在，这可能源于乳业是比调味品更差的生意模式或者乳制品行业竞争更激烈，体现在销售费用的规模经济优势方面。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）