重视中央财政加杠杆的信号意义——2023 年11 月大类资产配置策略（摘要）

近一月全球大类资产表现与观点回顾

过去一个月国内经济出现持续好转迹象，通胀反弹动能有所回落，政策仍然较为温和但方向仍较为坚定，美国经济维持韧性，通胀延续小幅回落，美债利率大幅上冲，地缘政治风险再度爆发。

权益：A 股方面，A 股走势偏弱，很大因素还是受地产周期向下换挡拖累，叠加近期市场负面情绪继续积压，美债利率持续新高，海外流动性环境压力未有缓和，市场变得更加敏感推动避险情绪升温；美股方面，本月震荡回调，一方面在于经济增长的韧性以及财政扩张超额发债的担忧推升了美债利率逼近5%，权益资产承压，另一方面，巴以地缘政治冲突对风险资产的交易情绪带来压制；港股方面，本月延续弱势磨底的走势，一方面受美债利率大幅冲高和美元走强的压制，另一方面投资者仍对中国基本面数据改善的持续性存有忧虑。

固定收益：国内债市在基本面向好修复、财政政策发力预期抬升以及资金面收紧等因素冲击下，近一月经历了较大的调整，国债收益率有所上行，中证转债表现介于股票和债券之间，整体下跌，市场估值回落明显；美国8 月CPI 同比及核心CPI 环比增速均略高于预期，10 年期美债到期收益率一度触及5%。

另类资产及策略：1）黄金方面，近一月外盘金价延续上涨，国庆节期间在美债利率、美元指数整体冲高压制下有所回调，但随后巴以冲突爆发市场避险情绪攀升，美债利率大幅上行下美联储加息必要性和意愿降低，金价重新涨回至2000 美元/盎司附近；2）CTA策略方面，如我们上个月所预期，近一月商品市场趋势呈现反转、品种间相对强弱关系不够稳定，时序和截面类策略普遍出现回撤；3）市场中性方面，多头端alpha 收益在10 月成交量低迷，波动率下降的环境下表现相对平淡，空头端对冲成本受益于期指点位相对稳定，10 月策略表现平稳；4）原油方面，近一月油价呈现先跌后涨走势，主要受到供给端扰动影响。

2023 年11 月市场展望及大类资产配置策略

国内方面，全年增速目标大概率完成，通胀反弹动能有所回落，但预计在需求温和复苏下继续缓慢修复，再融资债券与国债增发力度超出市场预期，加强政策储备以应对明年；海外方面，通胀呈现一定粘性，制造业连续好于预期，美国财政扩张周期终结，美债利率冲高。

对于2023 年11 月大类资产配置，我们建议：

权益策略：A 股方面，活跃资本市场重要部署合力推动，汇金入市进一步明确政策底，平准基金入场预计提速，国债增发显示积极财政信号，当前市场指数与其估值水平均处于历史底部区域，估值、换手率等指标显示较明显的底部特征，市场风险已得到了较为充分的释放，关注经济数据后续企稳时点及政策发力内容，经济预期修复市场中期将有望摆脱磨底走势。11 月上调A 股市场评级为“标配+”。港股方面，政策“对症”出台，中央财政加杠杆一方面向市场传递了较强的稳增长决心，港股估值和风险溢价处于具备吸引力的位置，市场短期有望博弈情绪带动的反弹机会，但地产弱势和美债利率上行等中期因素的反转仍需等待，我们建议用盈利预期兑现更具确定性的信息技术、互联网等高质量成长，搭配高股息板块，做“杠铃”策略以平滑组合波动，11月份建议“标配”港股；美股方面，短期经济仍呈现韧性，美联储释放鹰派的论调，分子端对冲流动性减少带来的扰动，但其逐步趋弱，市场面临震荡甚至回调的压力，中长期重点关注美债利率趋势下行带来成长股的估值抬升机会，随着市场逐步向复苏周期切换，权益资产的配置价值将逐级提升，建议关注回调带来的低位介入机会，11 月建议 “标配”美股。

固收策略：增发国债可能推动10年国债收益率进一步上行，但较1 年期MLF 已高出约20bp，年内货币政策转向的概率也不高，城投债风险仍不大，二永债已具备一定估值性价比，11 月建议中债“标配”；转债市场估值回落明显，已接近2022 年底部区间，转债双低策略（“正股低”+“溢价率低”）已处于高性价比的左侧配置阶段，11月建议可转债评级提升至“标配+”；美国经济仍较强劲，市场对于美联储紧缩货币政策预期也再次升温，梅斯特、博斯蒂克等官员的讲话或暗示美联储仍将维持紧缩货币政策，但预计11 月将停止加息，短期美债长端利率或继续高位运行，中长期来看美债具备配置价值，继续建议“标配+”美债。

另类资产及策略方面，黄金方面，从月度视角，当前伦敦金相较美元指数、美债利率相对定价再度回归合理偏高位置，若巴以冲突不再进一步升级，金价在当前价格展开震荡可能性增加，往后看定价将逐步回归基本面，2023Q4 维持黄金“标配+”评级，11 月建议“标配”。原油方面，油价或仍将维持易涨难跌格局，短期变量在于巴以冲突演变进程对供应预期的影响，2023Q4 及11月维持原油“标配”评级。CTA 策略方面，中期看法较为乐观，可逐步逢低买入，2023Q4维持CTA策略评级至“标配+”，11 月建议“标配”。市场中性策略由短期来看仍有一定机会，成本端，贴水虽然短期小幅扩张，但仍维持较低水平；alpha 端，经济环境相对弱势的条件下，小盘风格或将维持强势，Alpha 收益有望延续，2023Q4 维持“标配”评级，11 月维持 “标配+”评级。

以上内容作者：

郑峰，投资顾问（S0260611010019），财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。

黄伟斌，投资顾问（S0260620080068）深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。

陈达，投资顾问（S0260611010020），中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10 年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。

黄冰华，投资顾问（S0260620120010），广发证券和上海交通大学联合培养博士后，上海交通大学金融学博士，对债券定价模型及交易策略研究、衍生品套利对冲策略和公私募基金产品评价等领域具备丰富的研究和实践经验。

刘茜，投资顾问（S0260620080007），伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。

饶晨媛，投资顾问（S0260621110017），哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF 投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。

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