中通快递：逆势增长为哪般？

杨现华

价格战似乎成了快递业的无限循环模式。进入2023年后，快递业掀起新一轮价格战，快递公司又进入增速难增利的局面，三季度不止一家快递公司盈利开始负增长，市场份额第一的中通快递（ZTO.N/02057.HK）盈利继续快速增长。

由于价格战导致单价下降等原因，三季度中通快递的收入并没有多少增长，公司盈利保持两位数前进主要依靠成本下降。

凭借重金投入带来的规模优势和成本控制，中通快递市场份额从原本落后到如今一路领先，疫情前后市场份额更是扩大领先优势。随着极兔速递上市和菜鸟亲自下场，主要快递公司将齐聚资本市场，中通快递还能守住优势吗？

中通快递2023年第三季度实现营收90.76亿元，同比微增1.5%；净利润为23.5亿元，同比增长了24%；调整后的净利润为23.41亿元，同比涨幅为25%；归属净利润为23.45亿元，同比增长了21%。

在运量上，2023年第三季度，中通快递完成包裹量75.23亿件，同比增长18.1%，市场占比扩大至22.4%。2023年上半年，公司包裹量约为140亿件，这意味着前三季度公司已实现包裹量约215.23亿件。中通快递全年业务量目标在292.7亿-302.4亿件，同比增长20%-24%。

根据国家邮政局近日发布的数据，2023年前三季度，快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成931.2亿件，同比增长16.4%，中通快递的业务量增速要快于同行业。

由于价格战的影响，中通快递单票收入下降13.5%，抵消了业务量增加带来的营收增加。三季度中通快递的营收并没有多少增长，但营业成本下降2%，加之销售、一般及行政费用节省以及税费等减少，中通快递的净利润还是保持了两位数以上的增长。

与之相比，“三通一达”中，2023年三季度，圆通速递归属净利润下降了约20%，申通快递归属净利润下降了近九成，只有韵达股份取得了30%以上的增长，不过，2022年同期韵达股份归属净利润大幅下降。

2023年第三季度，顺丰控股收入下降6%出头，归属净利润增长超过6%。其他几家竞争对手中，韵达股份收入下降近10%，圆通速递基本零增长，只有申通快递的收入有10%以上的增长。

如果将时间拉长，2023年前三季度，圆通速递的归属净利润下降了逾4个百分点，申通快递虽有增长也不到5%。在上一年归属净利润下降的基础上，韵达股份有了50%以上的增长，顺丰控股增长了40%以上。中通快递前三季度归属净利润涨幅同样超过四成，且收入增长了近10%。

2023年前三季度，韵达股份收入下降接近7%，圆通速递收入的涨幅也不足5%，只有申通快递收入涨幅超过20%。可以说，2023年前三季度，能够保持收入和净利润都取得不错增长的龙头中，只有中通快递一家了。

不过需要说明的是，价格战影响下中通快递也明显放慢了增长的节奏。2023年上半年，中通快递营收为187.24亿元，同比增长逾13%；实现归属净利润42.12亿元，同比涨幅超过55%。

中通快递的利润能够继续增长，离不开公司规模的壮大和成本控制。快递业是典型的规模经济，目前6大快递公司约占行业80%的市场份额，中通快递是唯一市场份额超过20%的龙头，其他竞争对手基本都在15%以下。

中通快递利用远超同行的规模量，固定资产和无形资产的摊薄是公司的成本优势，规模溢价和全链条成本控制成为中通快递的竞争优势。

中通快递是在2016年拿下行业市场份额第一的，不过彼时公司并未与主要竞争对手拉开差距。在公司提升市场占有率时，韵达股份也紧跟其后，市场排名从行业前四跻身前二。

疫情期间，两家公司开始背道而驰，中通快递份额继续提升，韵达股份后劲不足。2022年，韵达股份与圆通速递的市场占有率基本相仿，韵达股份下降至176.09亿件，圆通速递增长至174.79亿件；韵达股份市场份额降至15.92%，勉强守住第二，中通快递市场份额22.1%，差距超过6个百分点，这也是中通快递市场份额最为领先的一年。

2023年上半年，圆通速递以97.77亿件业务量、16.43%的市场份额反超韵达股份成为行业第二；中通快递的业务量约为140亿件、市场份额23.5%，领先圆通速递7个百分点。

快递行业仍是一个增量市场。据国家邮政局数据，疫情前的2019年，全国快递服务企业完成业务量累计635.2亿件，同比增长25.3%，2022年分别为1105.8亿件、2.1%。这就是说，疫情3年，快递业业务量的复合增长率超过了20%。

同期，圆通速递业务量从91.15亿件增长至174.79亿件，复合增长率约为25%；韵达股份从100.3亿件增长至176.09亿件，申通快递业务量从约73.71亿件增长至129.47亿件，这两家公司的复合增长率与行业相仿，同样是略超20%。

2019年，自营快递的代表顺丰控股速运物流业务实现件量48.31亿票，2022年增长至110.7亿票，复合增长率超过30%。

作为行业龙头，2019年，中通快递的业务量为121.2亿件，2022年完成包裹量243.89亿件，复合增长率超过了25%。中通快递的业务量显然要超过同行，且复合增长率并不落后。疫情期间公司包裹量实现了翻倍增长，即增加了逾120亿件，这是其他快递企业所不能比拟的。

中通快递业务量的增长源于公司对基础设施的重金投入。以运输车辆为例，2019年，中通快递的长途货运卡车数量逾7350辆，自有车辆数量逾6450辆，其中4650辆为车身长约15-17米的高运力牵引车。

2022年年底，中通快递拥有超過11000辆自有车辆，其中约9700辆为车长15-17米的高运力车型；干线运输线路从超过2600条增长至3750条。此外，截至2022年年底，中通快递98个分拣中心中，87个由公司运营。

与之相对比，2022年年末圆通速递拥有自有干线运输车辆5306辆，申通快递自有车队累计拥有4826台干线车辆。韵达股份没有透露车队数量，但2022年公司全国干线路由日均发车超过4300余趟次。

快递企业的业务以陆路运输为主，并采取多种车辆运输模式相结合。加盟制快递公司中，中通快递对基础设施的投入要领先几家同行。截至2023年三季度末，中通快递物业、厂房及设备的规模为288.13亿元，与疫情前2019年年末的124.71亿元相比增长超过1.3倍。

三通一达中，投入与中通快递最为接近的是圆通速递，2023年三季度末，公司固定资产为148.40亿元，规模也不过中通快递约一半的水平，申通快递的固定资产不到90亿元。

重资产已经成为快递公司竞争的护城河，其资产规模和质量高低决定了公司的市场地位。一直坚持自营为主的顺丰控股正是凭借强大的投入获得了更高的品牌溢价，截至2023年三季度末的固定资产达到515.81亿元，遥遥领先各家竞争对手，这也是顺丰控股客单价能够大幅超过几家竞争对手的主要优势之一。

东方证券分析指出，2022年剔除派费影响的核心可比单票收入中，韵达股份单票收入1.38元最高，中通快递以1.34元紧随其后，圆通速递和申通快递单票收入分别为1.24元和0.94元。

实际上，疫情发生的2020年和2021年，中通快递核心可比单票收入始终高于三通一达其他企业，中通快递市场份额还在增长，规模溢价开始显现。

之所以能够有品牌溢价，成本的规模效应是根基之一。东方证券表示，快递行业具备大量的中转、运输工具等固定资产、无形资产投入带来的折旧摊销成本，以及大量的中转操作及末端揽派带来的固定人力成本；中通快递远超同业的业务量规模通过对上述固定成本的摊薄形成了公司在全链路的核心成本优势。

2022年，中通快递核心可比单票成本（运输+中转）为0.83元，成本仅略高于0.82元的圆通速递，远低于申通快递的0.89元和韵达股份的0.98元。成本端的低价优势和定价端的规模溢价，共同构筑了中通快递在高度同质化竞争中的品牌溢价。

受益于此，2023年上半年，中通快递的毛利率达到31.31%的高位。自2021年创下21.67%的階段新低后，中通快递的毛利率逐渐回升。受价格战影响，三季度中通快递29.8%的毛利率有所下降。

在公布三季报后，港股上中通快递股价放量下跌4.28%，美股跌幅更是达到了6.2%，股价都创下近一年来的新低，业绩增长并没有提振公司在二级市场上的表现。

价格战对中通快递并不是没有影响。2023年三季度公司核心快递业务单票收入下降13.5%。二季度单票收入同比降幅为7.8%，一季度为同比降3.7%。当然，三季度韵达股份和申通快递单价降幅也超过了10%，只有圆通速递单价降幅在10%以内。

对于单价下降，中通首席财务官颜惠萍表示，与行业相比，公司优化直客业务占比的力度更大，影响单票收入下降也较大；除此之外，为保障市场份额所提供的增量补贴及包裹重量下降也是单价下降的主要原因之一。

三季度末，中通快递的市场份额为22.4%，而二季度末是23.5%，中通快递市场份额有所下降，这还是公司为了保住市场份额而进行补贴之后的结果。

现阶段，中通快递的市场份额似乎遇到了无形的天花板。2022年第二季度，中通快递的市场份额就达到了23%，2022年四季度，公司市场份额为22.1%，虽继续巩固行业第一的排名，但占比开始下降。

不难发现，从2022年二季度至2023年三季度末，中通快递的市场份额在23%上下徘徊，规模提升开始遇到阻力。

在三季报中，中通快递表示，鉴于以价换量的非理性竞争对行业整体盈利水平的侵蚀，公司原本全年增长1.5个百分点的市场份额目标已经不合理。在半年报中，中通快递并没有调低全年市场份额增长目标。

由于电商有“双11”等促销活动，四季度是快递业的旺季，在价格战的笼罩下，以价换量的竞争还没有结束。A股上市的圆通速递、申通快递和韵达股份10月份单票收入继续下降，自营快递顺丰控股的单票收入也在下降。

10月底，有着快递业“鲶鱼”、行业价格杀手之称的极兔快递登陆港股，目前市值在千亿元左右，已经宣布开启自营快递的菜鸟快递也向港交所递交了上市申请。至此除邮政旗下的EMS外，主要民营快递将齐聚资本市场。有了资本的加持后，快递业的竞争战火将烧至何处呢？

2023年10月底，极兔快递正式登陆港交所，募资总额为39.19亿港元，净额35.28亿元。募资用途中，约30%用于拓宽物流网络、升级基础设施和强化分拣及仓储能力及容量，主要包括在其运转中心配备更高效的分拣和装载机器、自动化设备等，其中在中国购置约2000辆车辆，在东南亚合计购置1500多辆运输车辆，以及在多国建设综合物流中心等。

另有约30%的募资额将用于开拓新市场及扩大服务范围，约30%用于研发及技术创新，约10%用于一般企业目的及运营资金需求。

在极兔快递上市前一个月即9月底，阿里巴巴旗下的菜鸟也已正式向港交所提交上市申请，募资用于进一步发展国际和国内物流服务能力及网络、研发及技术创新。

需要说明的是，菜鸟已不再仅仅是一个平台。2023年6月菜鸟宣布获得快递牌照，并成立菜鸟速递，开始亲自下场送快递。

菜鸟速递已经成为公司营收增长的主要推手之一。根据招股书，2023年二季度，菜鸟的国内物流收入为106.02亿元，同比增长了24%，主要源于公司品质快递服务（包括逆向物流及菜鸟速递）大幅增长。

在成立自营快递之前，菜鸟已经先后完成了对三通一达的入股，其已经是申通快递的单一大股东，持有25%的股份。根据协议，菜鸟有权可以直接或间接进一步拥有申通快递共21%股份，这将实质性控股申通快递。

在菜鸟上市后，主要民营快递公司都将完成上市，快递行业的竞争将进一步升级。上市带来的融资便利性会进一步增加，快递公司拼价格的背后是资本的比拼。

且不说刚刚上市的极兔速递和即将上市的菜鸟将获得大量融资。8月底，已在A股上市的顺丰控股在港交所递交招股书，计划二次融资上市，2021年公司才完成了200亿元的定增。

其他快递公司也没有放缓融资步伐。2021年年底，圆通速递完成37.9亿元增发；2022年8月，中通快递发行了10亿美元的可换股优先票据；韵达股份于2023年年初完成24.5亿元的可转债发行；京东物流则于2022年一季度以89.76亿元直接控股德邦物流66.5%的股份。

在源源不断的融资加持下，快递企业掀起的价格战还没有终止的迹象。在主要快递企业都完成上市后，快递业将进入真正的“战国时代”。主要电商平台背后都有与之相适配的快递公司，但是一轮又一轮的价格战并没有形成寡头垄断，价格战仍在持续。

虽然屡屡喊出最后一战，但在行业终局到来以前，快递企业只能在竞争中继续低价走量。