家居行业诞生最大股权并购案泛家居产业链开启“融合发展模式”

苏华 秦佳丽

近期泛家居产业链频现重磅交易。11月份，“美的系”关联公司盈峰集团拟斥资上百亿元入主顾家家居成为其控股股东，刷新业内金额最大的股权转让纪录。此外，金隅集团、北新建材等纷纷推进股权收购。回溯今年，家居行业大型并购案不断，建发股份控股美凯龙、贝壳拟收购爱空间等，“家居、家电、地产一体化”或为大势所趋，龙头间强强联手正加快这一进程。

实际上，相关并购标的企业近年业绩表现良好，有观点认为，在严峻的市场环境下，上市家居企业让渡出来部分核心利益与产业链上下游做协同发展，这种“资本抱团”能够实现更广泛的业务布局。

近期，泛家居产业链资本频频运作，行业融合趋势下，家电、建材乃至房企企业看上同属地产关联产业的家居企业。仅11月份，便有顾家家居“卖身”给美的系关联公司盈峰集团、居然之家引进金隅集团战投、北新建材推进收购嘉宝莉等，围绕家居企业的大型并购不断。

其中，刷新家居史上最大股权并购案纪录的顾家家居，将面临公司控制权变更。据近期企业公告，顾家集团及其一致行动人已与盈峰睿和投资签署股份转让协议，后者以102.99亿元拟受让顾家家居总股本29.42%的股份，交易完成后，顧家家居控股股东将由顾家集团变更为盈峰睿和投资，实控人也将从顾江生、顾玉华、王火仙变更为何剑锋。这意味着，顾家家居以上百亿元对价将控股权卖给了“美的系”——作为盈峰睿和投资母公司盈峰集团的创始人，何剑锋的另一重身份为美的集团创始人何享健的儿子，担任美的集团董事，本次发起收购的盈峰集团实为“美的系”关联公司。

同样备受关注的居然之家引进金隅集团战投，则是央国企与民企的双向混改。据11月17日企业公告，金隅集团将以22.32亿元代价受让居然之家10%股权。不过，本次股份转让不涉及控股股东与实控人变化，金隅集团入局后将成为居然之家第三大股东。

上述股权变更往往涉及公司治理层面变化，根据金隅集团与居然之家间的股份收购协议，金隅集团不仅入股，还有权提名1名非独立董事候选人，以及1名非职工监事候选人。

不过，对于改姓“何”的顾家家居而言，盈峰集团入主后的公司治理安排，相关公告尚未进一步披露，当前公告仅表示，“目标公司的总经理继续留任。”据了解，这次股权转让后，顾家集团及其一致行动人TBHome（顾江生父母顾玉华和王火仙共同持股）的持股占比分别为13.01%、5.01%。关于董事长顾江生是否会继续留任、顾家家居后续是否纳入“美的系”内部架构等，本刊曾以邮件形式咨询盈峰集团，截至发稿日暂未收到回复。

从付款及过户方式看，上述交易大多采取分期付款形式。其中，盈峰集团方面对顾家家居股份转让价款分两期支付，即交割日支付对应股份转让价款的90%，剩余尾款则在附属协议中约定的条件达成后进行支付。此外，金隅集团支付给居然之家的股权转让交易款也将根据股权转让进度分三期进行。

值得一提的是，相较于今年业内普遍的平价收购，盈峰集团对顾家家居实施溢价收购。以顾家家居停牌日（11月3日）36.78元/股的收盘价测算，公司此次42.5846元/股的股份转让价格溢价约16%。

不过，对比顾家家居的股价顶点，即2021年2月的66.42元/股的价格，42.5846元/股的价格仅为股价峰值的60%。

本刊了解到，作为股权出售方，顾家家居等企业近年业绩表现并不差，然而为应对复杂市场环境或是股东寻求退出，引入战略投资者不失为一种新路径。对于相关股权交易，企业方面普遍表示为了资源共享、优势互补、合作共赢。

具体而言，顾家家居今年前三季度实现营业收入141.36亿元，同比增长2.72%；实现归母净利润15.01亿元，同比增长6.98%，在房地产关联产业深度调整的当下，这已是顾家家居连续3年维系净利润正增长状态。引入国资战投的居然之家今年营收规模已跻身国内家居卖场龙头地位，2023年前三季度，居然之家实现总营收同比增长3.33%至97.44亿元，实现归母净利润11.51亿元。

不过作为股权受让方，盈峰集团、金隅集团等近年正面临业绩瓶颈。

盈峰集团一度带有“并购王”标签。与父辈主导美的集团聚焦家电制造等实业不同，何剑锋主导的盈峰集团以“投资+产业”双轮发展模式闻名，在集团现有投资版图中，上市公司盈峰环境、易方达基金管理有限公司等皆由其对外收并购而来。集团官网显示，目前盈峰集团旗下产业布局环境、文化、投资、科技、消费五大领域，拥有上市公司“盈峰环境”和“百纳千成”，集团2022年营收规模近200亿元。

目前盈峰集团盈利水平有所下滑。据上海清算所披露的盈峰集团财务报告，今年上半年，盈峰集团的归母净利润约1095万元，仅为去年同期归母净利润规模的6%。盈峰集团旗下上市公司百纳千成今年前三季度归母净利润亏损3151万元。

以“建材+房地产”作为双主业的北京市属国企金隅集团今年业绩也不尽如人意。受限于地产环境遇冷，今年前三季度，金隅集团总营收为725.95亿元，同比下滑8.77%；实现归母净利润1061.47万元，同比下滑99.54%。公司前三季度应收账款、应收票据增幅均超35%。

在IPG中国首席经济学家柏文喜看来，对于部分出售股权的企业而言，虽然业绩良好，但寻求更多的资本支持仍是重要动因；对于斥资收购的企业而言，通过战投业绩表现良好的标的，则可以实现多元化发展并提高市场占有率。

“近期顾家家居等企业出售的原因在于企业股东寻求退出，将股权转让给更有实力和资源的投资方，以推动公司发展；另外，一些家居企业发展战略调整，借此引入战略投资者实现产业布局优化；也有企业寻求跨界合作，以实现产业互补和拓展市场。”北大纵横管理咨询高级副总裁孙连才就此向本刊表示，“地产、家居、家电融合是大势所趋，产业链上下游的整合将有利于优化资源配置，企业可以快速获得知名品牌、市场份额和技术优势，扩大业务规模。”

全联并购公会信用管理委员会专家安光勇就此向本刊表示，在行业“内卷”形势下，泛家居产业链的大额并购与企业试图通过整合来降低成本、提高效率有关，以应对不利的市场环境。然而，短期的并购形势未必能延续为产业趋势，也可能是企业为了求生存而采取的应急手段。

在安光勇看来，部分业绩表现良好的企业出售股权，是为了规避风险、降低负债及获得流动资金而采取的保守策略。“在市场不确定性增加的情况下，一些企业即使业绩不差，也会选择削减资产以维护自身的稳定。”他补充道，“对外花钱收购的企业则可能借机寻找新的增长点，以突破自身的经营瓶颈。”

值得一提的是，顾家家居与“美的系”结合似乎在“情理之中”，两家企业高管渊源颇深。顾家家居多位高管，包括现任董事兼总裁李东来便来自美的集团，盈峰集团此次入主顾家家居也是基于对现有经营团队的认可，盈峰集团在官网新闻中表示：“作为此次收購的重要考量内容之一，盈峰集团高度认可以顾家家居总裁李东来为核心的职业化管理团队带领公司所取得的成绩。”

作为顾家家居的实控人，顾江生家族早已萌生“退意”。本刊了解到，自2020年以来，顾家集团及其一致行动人多次减持上市公司股份，合计套现至少14亿元。

本刊了解到，在家居行业，头部阵营大多为民营企业。此前具有国资背景的仅有2019年以来引入广州国资的软体企业皇朝家居，以及引入保利资本的定制家居企业皮阿诺。不过，在“双向混改”背景下，今年家居行业的并购动作中民营企业频频引入国资。同为家居卖场头部企业，除了近期居然之家引进金隅集团入股，今年6月美凯龙已由厦门国有房企建发股份正式控股。

同样开始引进国资且面临实控人变更的或许还有嘉宝莉。11月21日，央企北新建材在深交所互动易平台表示，公司目前于嘉宝莉集团的收购进程中仍在进行尽职调查、审计、评估等相关工作，提示关注公司公告以获取最新进展。早在今年9月，北新建材便公告表示其有意收购嘉宝莉的控制权，并支付了1000万元的尽调诚意金。

中国家居/设计产业互联网战略专家王建国就此向本刊介绍：“今年几大头部家居上市公司有引进战投的现象，包括让渡出来部分核心利益，来与产业链上下游大鳄做协同发展，这种‘资本抱团’现象不是孤例，严峻的市场环境下，一些家居上市公司去寻找更大体量的央国企、资本巨头等进行深度融合，依托这类企业往往可以有更大的棋局。”

事实上，补充业务短板、增进资源协同、扩充业务版图等是当前泛家居产业链融合的主要目的。譬如，金隅集团表示，此次战略投资系响应国家国企民企双向混改政策号召，基于“资源共享、优势互补、合作共赢”的原则与居然之家开展的深度合作。而作为并购标的，不论是与央国企牵手或者与民营资本巨头联合，前述家居企业各具特殊优势，其中居然之家今年营收规模已跻身家居卖场头把交椅；顾家家居作为国内成品软体家具的龙头企业，内外销渠道同步发展；两战IPO失利的嘉宝莉已连续9年位居中国涂料企业十强榜单。

目前部分家居企业已明确披露股权转让后续的深度协同领域。譬如，金隅集团与居然之家将在卖场业务、房地产开发业务、资产盘活利用、整装业务与物业管理、数字化转型、物流与检测业务、资源综合利用等7个方面进行深度合作。

此外，北新建材也有望通过收购嘉宝莉补齐业务短板。北新建材近年提出“一体两翼”战略，即以石膏板为主体，发展防水和涂料业务，不过公司当前“两翼”业务规模较小。据企业财报，今年上半年北新建材石膏板业务为总营收贡献占比超60%，对比之下防水涂料、防水工程占比仅6.43%。今年4月，北新涂料已收购天津灯塔涂料工业发展有限公司，如今推进收购嘉宝莉，不失为补齐涂料短板的又一举措。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）