电网项目融资租赁租金模型分析与应用

梁嗣元 LIANG Si-yuan；施诗 SHI Shi；梁淞淇 LIANG Song-qi

（①国网电力科学研究院武汉南瑞有限责任公司运维检修中心，武汉 430070；②中国电信股份有限公司湖北财务共享服务中心，武汉 430000；③延边大学经济管理学院，延边 133000）

0 引言

融资租赁是指出租单位根据承租单位需求出资建设或购买标的物并提供给承租单位使用，承租单位在租赁期内通过按期支付租金来拥有标的物使用权，并获得相关收益，当租赁期满后承租单位在结清尾款后可以直接获取标的物产权的一种融资模式。自上世纪80 年代进入我国，其业务范围已涵盖我国能源、水利、航空、机械制造等多个领域。

电网作为我国能源基础设施建设关键环节，其建设项目投资大、技术要求高、投资回收周期长、维护成本高且具备一定社会公益性等特点，与融资租赁商务模式较为契合。

1 融资租赁模式下各方项目可行性分析

1.1 对于承租单位可行性分析

1.1.1 承租单位采用融资租赁模式的好处

①初始投资灵活：融资租赁模式对比银行贷款融资的一个优势在于项目建设初始投资金额可根据承租单位自身资金情况灵活选择。银行贷款融资要求项目单位必须具备一定项目资本金，根据项目属性以及借资单位信用情况一般占总投资20%-50%。而融资租赁模式下可根据承租单位实际情况灵活配选，能够缓解承租单位初始资金压力。

②融资难度小，周期短：融资租赁模式对比信贷融资、项目融资、债卷融资等融资模式，具有无需留置抵押、融资周期短、融资费用低以及企业资信要求不严格等优势。

③社会效益：当电网建设项目为公益性项目时（例如给偏远人烟稀少地区送电），其财务生存能力一般无法自给，需要电网企业进行补贴。因此公益类项目因自身现金流原因不容易得到金融机构项目融资，而信贷融资与债卷融资的资金与时间成本又过高。因此融资租赁模式不存在以上问题，原则上只要承租单位具备按期足额支付能力，即可找到合适的融资租赁公司开展合作。

④建设风险小：采用融资租赁模式时，承租单位（电网企业）不承担项目建设风险。由于融资租赁模式下是由出租方（租赁公司）充当项目建设单位角色且具有项目在项目建设期及租赁期内产权，因此当项目如遇地震、台风、海啸等不可抗力因素造成租赁标的物损失时，承租单位受到的损失要远远小于其他融资模式。

1.1.2 承租单位采用融资租赁模式的风险

①项目总投资大：融资租赁模式下，承租单位租赁期总投资主要包括项目公允价值、各期利息、出租方服务费以及租赁期满后项目留购余值。因此承租单位在租期存续期内的总投资，一般会高于其他融资模式。

②技术风险大：电力系统领域建设项目具有强技术性，建设项目所涉及各项技术要求繁杂而又互相联动。以往在电网建设项目中，电网企业作为项目业主建设单位能够统一协调设计、监理以及施工等相关单位开展工作，对于项目建设过程把控及相关技术需求变更等事宜驾轻就熟，建设项目各类技术参数最终也较能符合电网公司需求。但在融资租赁模式下，项目建设单位是作为项目出租方的融资租赁公司，一般无相关专业技术经验，最终项目建成后可能无法完全满足承租单位要求。

1.2 对于出租单位可行性分析

1.2.1 出租单位采用融资租赁模式的好处

①租金收益可观，现金流稳定性好：融资租赁模式下，出租单位每期租金收益主要包含项目本金、利息以及服务费用三部分。其中项目本金为租赁标的物建设投资，利息一般情形下采用贷款基准利率，服务费一般以建设投资为基准按费率记取。同时由于承租单位支付租金一般按年期初支付，因此对于出租单位，融资租赁类项目从收益与资金回收稳定性方面考虑较为优质。

②项目资金融资渠道多样：出租方在开展融资租赁项目投资时，可以采用融资租赁债卷、银行项目贷款等方式开展融资。前者是出租方在债卷市场发行债卷，定期向债卷持有人发放利息，后者为以项目租金资金流作为抵押，向银行申请贷款。

③资金风险小：在融资租赁模式下租赁标的物在租赁期间所有权属于出租单位，因此如果承租单位发生违约时，出租单位有权选择中止合同并收回项目实际使用权。合同中止后，出租单位可以选择自主运营或开展租赁标的物发卖从而减少损失。

1.2.2 出租单位采用融资租赁模式的风险

①财产灭失风险：在融资租赁模式下，项目所有权在建设期与租赁期间属于出租单位，在项目建设期与租赁期发生非承租单位原因所导致租赁标的物损失均要由出租单位自行承担。

②安全施工风险：电力行业是专业性极强的行业，同时也是施工危险性较大的行业。现阶段我国电网建设规模已居世界首位，电网建设项目除新建项目外还往往涉及输电线路、变电站等设施的扩建、改造以及升级等工作。实际电网建设工程项目实施过程中，往往会出现与承租单位现场例行运维检修工作交叉作业。当出租单位建设管理能力不足时，项目建设风险加大，当发生安全事故时不只会对租赁项目标的物造成损失，也可能造成承租单位其他已有项目或第三方财产损失。

③承租单位违约风险：通常融资租赁模式对于承租单位违约风险主要体现在承租单位资金链断裂无法按时支付租金、私自将租赁标的物进行抵押融资、中途取消合同等。在电力行业，我国电网企业主要由国家电网公司与南方电网公司，资金实力与市场信誉较高、资金管理严格，一般情形下不会出现前两种违约情况。但电网工程项目的投资规模、设备技术参数等需求是随项目所在地供电需求而确定的，导致电力系统各类设施与设备更新换代较为频繁，同时由于融资租赁模式下租赁期一般在5-10 年，造成租期未满时该建设项目已不满足电网企业需求，最终导致电网企业提前取消租赁合同。

2 融资租赁项目租金计算

融资租赁模式下，各期租金计算方式与银行贷款相似，分为等额本金支付与等额本息支付，租金一般按年在年初或年中支付，单期租金主要计算方法如公式（1）～公式（2）所示：

等额本金支付方式：

等额本息支付方式：

项目总费用：

租金支付公式中各参数含义如下：

①At为第t 期租金，包含本金与利息，是承租单位每个付租周期支付给出租人的款项。

②P建为租赁项目价格原值。一般为电力工程项目建设投资，是电力工程项目在特定期限内社会公允价格，包含工程费用、工程建设其他费、预备费等。需要特别指出的是，在实际电力行业融资租赁项目的工程实践中，一些建设周期比较漫长的项目也会将利息也涵盖进租赁项目价格原值中去，即以项目固定资产总投资为租赁项目价格原值。

③P还为在付当期租金时承租单位已还本金。

④k 为租赁系数。是出租、承租双方商务谈判时最关注的对象之一，一般取值在0.9-1.1 之间。其主要影响因素包括：出租方租赁服务费、风险因素、出租方利润诉求、出租方因市场竞争而采取的让利行为等。

⑤n 为租期，原则上不应长于项目主设备使用年限，一般5-10 年为宜。租期长短也是出租、承租双方最关注的参数之一。但与租赁系数参数作为双方利益诉求博弈对象不同，过短的租期会降低出租单位在租赁项目中能够获得的租金总收益，同时也会加大承租单位每期应付租金金额而造成资金负担加重。而过长的租期会加大出租单位项目财务风险，同时也会增加承租单位项目全租赁周期内总的资金投入。因此，出租、承租双方在进行租期制定时，会根据双方实际利益诉求与各自财务状况，合理协商项目租期从而达到双赢的目的。

⑥i 为租赁利率，由双方合同约定，可以采用固定利率或浮动利率，固定利率是双方基于招投标、询比价、商务谈判等方式确定项目整个租赁期内的利率值。浮动利率是双方约定挂钩某种经济指标，如国家发布的贷款基本利率、金融机构拆借利率或其他经济指标。

⑦F总为在整个租赁期内，承租方共计支付承租单位的款项。

⑧r 为项目期满回购余值，项目回购余值为租赁期满后承租单位为留购项目标的物所需要额外支付的费用。一般为项目价格原值的0%-30%，具体比例根据双方谈判协商而定，是双方谈判博弈的重要对象。

3 融资租赁项目租金参数选择实施案例

以某省重点科技园区直供电站项目为例，对出租、承租单位租金参数的选取分别进行讨论。由于近年来该科技工业园区产业规模的不断扩大，导致用户端负荷需求量不断增加，该科技园区直供电站为解决该其110kV 直供电站#1 号和#2 号主变过负荷运行问题严重。为保障该工业区供电安全及用电需求，经该省电力公司研究并申报上级主管单位审批后决定以融资租赁模式开展园区变电站扩建工程。经该省电力公司开展项目可行性研究报告并完成初设评审确定项目建设内容及规模。该项目建设投资2728 万元，其中项目建筑工程费102 万元，设备购置费1882 万元，安装工程费392 万元，其他费用（含建设期贷款利息）249 万元，预备费103 万元，当期贷款基准利率为4.5%。

由于在此融资租赁项目中承租单位作为需求单位，因此承租单位在融资租赁项目方案制定谈判过程中具有一定的强势地位，同时电网企业作为国家基础设施建设关键单位，涉及国家能源安全，其内部相关规定以及风险防控要求不能突破。因此在电网领域融资租赁方案制定过程中，应由作为承租单位的电网企业优先制定项目方案总体框架与硬性要求。而出租单位在给定框架的基础上进行磋商，合理提高自身收益。

3.1 从承租单位角度考虑各参数选定

①租金计算方式：有等额本金、等额本息两种还款方式可供选择。

1）等额本金还款方式：其特点为租赁期前期资金还款压力大而后期小，能够实现对租赁标的物本金的快速赎回。适用于初期盈利空间大而中后期盈利不稳定的项目。

2）等额本息还款方式：其特点为整个租赁期内资金压力均衡，但租赁期前期本金占比小。适用于盈利较为稳定的项目。

该租赁项目承租单位经研究决定，由于该科技工业产业园是省重点项目，预计未来10 年内用电负荷发生萎缩可能性较小，因此决定采用等额本息还款方式。

②租赁系数：为规避该租赁项目可能发生的政策与法律风险、金融风险以及审计风险，该租赁项目承租单位经研究决定将该融资租赁项目租赁系数强制要求小于1。

③租赁利率：租赁当期贷款基准利率为4.5%，承租单位经过对国家基准利率走势进行分析发现，近几年来国家基准利率逐渐下调，因此租赁合同采用锚定基准利率的浮动利率，较为符合承租方利益。

④项目价格原值：为防止出租单位为提高租金收益而随意增加建设投入，承租单位经研究决定，该租赁项目标的物在各项技术指标满足要求的条件下其价格原值原则上不得突破经批准的建设投资概算，且须经第三方价格审计后确定出租单位成本价作为项目价格原值，出租单位建设项目过程中相关管理费、利润以及风险费用不得计入。

⑤租期确定：承租单位前期为确定租赁期而对不同租期方案进行测算，根据初始投资估算2728 万元，租赁系数为1，利率为当期基础利率4.5%等参数考虑，其租金情况如表1 所示。

表1 各方案租金情况汇总表（租期为变量）

通过表1 可知，项目租期与年租金负相关而与总租金正相关。当租期少于4 年时，年租金还款压力较大，同时通过增加租期年数来降低年租金的效果非常明显，而租期超过4 年后，通过增加租期的手段来降低年租金的效果逐渐下降，因此将项目租期的下限定为5 年；当租期超为7 年时，项目总利息金额已接近初始投资金额的20%，此时项目利息成本较高，同时增加租期年数来降低年租金的效果已不明显，因此将项目租期上限定为7 年。

最后，承租单位经研究决定将融资租赁项目租期范围定为5-7 年。

⑥期满回购余值：对于承租单位，余值越小越符合承租单位利益，但由于该项目租赁系数、租赁标的物价格原值等参数的制定规则均有利于承租单位，如果强制要求项目余值过低，可能因出租单位无利可图而无人愿意合作。因此，承租单位将项目余值设定为可谈判项。

3.2 从出租单位角度考虑各参数选定

某国有大型集团产业单位接收到该项目招标信息后，具有作为出租单位承接该融资租赁项目意愿，根据项目基本信息与承租单位要求，从自身利益考虑与市场竞争等因素出发，对该融资租赁项目各参数进行以下投标决策。

①已确定参数：根据承租单位要求，租金计算方式、租赁利率已确定，项目价格原值实际金额已竣工后第三方价格审计金额而定。以上参数无法进行谈判，只能通过其他参数来保障自身收益。

②租期确定：承租单位已要求租赁期限范围为5-7年。通过表1 可见，出租单位发现项目年租金额与总租金金额在租赁期5-7 年这个区间内其收益敏感度均不高，出于回笼资金方面的考虑与对未来利率下降预期以及金融风险等因素综合考量，认为降低租赁期更符合自身利益诉求，因此将租赁期限的设定目标确定在5 年。

③租赁系数：由于承租单位已要求租赁系数不得大于1，而租赁系数是出租单位项目收益率最关键、最直接的参数指标，因此租赁系数无限趋近于1 最符合自身利益，但处于市场竞争因素考虑，最终该集团产业单位将租赁系数报价定为0.9993。

④期满回购余值：由于该项目价格原值、租赁系数、利率等参数均不利于出租单位，因此项目余值为出租方主要收益来源，因此站在出租方角度出发，项目余值越高越符合出租方利益，但由于市场竞争因素考虑，最终该产业集团单位将项目余值参数报价定为项目价格原值的30%。

3.3 最终项目方案制定与结果

经相关招标采购，该产业集团单位中标该融资租赁项目。经双方友好协商，最终确定该工业园区变电站扩建工程融资租赁项目方案如表2 所示。

表2 某工业园区变电站扩建工程融资租赁方案

变电站扩建项目建设期两年，建成后经第三方审计单位决算审核，该项目最终决算价格为2481.6356 万元，租赁期内预计租金支付情况如表3 所示。

表3 某变电站扩建工程融资租赁项目租金支付情况 单位：万元

项目建设成转租赁期5 年内，在基准利率不变的前提下，承租单位每年支付出租方租金564.9 余万元，租赁期间共支付租金2824.5 余万元，租赁期满后承租单位支付744.491 余万元回购款并获得变电站扩建项目产权，该融资租赁项目全周期内承租单位共支付给出租单位3568.991 余万元。其中项目利息支出占项目原值13.81%，支付出租单位利润、管理费以及风险费用占项目原值约30%。

考虑到资金时间价值因素，出租单位在融资租赁项目全周期收入净现值为595.6802 万元，项目收益率约为7.54%。

4 结束语

由于融资租赁模式具有初始投资灵活、融资难度小、最终使用单位建设风险小等优点，非常切合电网领域工程类项目投资大、建设周期长、有时具备一定社会公益性等特点，近年来在电网工程建设领域发展较为迅速。文章首先对电网领域工程融资租赁项目在实际工程应用中所涉及的参数及其作用进行介绍。再通过具体案例分别从承租单位与出租单位两个角度说明工程项目方案各参数制定过程以及项目建设完成到工程项目期满回购后整个项目周期资金流量情况，并对出租单位项目收益率进行计算。

因电网领域在实行融资租赁模式开展项目建设时，租赁方案所涉及方案参数较多，诸如项目价格原值、租期、利率以及回购余值等参数均能对每期租金数量与总支出金额造成严重影响。因此在实际融资租赁商务博弈过程中，双方须整合自身与对方实际需求，通过灵活运用融资租赁方案各项参数的调节与相互妥协，来达到双赢的目的。