好莱坞公司股价看涨看跌？华尔街给出评级

田英

美国华尔街知名投行桑福德·伯恩斯坦（Sanford C. Bernstein），在10月初再次对美国7大媒体和通信公司的股票做出评估，其中对好莱坞大型电影公司股票目标价的调整，值得业界关注。

桑福德·伯恩斯坦的首席分析师劳伦特·尹首先评估了迪士尼和华纳兄弟探索（下简称WBD）两家公司，并给予二者“跑赢大盘”评级，目标价分别为103美元和13美元。对派拉蒙全球（Paramount Global）则给予“弱于大盘”评级，目标价下调至11美元。对其余4家公司股票，劳伦特·尹均给予“中性”评级，为Netflix、福克斯集团、康卡斯特公司和特许通信公司（Charter）制定的目标价分别为375美元、32美元、46美元和463美元。

劳伦特·尹也列举了影响上述公司股价的关键行业因素，“订阅型视频点播（SVOD）最初是作为付费电视的廉价补充，后来演变为兼具低价和内容吸引力的选项，推动了付费电视的退订潮，且持续至今。传统线性电视的货币化模式正在自由落体中，媒体公司难以迅速提高联营费，因而无法抵消付费用户下降带来的不利影响。”

劳伦特·尹总结，传统线性电视的衰落，及向流媒体倾斜，已是既定事实。未来的增长和盈利取决于直面消费者业务（下简称DTC）的增速，能否覆盖线性电视收入的降速，并实现规模化盈利。而他正是基于这一点，对迪士尼和派拉蒙做出了相应评級。此外，当下行业结构仍不稳定，未来可能仍会有整合并购的交易出现，“利率水平高企及企业估值低迷，让整合并购交易在短期内面临更大挑战，但并非毫无出现的可能，这一点是影响WBD和派拉蒙全球目标股价的因素。”

最后，劳伦特·尹在评价康卡斯特和特许通信公司时强调，有线电视用户的增长时代已经结束了，定价能力和套餐设定价值才能推动公司估值，但日益加剧的竞争，对曾经的高定价形成了挑战。只有丰沛的现金流，才足以稳定股价，并给公司带来投资吸引力。

以下是桑福德·伯恩斯坦对美国主流媒体公司股价行情的进一步分析。

桑福德·伯恩斯坦给出的103美元目标价，与其10月13日当日收盘价84.35美元相比，上涨22%，这意味着迪士尼的股价还有不少上升空间。分析报告认为，“迪士尼公司是唯一能对Netflix形成切实挑战的公司，而且其主题公园业务一直是盈利强项。一旦其流媒体平台与Hulu合并，我们看好其向DTC业务规模化转型的潜力。”报告还预测，迪士尼的流媒体业务增速将超过线性电视业务的降速，预计流媒体业务的营收将于2024年超越线性电视业务。

桑福德·伯恩斯坦给出的13美元目标价，与其10月13日当日收盘价10.37美元相比，上涨25%，这说明WBD当前股价也有不小上涨空间。针对WBD的分析报告认为，股价并非单纯受利润驱动而上涨，仅仅是因为股价价格便宜。WBD近8成营收来自其传统业务，其资产就是最好的保值工具，业界如果还有继续整合的交易，该公司是有能力推动整合的两家公司之一。

派拉蒙全球在10月13日的当日收盘价为11.9美元，与桑福德·伯恩斯坦给出的11美元目标价，还有一定下行空间。桑福德·伯恩斯坦总结派拉蒙全球股价的报告写道：“该公司表现差强人意，面临着三重打击：线性电视业务收入下降；DTC业务规模不足；资产负债表状况不佳。”虽然派拉蒙全球正在寻找挽救局面的可能，但分析报告仍认为，当前派拉蒙的股价存在溢价，这是控股权可能发生潜在改变而产生的溢价，市场对其资产的市场化能力并不乐观，特别是相对于WBD而言。

桑福德·伯恩斯坦给出的目标价为375美元，与其10月13日当日的收盘价355.68美元相比，小幅上涨5%，与10月初该公司给出评级时的价格基本持平。“Netflix是好公司，但其股票是只好股票吗？”桑福德·伯恩斯坦的分析报告认为，“毋庸置疑，Netflix是SVOD领域的领头羊，它正在全力提升用户数量和ARM（即用户平均收入）的增长，公司利润率也在上升。我们对于该公司用户增长，特别是国际市场用户增长的预期低于市场共识，但我们更看好其ARM的增长，从而抵消前述不利预期。看好ARM的增长，不仅基于该公司的提价措施，还出于该公司广告支持型视频点播服务（AVOD）的发展。”劳伦特·尹的观点是，“好消息是Netflix在很大程度上更像是一家公共事业股，因为它的现状就是一家提供长期且持久服务的内容公司。当然，被列为公共事业股面临的挑战是，一家日渐成熟的公司如何找到增长点。虽然我们看到Netflix有很多机会，但它很可能达不到预期。”