港股年底前大概率出现反弹行情高股息和科技股将更受资金青睐

吴海珊

截至10月19日，2023年以来恒生指数累计跌幅为12.56%，恒生科技指数同期累计下跌10.38%，港股整体表现不佳。

但当下，各种利好正不断累积。7月底以来，南向资金加速流入港股。同时，美债利率大概率即将触顶，也将边际改善国际资本流动性，而大幅低于10年平均值的估值为投资港股提供了较高的安全边际。包括高盛在内的多家知名机构，近期纷纷表态看好港股，例如，高盛预计，年底前港股大概率将出现反弹行情，其中恒生科技指数有望表现得更好。

数据显示，自7月中央政治局工作会议以后，南向资金正在加速流入港股。

Wind数据显示，截至10月19日，南向资金年内累计流入港股2795.36亿港元。近3个月达到1524.56亿港元，超过此前6个月的总和。近30日，南向资金仅有4日流出，其余日期均为流入。尤其是8月、9月，南向资金成交净买入额分别高达755.3亿港元和544.6亿港元，大幅高于7月的158亿港元。

从持仓市值来看，南向资金持仓的十大标的为腾讯控股、中国移动、中国海洋石油、汇丰控股、美团-W、建设银行、工商银行、小米集团-W、药明生物和快手-W等。

高盛研究部股票策略分析师付思表示：“沪深港通的资金流入预示着年底前港股可能出现反弹。”

10月19日，美国10年期收益率上涨了0.1个百分点，至4.97%，距离市场心理上限5%仅以一步之遥。美国国债收益率最近一年多以来大幅上涨。仅自7月以来，10年期国债收益就攀升了1.2个百分点。投资者越来越多地定价美联储高于预期加息，并将其在高位维持更长时间的可能性。同时，两年期国债收益率攀升至5.23%。而三年前（2020年），10年期美债利率的收益率低点仅为0.5%，基准利率为零。

为了应对数十年少见的通胀，美联储过去一年多以来持续加息，今年以来美联储分别在3月、5月加息25基点后，7月再次加息25基点。同时数据显示，劳动力市场、零售销售等经济领域表现强劲，这提高了对通胀的预期，叠加美联储主席的鹰派发言，加剧投资者担忧2023年晚些时候美联储或将考虑更紧的货币政策的可能性。

美债的高收益率让敏感的资金流出新兴市场，去追逐美元的高收益，毕竟5%的无风险收益以及达到106的美元指数，对资本来说相当具有吸引力。作为自由市场的港股，自然更容易受到国际资金流动的影响。

根据高盛的统计，国际机构投资者持有中国离岸市场39%的市值，而在A股仅持有4%。因此，国际资金的流动对港股的影响更为深刻。

但是这一不利因素已经或者接近到顶。这主要是由于市场对于美联储利率已经触顶或接近触顶的预期较高，即便美联储再次加息，大概率将是最后一次。有业内人士表示，目前美债加息预期计入已较为充分。

且最近包括摩根大通CEO吉米·戴蒙在内的美国资本市场知名人物开始警告市场，关注高利率对美国经济的影响。芝商所执行董事兼高级经济学家艾瑞克·诺兰德（ErikNorland）不久前对本刊表示，按照历史经验，如此高幅度的加息叠加利率倒挂，大概率会导致美国经济衰退，明年美联储将不得不降息，且降息幅度可能会大于市场预期。

届时，美元高利率资产的吸引力将会下降，资本将再次流向全球，寻求高收益。估值大幅低于近10年平均数的港股，也有望成為国际资金的新去处。

作为“价值洼地”的港股，其低估值早已获得市场关注。

截至10月19日，恒生指数市盈率（TTM）为8.5倍，低于过去十年的平均值10.57。恒生科技的市盈率（TTM）为21.54倍，同样大幅低于过去十年平均值39.51倍。

付思表示：“我们维持A股和港股的超配评级，但战术上更看好离岸市场，因其股票估值更具吸引力。”

众所周知，H股股价相对于A股长期存在估值折扣。Wind数据显示，最近恒生AH股溢价指数正在走高。

数据来源：wind

Wind数据显示，沪港通中，A股对H股溢价大于30%的有111只股票，占据了绝对多数；溢价在0～30%的有7只，仅有一只是反向溢价。深港通中A股对H股溢价大于30%的有27只股票，占据了绝对多数；溢价0～30%的3只；没有反向溢价。

高盛的研究显示，从经验上看，A股和H股之间的表现趋势差距很常见，但是当差距变得过于极端时，例如，达到15%，这个差距往往会在随后的几个月内回落，趋于正常化（发生率为95%）。

截至10月19日，沪深300指数下跌8.73%，跑赢恒生指数近4个百分点。

付思表示，H股未来3个月的表现有超过70%的机会胜过A股，但预期超额回报率会较为温和，估计约为5%。主要原因在于港股的估值更具有吸引力，以及港股通的资金流更为充沛。高盛研究模型显示，未来3个月，MSCI中国指数回报有望达到9%。

值得注意的是，由于大幅低于平均数的估值，港股公司也在持续回购。

截至10月19日，今年已有163只港股获公司回购，40只个股年内累计回购金额超1亿港元。其中，腾讯控股、友邦保险、汇丰控股、长城汽车年内累计回购金额最大，分别回购357.78亿港元、219.35亿港元、153.34亿港元和21.98亿港元。迄今港股回购总额908亿港元，达到去年的88.7%，2022年全年回购总额为1024亿港元。

港股市场的交易量一直相对较低。根据高盛统计，按照总市值来看，中国香港市场占中国股市的18%，但仅占总现金交易量的5%。尤其从最近一周交易量来讲，港股日交易量出现了低于500亿港元的地量。通常而言，这被解读为市场触底的信号。

事实上，今年以来，港股IPO市场也相对冷清。根据彭博统计数据，今年前9个月，仅有50家公司在港交所上市，相较于去年的89家公司出现较大幅度放缓。

而在过去14年中，有7年中国香港都是全球最大的IPO市场。为了进一步提升交投活跃度，中国香港最近成立了促进股票市场流动性的专责小组，讨论放宽上市门槛、提高市场成交量、吸引IPO赴港上市，以及削减股票交易印花税等问题，这有助于提升中国香港股票市场活跃度，增强投资者信心。

目前，讨论比较多的是关于降低股票交易印花税和允许少量购买股票的问题。港交所两年前将印花税从0.1%提高到0.13%，使港交所的印花税高于全球大多数同行市场。有市场人士表示，如果不能完全取消，也许可以考虑将其减半，或者只向一个交易方收取费用，而不是两者都收取，因为如果交易成本一直很高，高频交易员就会慎重选择是否加入这个市场。还有一些市场投资者建议港交所允许购买少量股票——甚至像美国那样可以交易低至一股。要求批量购买对小型投资者来说可能令人望而却步。

值得注意的是，9月以来，港股的IPO市场开始活跃，菜鸟驿站、美的等较大标的将登陆港股市场，尤其是美的融资额可能达到110亿美元，实现后将进入港股有史以来前10大融资额。这也为国际投资者提供了在中国香港市场买入更为丰富的中国资产的机会。

港股市场聚集了包括腾讯控股、阿里巴巴、美团等多家知名的中国科技公司，这些公司也是外资持有港股的重要组成部分。

国泰君安在研報中表示，如果短期海外流动性边际改善，反弹期间将以成长为主，可以关注港股恒生科技指数以及互联网零售等板块。

高盛的模型也显示，MSCI中国指数回报有望增长9%，但是在主要指数中，预计恒生科技指数可能表现最好，在未来三个月内有望超过MSCI中国指数3%，并实现12%的绝对回报率。

另外，港股市场的高股息品种也是受资金追捧的优质投资资产，其中包括多家“中特估”公司。兴业证券10月17日数据显示，月初以来，中国香港中资企业指数股息率维持在大约7%的水平。（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）