拓邦新能：量价相背而行 毛利率优于同业

刘楠

绍兴拓邦新能源股份有限公司（下称“拓邦新能”）是一家专业从事光伏用湿法添加剂研发、生产和销售的高新技术企业。

2022年12月27日，拓邦新能在创业板的首发申请获深交所受理，目前已完成第二轮问询回复。

销量向上 单价向下

近几年来，光伏行业的发展直接带动了太阳能电池片规模的扩大。根据中国光伏行业协会数据，2020-2022年（下称“报告期”），国内太阳能电池片产量分别为135GW、198GW和318GW，产量持续攀升，年均复合增长率为53.48%。

受益于下游太陽能电池片行业的景气度高涨，拓邦新能各产品销量在报告期内持续大幅增加。

报告期各期，拓邦新能碱抛添加剂销量分别为295.61万升、621.63万升和1137.29万升，制绒添加剂销量分别为9.92万升、57.71万升和170.96万升，其他添加剂销量分别为6.48万升、15.21万升和60.35万升。

从增速来看，2021年及2022年，拓邦新能碱抛添加剂销量同比分别增加110.29%和82.95%；制绒添加剂销量同比分别增加481.75%和196.24%；其他添加剂销量同比分别增加134.72%和296.78%。报告期内，拓邦新能各产品的销量因下游客户需求旺盛而增速惊人。

可是，拓邦新能各产品的销售单价却并未因下游客户需求旺盛而增加，反而出现连年的下滑。

报告期各期，拓邦新能碱抛添加剂销售单价分别为26.51元/升、21.87元/升和17.03元/升，制绒添加剂销售单价分别为21.21元/升、18.13元/升和15.7元/升，其他添加剂销售单价分别为39.56元/升、29.15元/升和20.04元/升。

2021年及2022年，拓邦新能碱抛添加剂销售单价同比分别下滑17.52%和22.13%；制绒添加剂销售单价同比分别下滑14.53%和13.42%；其他添加剂销售单价同比分别下滑26.33%和31.23%。报告期内，拓邦新能只有制绒添加剂的销售单价下滑速度稍有减缓，碱抛添加剂和其他添加剂的销售单价都处于加速下滑中。

对于产品销售单价的持续下滑的原因，拓邦新能表示，一方面是因为下游光伏电池片厂商持续降本增效的影响，另一方面是因为市场竞争程度的不断增强。

而且从长期来看，拓邦新能在报告期内所呈现的量升价降的经营特征或仍将会延续。

第二轮问询关于“市场容量”的回复显示，根据 PVinfoLink和中信证券研究部相关预测数据，2023-2025年，光伏电池片产量预计分别约为477GW、596GW及745GW。根据华鑫证券行业研究报告测算，PERC、TOPCon、HJT和XBC四种技术路线下，光伏用碱抛添加剂、制绒添加剂和清洗添加剂的单位需求总量分别为14.64万升/GW、22.15万升/GW、7.13万升/GW和14.64万升/GW。

因此，2023-2025年，碱抛添加剂市场容量分别为4143.97万升、5218.92万升和6571.79万升；制绒添加剂市场容量分别为2776.14万升、3470.18万升和4337.72万升；清洗添加剂市场容量分别为624.87万升、781.09万升和976.36万升。

因此，光伏用湿法添加剂需求总量未来仍将维持快速增长。在此背景下，拓邦新能作为抛光刻蚀环节的重要添加剂供应商，其产品销量，尤其是市场占有率达到50%的碱抛添加剂的销量必将随之上升。

另一方面，随着光伏行业逐步完成由政策驱动向市场驱动的转换，此后降本提效成为行业发展的关键因素。在此背景下，作为太阳能电池片清洗制绒及刻蚀抛光制备环节关键原材料的光伏用湿法添加剂，自然会成为下游电池片生产企业实现降本增效的主要环节。

而且从产品属性角度来看，光伏用湿法添加剂属于配方型产品。即便光伏用湿法添加剂各供应商对自己产品配方及生产过程实施了严格的保密措施，但竞争对手仍可通过跟随模仿及反复测试等方式推出配方未必相同但产品性相近的产品。因此，光伏用湿法添加剂供应商为提升市场份额保持竞争优势，纷纷通过新产品迭代和老产品降价的方式巩固与新老厂商的合作。同时，光伏行业的繁荣，也会使行业内不断出现新进入者，对添加剂行业的竞争格局形成一定的挑战。

在光伏产业降本增效需求和市场竞争不断加剧的综合作用下，拓邦新能产品的价格将长期处于下降的趋势。

报告期内，拓邦新能产品销售的“量升”影响远超“价跌”，从而令其获得了较为亮眼的经营业绩。

数据显示，报告期各期，拓邦新能实现营业收入0.83亿元、1.51亿元和2.32亿元，年均复合增长率67.42%，实现净利润4286.94万元、6701.3万元和8971.53万元，年均复合增长率44.66%。

但如果未来几年仍然保持这种“量升价跌”的经营特征，拓邦新能还能否继续获得如报告期内的业绩增长效果，只能通过时间来验证了。

毛利率优于同业

报告期内，受产品销售价格连年下跌的影响，拓邦新能各产品毛利率出现全面持续下滑。

报告期各期，拓邦新能主营业务毛利率分别为85.78%、76.6%和73.17%，2021年及2022年，公司主营业务毛利率分别下滑9.18个百分点和3.43个百分点。

从具体产品来看，报告期各期，拓邦新能碱抛添加剂毛利率分别为86.45%、78.38%和77.21%，制绒添加剂分别为65.64%、52.07%和42.46%，其他添加剂分别为81.69%、80.11%和76.35%。

可以看出，报告期内，拓邦新能制绒添加剂毛利率下滑幅度最大，累计下滑23.18个百分点，碱抛添加剂毛利率下滑幅度次之，累计下滑9.24个百分点，其他添加剂毛利率下滑幅度最小，累计下滑5.14个百分点。

尽管拓邦新能主营业务毛利率在报告期内呈现持续下滑的趋势，但和同业可比公司相比，拓邦新能主营业务毛利率仍处于遥遥领先的地位。

据招股书披露，由于时创能源（688429.SH）的光伏湿制程辅助品业务与公司业务接近，安集科技（688019.SH）生產的化学机械抛光液与公司碱抛添加剂产品具有相似功能性，唯特偶（301319.SZ）清洗剂产品与公司清洗添加剂具有相似功能性。因此，拓邦新能选择时创能源、安集科技和唯特偶作为同业可比公司。

报告期内，时创能源湿制程辅助品的毛利率分别为80.75%、75.35%和 64.98%；安集科技化学机械抛光液毛利率分别为54.8%、55.41%和58.59%；唯特偶没有披露清洗剂及其他在2022年的毛利率，2020年及2021年，唯特偶清洗剂及其他的毛利率分别为70.74%和69.35%。因此，报告期内，同业可比公司相近业务的毛利率均值分别为68.76%，66.7%和61.79%。

对比之下不难看出，从变化趋势来看，报告期内，拓邦新能主营业务毛利率和行业均值的变化趋势一致，均呈现持续下滑趋势。但拓邦新能主营业务毛利率的累计下滑程度要高于行业均值。报告期内，拓邦新能主营业务毛利率累计下滑12.61个百分点，而行业均值仅累计下滑6.97个百分点。

尽管如此，拓邦新能在报告期内的主营业务毛利率仍高于行业均值。报告期各期，拓邦新能主营业务毛利率和行业均值的差值分别为17.02个百分点、9.9个百分点和11.38个百分点。

尤其是时创能源，其光伏湿制程辅助品包括制绒辅助品，抛光辅助品和清洗辅助品，产品构成基本与拓邦新能一致。但报告期内，拓邦新能的主营业务毛利率显然更优秀。

报告期各期，拓邦新能的主营业务毛利率比时创能源光伏湿制程辅助品毛利率分别超出5.03个百分点、1.25个百分点和8.19个百分点，拓邦新能碱抛添加剂毛利率比时创能源分别超出23.76个百分点、16.76个百分点和25.6个百分点，拓邦新能制绒添加剂毛利率则比时创能源分别低17.65个百分点、27.57个百分点和30.5个百分点。

面对显著的差异，创业板审核委在两轮问询中连续发问，请发行人量化分析说明报告期内公司主营业务毛利率逐年下降的原因，较高毛利率是否存在可持续性；结合产品差异、技术参数、应用场景等详细分析说明报告期内毛利率显著高于同行业可比公司和其他从事湿电子化学品业务的上市公司的合理性；结合客户、产品价格、成本、性能等，详细分析说明碱抛添加剂毛利率显著高于时创能源同类产品的合理性。