汇金出手强化政策底信号

玄铁

时隔8年，周三，汇金耗资4.77亿元，合计增持工农中建四大行A股的1.08亿股，周四沪综指大涨0.94%。乐观来看，A股政策底信号再度强化，中美股市跷跷板效应或提前激发。

笔者认为，美元仍有可能进入避险效应拉动的强势周期，这将倒逼美联储货币去杠杆周期加速（更多加息），再叠加全球贸易去美元化和地缘冲突拉涨油价的周期，从而加速美股估值见顶，修正美股较A股龙头的溢价倍率。

截至2022年，中国GDP总量约为美国的七成多，但A股市值却远低于美股。截至上半年，全球股市总市值约109万亿美元，其中美股和A股占比分别为42.5%和10.6%。

同样是蓝筹指数，沪深300和标普500最新市盈率分别为11倍和25倍，二者年内涨幅分别为-4.37%和+14%，如此迥异估值颠覆常识。历史实证显示，降息周期末期往往伴随“经济增速差+企业盈利弱”的组合，股市多为高估值和低市值并存。2006年6月，美国基准利率升到5.25%的峰值，8月底标普500市盈率为16.7倍。2008年12月，美国基准利率降至0至0.25%的超低水平，标普500估值当月和次年5月分别为17.4倍和123.7倍，期间特征是盈利缩水速度远高于指数大跌速度。

中美股市的估值差和涨幅差，多因美股泡沫化。英国央行周二罕见警告，美国科技股估值过高，“考虑到利率上升因素的影响，以及通胀和经济增长的不确定性，一些风险资产的估值似被高估，在经济增长下行时价格大跌的可能性大。”

和美国科技股平均市盈率逾30倍相比，A股银行板块估值为4.76倍。汇金此时增持银行股，堪称守正出奇。

何为守正？通达信数据显示，截至周四，A股流通市值排列前五的行业分别为银行、电气设备、酿酒、医药和化工，年内涨幅分别为+12.44%、-3.69%、-18.3%、+0.13%和-11.1%。汇金追高增持持仓最重的银行股，既强化其龙头溢价属性，又能做大自家理财基本盘，堪称名利双收。

何为出奇？周三，沪综指盘中跌到3071点，离8月25日的低点3053点仅一步之遥。汇金此时出手，意在挽狂澜于既倒。从历史数据来看，汇金此前有六度出手，从公告增持之日到A股“市场底”确立期的平均滞后期约为1个月。

2008年9月18日，汇金首度出手，增持工中建三大行4.91亿股，合计21.1亿元。沪综指从当日低位1802点上涨至9月25日的峰值2333点，上涨近三成；其后逐步下行，到10月28日探明市场铁底1664点，缩水约28.7%。

汇金最近一次增持为2015年8月19日晚间，协议受让工农中建四大行49.1亿股，耗资近200亿元。沪综指从当晚收盘到8月26日探明谷底，其间最大跌幅约25%。其后，沪综指展开自救行情，截至12月23日最多上涨近三成。

汇金出手之后，大盘是先涨后跌，还是先跌后涨？谨慎的判斷是，底部仍未明朗。美股牛市尚未终结，A股全面救市远未到来，政策利好仍将以挤牙膏和涓滴的方式出台，旨在活跃市场而非人造牛市。

若是美国经济衰退，美股蓝筹牛市将终结。从1954年以来，美国出现11轮经济衰退，在出现衰退后的12个月里，美股市值排行榜上最小的三成股票均跑赢最大的三成股票，超额收益平均为16.5%，这一数据最高点是2020年的接近五成。

显然，汇金出手虽是牛刀小试，却是逆美股牛熊周期和投资风格而动，且A股越弱增持越多，这让场内资金重新站队。东方财富网沪深资金流向统计显示，周四，华为概念净流出36.1亿元，证金持股概念净流入134.4亿元。若在汇金出手之后，证金、养老金等国家队变相成为“类平准基金”，纷纷将从幕后走向前台，在未来6个月内每月披露增持明细，则权重蓝筹有望持续走强。

从2015年年中以来，A股存量博弈格局常态化且有长期化趋势，主因是流动性溢价（别名叫“散户红利”）已无法支撑全面牛市，剩下的选项是蓝筹独秀的指数牛市或乱炒题材的局部牛市。从中短期来看，三大风格难以并存。若是“1%上涨和99%下跌”的指数牛市出现，蓝筹将虹吸市场资金，题材牛股或成明日黄花。

（文中个股仅做举例，不做买入推荐。）