汇金增持四大行给市场加速反弹加码

陈建德

10月11日晚，工商银行、中国银行、建设银行、农业银行同时发布公告称，当日汇金公司增持四家国有股份行。汇金公司是四大行的第一大股东，由财政部全资控股，此举可以视为是标准的国家队资金。所以，此次汇金公司对四大行的增持，可以视为是国家队入市托底市场，对于市场的意义极为重大。这次增持实属“要活跃资本市场，提振投资者信心”的重磅利好，为市场加速反弹再加码。

汇金本月11日持增四大行合计约耗资4.75亿元，汇金公司自2015年下半年股灾出手增持四大行救市后，时隔8年再次入市增持四大行。在四大行的汇金增持公告中，都有这么一句表达：“汇金公司拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持本行股份”。所以，可以预期的是，未来汇金公司非常有可能继续增持四大行。

2015年8月19日晚间，四大行亦是同日公布公告称：汇金公司增持四大行的股份。当时，汇金公司通过协议转让的方式受让其A股股份，分别受让工商银行、农业银行、中国银行、建设银行各约10.1亿股、12.5亿股、18.1亿股、4.97亿股，若以当日收盘价计算，耗资约200亿元。

两次增持的背景有相似之处。一是汇率方面：人民币贬值压力、流出压力较大。2015年8月11日，央行宣布改革人民币对美元汇率中间价报价机制，以更加市场化方式反映外汇市场供求关系。“811汇改”后，人民币汇率变为汇率双向浮动。并且由原来的主要盯住美元改为盯住一篮子货币。在汇改公布后，人民币兑美元汇率从8月11日的一美元兑换约6.20人民币，迅速贬值到8月15日的1美元兑换6.44人民币，贬值幅度约4个百分点。2023年以来，人民币兑美元也有所贬值，由2022年底的1美元兑6.90人民币贬值到近期的1美元汇7.30人民币，贬值幅度超过5个点。体现在资本市场上，自2023年8月7日以来，北上资金累计净流出约1400亿人民币。

二是股市方面：股指下跌，市场较弱。2015年8月份，股市处于大跌的中期，上证指数从6月份的5178点一路下跌到8月19日的3794点。2023年至今，特别是8月初以来，上证指数也一路下跌，下跌到10月11日的3078點。虽然上证指数还在3000点以上，但是像沪深300指数以及创业板指数等走势较弱，沪深300指数在10月9日创下年内调整新低。创业板指数亦连续多日收盘在2000点以下。

在2015年8月汇金公司出巨资增持四大行之前，汇金公司也曾五次增持四大行。分别是2008年9月19日、2009年10月9日、2011年10月10日、2012年10月10日、2013年6月20日。这五次增持除了2008年9月那次耗资达14.45亿元外，其他的四次增持所耗资整体都偏少，金额都在4亿以下。

五次增持都是在底部区域。2008年增持时上证指数在1900点附近，2009年增持前上证指数在2800点附近，2011年增持前上证指数在2400点附近，2012年增持前上证指数在2100点附近，2013年增持前上证指数在2100点附近。2009、2011、2012、2013年的四次增持，上证指数整体上处于从2009年年中到2014年中牛市启动前的漫长的调整过程中。

2008年那次增持，又叠加降印花税，市场短期快速反弹，而后调整一小段时间后见到上证指数大底1664点。其他的四次增持，由于处于长期调整过程中，所以都是短期有一波反弹后，继续向下调整。

汇金增持四大行会确定市场底的出现吗？一般的，政策底出现后一段时间会出现市场底。不论是以7月24日政治局会议为标志、还是以8月27日多部委联合发布的一些稳定市场的政策为标志，抑或是此次汇金公司出手增持四大行股份，可以确定的政策底已经出现。那么，市场底是什么样的？

从过往看，根据市场每一阶段影响的主要因素、以及主要因素变化的不一样，市场底主要分为三种情况。

首先，重大利好消息极大改变预期。在市场的每一次下跌的过程中，影响市场的主要因素是不一样的。有的时候市场的底部是受某一两种主要的利空因素影响，这种因素一般更多的是来自政策性的因素。而如果在改变主要的利空因素方面的政策突然间公布后，就可能在极短的时间内改变投资者的悲观预期，市场的信心会在短时间内极大的恢复，场外资金积极入市，从而推动市场V型反转。

比如2022年4月底的市场底部反弹属于这一种情况。如前所述，4月底前市场的下跌主要是基于对于疫情管控所引起的供应链中断等的悲观预期。当4月27日传出上海放松疫情管控后，市场信心得到极大鼓舞，市场迅速反转。很多V型反转的底部具有这种特征。

其次是恐慌式放量大跌杀出恐慌性抛盘。这种反转没有利好政策的刺激，但市场在短时间的恐慌，把极度悲观的恐慌式抛盘打出来，市场估值水平很低，场外的观望资金开始入场。由于前期的下跌幅度较大、情绪较悲观，当场外先知先觉的增量资金入场后，也会在短时间内使得投资者的情绪发生根本性变化，产生V型反转。

这种V型反转的另外特点是恐慌性导致流动性风险出现后，一般都有像货币政策出台提供流动性支持，使得流动性风险解除、恐慌性解除，从而市场V型反转。比如像2020年3月中旬上证指数2646点的底部是类似于这种特征。

再次是长时间磨底。有些时候市场会陷入长时间盘整、磨底的阶段。这种阶段一是消息面上没有重大利好消息，也没有重大的利空消息。投资者的心理经过长时间的阴跌与盘整后，对市场已逐渐麻木，抛盘也很少。所以，体现在盘面上，就是市场较长一段时间处于缩量盘整的状态。这种状态一般持续的时候会比较长。根据影响因素的不同，市场可能是圆弧底、双底、三重底、头肩底、平台底等。比如2012年到2014年牛市启动前，上证指数是属于这种特征。

汇金公司在2009、2011、2012、2013年的四次增持属于处于这种阶段。目前的市场状态比较类似于长时间磨底的特征。

今年以来，影响市场主要是三大因素，即国内经济复苏进程、美元加息进程、以及地缘政治因素。目前来看，国内经济复苏进程已逐渐加快，从近期的经济数据可以得到印证。随着政策的陆续推出与发挥作用，后期国内经济复苏进程有望加快。美元加息方面，目前看，美国的就业情况、劳工工资上涨幅度已有放缓迹象，市场目前对于11月份美联储的加息预期有所减弱，美元利率或许已到顶部。地缘政治方面，目前看，中美两国近期高层加强沟通交流，关系有缓和的趋势。

沪深300指数自2021年2月份见顶调整以来已接近3年时间。中证500指数自2021年9月份见顶调整以来也已2年多时间。目前市场阶段更类似于2009年到2013年底调整的末端。

在政策底已确定性出现，匯金公司已入市增持后，投资者情绪得到有效提升，料市场底部将有效夯实，市场也有望加速反弹，投资者目前阶段可以开始乐观起来。

在汇金公司此次增持四大行股票之前，市场对于平准基金的入市是有所期待的。目前在我国A股上并没有平准基金的存在，但是汇金公司和证金公司实际上却像平准基金。

历史上看，在1998年金融危机时，香港特别行政区政府曾推出平准基金入市托底市场，并在两三年后退出。当时平准基金入市不但托底了市场，也获得了约1100亿元的收益。

2015年下半年在股灾1.0发生后，汇金公司不单入市增持四大行，还在市场上大量买入像50ETF、180ETF和300ETF。从效果上看，单纯增持四大行的效果可能会弱一些，毕竟影响的股票数量很少，其起到的主要作用是托底指数以及增强投资者信心。但是当时的通过买入ETF的方式，金额比买四大行大得多。由于ETF是买入一篮子股票，所以，汇金公司买入ETF相当于是间接地买入一篮子股票，其买入的股票面大得多，所得到的市场影响面与效果也要好得多。

往后看，目前市场估值水平很低，在汇金公司时隔8年增持四大行后，对于后市汇金公司买入诸如ETF等，向市场提供更多流动性、更多信心的运作是值得期待的。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）