S 公司多元化发展的财务风险研究

王鸿秋，冯子婷

(兰州财经大学，甘肃 兰州 730030)

1 多元化定义及发展动因

1.1 多元化经营定义

多元化战略是指企业发展到一定规模之后，为了更多地占领市场和开拓新市场，或规避经营单一事业的风险而选择性地进入新的事业领域的战略。多元化战略的目的在于帮助企业更好地规避风险，经营风险分散化，实现企业持续经营，同时能合理利用企业剩余资源，提升经济效益[1]。

多元化战略按模式可分为横向多样化、多向多样化和复合多样化[2]。 横向多样化就是公司从已有的产品出发，横向拓展，包括开发新市场的市场开发型，开发同类产品的产品开发型和两者兼有的产品、市场开发型。 多向多样化包括技术多样化、市场营销关系的多样化和资源多样化。

1.2 多元化发展动因

1.2.1 拓展市场

当企业发展到一定规模时往往想要扩大规模或者开发新领域，增加市场份额，扩大自身品牌的影响力，从而提升自身竞争力。 并且，当企业发展到一定程度时，市场也处于饱和阶段，此时企业将面临增长缓慢、竞争激烈等问题，为保持企业盈利能力，企业会考虑选择多元化发展[3]。

1.2.2 增强竞争力

企业采取多元化的一个重要理由是为了增强竞争实力。 S 公司收购努比亚手机、PPTV 是为扩大品牌影响力，获取更多流量，收购天天快递是为和国美抗争，完成电商物流中最后一公里模式，包括开展S公司小店、投资恒大等都是想全方位扩大品牌影响力，提高自身竞争能力。

1.2.3 分散风险

分散风险的常见办法就是多元化发展，投资实行分散化，如同“不把所有鸡蛋放进同一个篮子里”达到分散风险的作用。 企业为避免自身业务出现危机时无法周转，也为寻找更多的盈利点，往往选择多元化投资[4]。

2 公司简介及多元化发展历程

2.1 S 公司公司概况

1990 年S 公司成立之初，仅销售空调单一商品，经过十年的资源积累，1999 年12 月，S 公司旗舰店在南京新街口开业，开始了全国连锁经营网络战略。 2002 年引进彩电、冰箱等家电，扩大经营范围，2004 年7 月在深交所上市，2008 年筹建物流体系，2009 年，S 公司建立零售云门店，开始搭建自己的线上零售生态，到2020 年，S 公司宣布升级为“零售服务商”模式。

2.2 S 公司多元化发展历程

在发展自身主业的同时，S 公司开始大肆开展多元化发展。 从2011 年开始，收购芜湖万联智能通卡股权，进军高科技领域。 2012 年，S 公司加速多元化发展之路，以6 600亿元收购美国母婴品牌“红孩子”。 2013 和2016 年两次出资收购PPTV。 2015年，收购锤子科技，入股努比亚手机，但最终都以亏损告终。 2017 年初，S 公司以42.5 亿元收购天天快递，但此后连续四年现金流量持续为负，最终S 公司宣布停止与天天快递的所有经营合作。 2019 年，S公司花费48 亿元收购家乐福，但依旧未改变家乐福连年亏损的境况，截至2022 年第三季度末，全国家乐福门店数量仅为151 家。 2019 年投资字节跳动，2020 年投资深圳春宝联合科技软件信息公司。

S 公司大幅度开展多元化发展，2015—2019 年，对外投资累计716 亿元人民币，一系列的收购活动并没有给S 公司带来收益，反而带来巨额债务。 S公司的资产负债率连年攀升，2018—2022 年前三个季度分别为55.78%、63.21%、63.77%、81.83% 和82.85%。 2020 年下半年，S 公司停止并购，公司法人以个人名义将S 公司置业6.5 亿股权质押，开始战略调整，但这并没有给S 公司的财务报表带来起色。 2020 年，S 公司累计亏损42.75 亿元，2021 年累计亏损432.65 亿元，这次亏损相当于S 公司2010—2019 年十年的利润总和。 2022 年前三季度，S 公司净利润分别亏损10.3 亿元、17.1 亿元和18.1 亿元，第四季度亏损69.6 亿元，全年预计净利润亏损约为115 亿元，全年营业收入同比下降约47.5%。

截至2022 年，S 公司因最近三个会计年度扣除非经常性损益后的净利润为负，且最近一年审计报告显示公司经营能力存在不确定性，在2022 年5 月6 日，S 公司股票开市起被实施“其他风险警示”，股票简称“ST S 公司”。

3 S 公司多元化经营中的财务风险分析

企业多元化财务风险是指企业在进行多元化战略后会增加自身经营活动和财务活动的不确定性，从而引发多样的财务风险。 主要包括筹资风险、投资风险和流动性风险。 本文利用S 公司2018—2022年财务数据，分析多元化经营实施后企业在筹资、投资及流动性方面的风险[5]。

3.1 S 公司多元化经营中的筹资风险

企业实施多元化战略，必然会面临资金需求问题，企业向外筹集资金就需考虑还本付息压力及偿还期限。 筹资风险就是当企业由于资金紧张无法按期偿付时引发的风险，偿债能力指标是判断企业是否存在筹资风险的重要指标[6]，本文选取流动比率、速动比率和资产负债率来分析S 公司筹资风险。

虽然S 公司从2020 年开始停止多元化发展战略，不再进行大额投资，但前期巨大的长期借款随时间最终会变成短期借款，仍需面临巨额利息偿付，企业偿债压力增加。 根据2020 年S 公司财报披露，过去发行的债券面临到期兑付。 从表1 中可以看出，S公司的流动比率和速动比率连年下降，企业变现偿付能力减弱。 截至2022 年第三季度末，S 公司的短期债务合计551.53 亿元，其中短期借款303.78 亿元、应付票据121.79 亿元以及一年内到期的非流动负债125.96亿元，而公司货币资金仅为193.36 亿元，缺口达350 多亿元。 企业资产负债率持续攀升，2021 年竟达81.83%，S 公司随时面临资金链断裂的风险。

表1 S 公司2018—2022 年筹资风险指标分析

3.2 S 公司多元化经营中的投资风险

投资风险是指企业将资金投入目标产业后，面临收益不确定的情况，自身的经营和财务受到的不良影响。 通常从企业的盈利能力和发展能力判断多元化经营后的财务风险，下面从销售净利率、总资产收益率、净资产收益率来分析。

从表2 中可以看出，随着多元化战略的实施，S公司的销售净利率整体呈下滑趋势，销售净利率数值越大，公司投资风险越小，但S 公司2018 年销售净利率仅为5.16%，到2020 年已经为负，说明多元化战略带来的投资风险巨大。 总资产报酬率反映公司利用资产获利的能力，净资产收益率反映公司利用自有资金的效率，两者都可以体现企业的投资风险且与投资风险呈反向变动，数值越低，投资风险越高。 从表2 可以看出，三个指标在2018—2021 年期间均呈下滑趋势， 净资产收益率一度跌至－142.38%。 S 公司的多元化发展并未给企业带来积极的效益，反而降低了企业资金的利用率，增加了投资风险。

表2 S 公司2018—2021 年投资风险指标分析

3.3 S 公司多元化经营中的流动性风险

流动性风险是指资金流入流出形成的差额是否会产生资金链断裂的可能性，现金流净值能满足企业正常营运需求和到期偿还利息的需要。 本文选取投资、经营和筹资活动产生的现金流净值来分析。

根据表3 可知，S 公司投资活动产生的现金流量净额在2018 年和2019 年持续为负，2020 年S 公司停止多元化战略，2020 年后现金流有所提升，可见S 公司虽然涉及多个领域，但多元化发展并没有形成现金流。 同时，S 公司在2018—2021 年的经营活动现金流量净额为负，自身的经营活动并不能满足资金需求，只能通过外部融资等方式获取大量资金，现金流量表也显示S 公司进行了大量的筹资活动。 2021 年，资不抵债的S 公司开始调整经营策略，全力聚焦家电3C 核心业务，但市场需求疲软，经营业绩提升有限，整体经营有较大不确定性，S 公司持续陷入流动性危机之中[7]。

表3 S 公司2018—2022 年流动性风险指标分析单位:亿元

4 S 公司多元化经营失败的原因分析

4.1 多元化战略太过激进

2012—2019 年，S 公司先后对体育、视频、零售、快递等不同行业进行十几次投资，开展多元化发展战略，平均每年进入一个全新领域，布局调整快速，并且涉及领域跨度大、投资公司多，投资数额大，战略布局太过激进[8]。 如，S 公司收购PPTV 目的在于进军互联网企业，提升S 公司的品牌影响力，但网络媒体行业属于全新的领域，需要新行业的专业人员，营业模式都与之前不同，新领域也不具备竞争优势，盲目进入容易失败。 此外投资红孩子母婴平台和足球俱乐部，与本身行业跨度大，难以借用之前的品牌效应，反而会让顾客对其专业性产生怀疑。

一个公司的发展历程往往体现公司管理层的个人特性，前董事长的“在试错中试对”的观念带领S公司急速扩张，让S 公司并没有明确多元化发展布局就进入全新领域，快速的发展战略不仅增加了管理难度，并且巨额的投资增加资金占用和运营成本，造成现金流紧张。

4.2 忽视主营业务发展

企业进行多元化发展的根本还是要做好主营业务的运营，毕竟主营业务是支撑企业扩张的根本，只有企业具备了核心竞争力，才能实现企业的可持续发展，才能为扩张提供资金源泉。 随着互联网的普及，2015 年电商时代到来，S 公司家电消费市场逐渐被淘宝、天猫等瓜分，抖音、拼多多等后军突起，后期也加入家电零售市场[9]。 到2021 年，S 公司的家电市场份额仅为16.3%。 新领域不具备竞争优势，主营业务又逐渐丧失竞争力。 S 公司多年扣非净利润一直处于负债状态，说明公司主营业务经营并不好，此时S 公司应减缓多元化进程，将经营中心放到主营业务上。 但是S 公司试图通过非经营性资本项目美化利润表，这种行为不可持续，长此以往反而会损伤公司盈利能力[10]。

4.3 没有完善风险预警

2020 年，S 公司在账面仅有258.9 亿元货币资金的时候，选择继续投资1 106亿元，面对资金不足的状况，S 公司选择出售资产这种短期获利方式弥补现金流，降低了企业的盈利能力，最终陷入现金流危机。 S 公司涉及领域众多，更应该做好财务预警机制，一是加强内部管控，及时了解公司经营状况和财务情况，统筹管理部门，对公司内部经营及时监测、及时发现，对问题及时预防[11]。 二是对外投资合理评价和及时反馈，根据公司资金现状进行安全评估，对超额或影响公司运转的投资慎之又慎，制定合理预算方案，加强现金预算管理。 如投资江苏舜天足球俱乐部，因没有完善的预算方案和风险管控机制，在投资5.23 亿元人民币后因资金不够而宣布解散，前期投入全部化为泡影。

5 对S 公司多元化发展的建议

5.1 合理规划发展战略

企业多元化发展要考虑投资风险与公司能力，不应急于求成，不能试图将原本的经营模式带入新行业，要考察新领域的市场发展阶段、消费者需求、成本与收益对比等，进行充分调研和规划，制定长线战略，避免预期与实际收益相差甚远的局面。 并且建议S 公司围绕自身经营范围进行相关多元化战略，利用自身原本的资源优势和品牌效应进行扩张，从相关多元化一步步拓展到非相关多元化，减少一些不适当的投资，不要盲目选择新兴行业开展多元化投资，盲目跟风只会害了自己。

5.2 增强核心业务竞争力

多元化发展本身是为了自身竞争力加强，但一味发展副业忽略主业反而是适得其反。 S 公司在电商行业一直有不错的口碑，其具有丰富的零售企业销售管理经验。 多年积攒的品牌商誉不应该丢失，S公司应积极调整销售策略，做强零售业，打造自己的核心竞争力，避免业务发展多而不精。 S 公司在市场份额逐渐减少的当下，要采取各种手段增加曝光度，可以尝试直播带货，通过直播宣传帮助顾客更好地理解产品，利用网络和消费者群体增加传播度，同时引流到线下门店。 进行多元化战略时也应深度剖析企业核心竞争力、企业设施设备、生产水平等，分析企业的承载力，多元化发展布局要与企业实际需求相关。

5.3 加强企业风险管理

多元化战略失败的另一原因是没有进行风险预警和管控。 现金流是公司的命脉，资金链断裂直接影响公司的生存。 S 公司在进行多元化战略时应该树立风险管控意识，建立风险识别机制，在不同发展阶段评估企业风险承受能力，保证有充足资金满足自身经营和扩张发展。 在投资前进行充分调查和投资预估，通过精准分析降低成本，考察投资项目与企业发展方向是否一致，能否契合企业的发展战略，避免盲目投资带来的战略风险。 同时加强资金回笼能力，对上游供应商和下游客户偿债能力多加关注，对长时间无法收回的账款进行评估并减值，降低财务风险发生概率。