美元走高吹响美股下挫和美企盈利萎缩警号

杨傲正

刚过去的9月美联储利率决议，市场以“鹰派暂停”来形容，原因很简单，虽然再一次暂停加息，但点阵图显示2023年年底前还将加息25个基点，2024年的降息规模再次缩小，也就是说高利率将维持更长一段时间。

美元应声上涨，在决议后的一天，美元指数上攻105.60水平，再次创下今年3月9日以来的新高，美国三大股指纷纷下跌。

美元进一步走高的背后，是美联储坚持加息或高利率将长时间持续的先兆，也同时吹响了美股下挫和美企盈利萎缩的警号。

虽然市场认定美联储加息周期即将结束，但何时降息仍存在极大未知之数，尤其最新的美国通胀再次加速，6月CPI通胀率同比上涨3%，7月和8月涨幅都反弹至3.2%和3.7%，也就是说美联储不但需要维持高利率一段时间，更有可能需要再次加息以压低通胀。

美联储维持高利率更长时间代表着资金将持续进驻美元，美元走高，美债收益率也因而高居不下，在9月决议过后，两年期美债收益率即破多年来新高至5.17%，长债10年期收益率也同步涨至4.44%，都反映借贷融资成本正在进一步提高。

对美企而言，美债收益率持续向上并不利于借贷发展和投资，更多的美企将会寻求缩减规模甚至裁员以降低负债规模，长远将不利于企业增长和盈利。

然而，即使借贷成本上涨，部分美企仍需要持续发债以偿还短期利息，或是再寻求融资扩大投资和发展规模，但由于美债收益率都在4%-5%以上，美企发债便需要更高的收益率来吸引投资者。

数据来源：彭博、FXTM富拓

根据大摩报告，截至8月底，年内多达129家美企发行高息债券，集资额1，110亿美元，其中90家取得的资金是用来偿还旧债。

虽然短期债务适时解决，但高息債券的再融资成本更高，将影响未来数年的盈利和利息覆盖率，净利率进一步萎缩便将影响短期的企业盈利和每股盈利EPS，影响美股表现。

要注意的是，与白宫不一样的是，即使已债台高筑，白宫仍可再次发债解决债务危机，但对发行更高息债券的美企而言，将加大企业财务管理的难度，稍有处理不妥，违约率提高，将会导致连锁式的金融系统风险。

根据彭博和FXTM富拓数据，标普500成份股企业的流动比率已从两年前的1.36跌至最新二季度的1.25，利润率也从13.6%收窄至12.3%，反映高利率和高美元下，企业盈利的下跌和负债比例上涨。

高利率和鹰派的美联储决议带动美元自今年7月起持续走强，目前美元指数已再次回到105水平，接近挑战3月8日的年内高点106水平。

美元走强将不利于美企在海外的销售。美元强势不但导致美国本土生产和运输成本增加，当美企的海外销售以美元计价时，销售额便会有所减少，而假如因汇率损失而涨价，产品的价格优势减低又将削弱企业出口竞争力，不利于销售增长。

自去年第四季度起，美元指数自114的高位持续回落至100-106区间，然而美股中不少企业的今年第二季销售额仍明显受到美元强势的汇率影响，例如星巴克在中国市场收入实际上增长了11%，但由于外汇换算出现8%的不利影响，导致以美元计实际的同店销售增长只有3%。

要注意的是，美元指数自今年7月起反弹上涨，第三季度的美元明显较第二季度更强势，预期在美联储鹰派停息的憧憬下，美元指数在今年第四季度有望挑战106水平，甚至创出年内新高，将更不利于海外销售的美企今年下半年的盈利收入和销售增长。

就中长期而言，对美国经济和企业最大影响的未知数，仍然是通胀和美国经济能否在高利率情况下软着陆回稳。

自今年3月至8月，标普500的涨幅达到18.8%，不少技术分析都指向已进入了技术性牛市，但从基本面看，这一次上涨的主因是市场憧憬美联储将会在明年开始降息，加息周期即将结束，同时货币政策对压抑欧美通胀奏效，预期明年通胀将进一步回落至3%水平，意即这一次加息周期完美使得美国经济软着陆，通胀回落经济过热情况结束并重回增长阶段。

然而，这个理想状况是否能够达到仍存在极大未知之数。

进入7-8月，美国通胀率不跌反升，同时与通胀息息相关的油价在今年8月更是创出年内新高重返80-90美元水平，通胀再次反弹将左右美联储的政策方向和调整速度，这一切都导致美元有进一步走强的可能，美债收益率再次上扬，美国国内消费、销售增长、就业市场都将受负面影响，美企的盈利收入就有萎缩回落的可能，美国经济能软着陆的可能性又再受质疑，也因此美股在8-9月起再次陷入横行盘整区间。

毕竟，对美国经济而言，美国企业在低利率环境下经营是常态，过去20年都未曾改变，不论是融资发展还是销售模式都更熟悉低利率环境时的经济状况，而2023-2024年，预料高利率仍将维持一段时间下，美企和美国经济能否达到理想的软着陆，便是最大的困难和未知之数了。（作者系FXTM富拓首席中文市场分析师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。本文所涉个股仅做举例，不做买卖推荐。）