水泥：基本面好转 价格有望得到支撑

方力

8月29日，生意社商品行情分析系统显示，8月份华东地区水泥行情下跌，月初价格为331元/吨，月末价格为323元/吨，下跌了2.42%，当前价格同比已下跌了17.18%。

目前水泥价格已经跌到了成本线附近，随着房地产行业在政策支持下回暖，水泥价格有望得到支撑。

行业整体业绩低迷

在近期披露的中报中，多数水泥企业因水泥价格的持续走低而出现业绩下降或亏损。

华新水泥上半年实现营业总收入158.32亿元，同比增长10.02%；实现净利润11.93亿元，同比下降24.85%。冀东水泥上半年净利润亏损3.69亿元，上年同期盈利11.41亿元。天山股份上半年实现净利润为1.42亿元，比上年同期下降95.93%。

冀东水泥表示，受市场需求偏弱影响，北方地区产能发挥率不足，公司核心区域市场水泥价格持续走低，水泥及熟料综合毛利率10.58%，同比下降12.40个百分点，骨料毛利率47.91%，同比下降7.27个百分点，产品单位成本有所下降但未能弥补价格下降带来的不利影响。

祁连山上半年实现营业收入约33.44亿元，同比下降15.35%；净利润约2.38亿元，同比下降52.65%；福建水泥上半年实现营业收入约10.26亿元，同比下降13.96%；净利润亏损约1.33亿元，2022年同期亏损约8842万元。

水泥龙头海螺水泥的业绩也有不同程度下滑。公告显示，2023年上半年海螺水泥实现营业收入654.36亿元，同比增长16.28%；净利润64.68亿元，同比下降34.26%。对于业绩下滑公司表示，一是销量同比减少，二是水泥均价同比下降，三是水泥生产成本下降幅度不足以抵消量价双弱对业绩的影响。

在水泥价格下跌的大背景下，也有少数公司逆势上涨。塔牌集团上半年实现营业收入28.71億元，较上年同期增长了10.72%；实现净利润4.86亿元，较上年同期大幅增长了178.03%。塔牌集团表示，受益于2023年上半年煤炭采购价格同比下降20.07%和一系列降本增效措施的持续见效，塔牌集团水泥平均销售成本同比下降12.36%，大于水泥平均价格降幅，使得公司综合毛利率由上年同期的20.44%上升至27.91%，上升了7.47个百分点，主业盈利水平同比明显改善。

虽然有企业逆势增长，但从整体来看，2023年上半年大部分水泥企业都因水泥价格的持续下跌而出现业绩下降及亏损。

行业集中度持续提升

近年来，水泥行业的集中度在快速提升，这主要源于两个方面：第一是行业部分产能的退出，第二是行业加速并购整合。

根据国家发改委发布的《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》，水泥熟料单位产品综合能耗的基准水平为117kg标煤/吨，标杆水平为100kg标煤/吨。根据国家发改委等部门指导意见要求，到2025年水泥等重点行业达到标杆水平的产能比例超过30%。根据数字水泥网统计，当前全国能够达到基准水平的水泥熟料产能占比达75%，达到标杆水平的比例仅有5%，若要实现2025年目标，现有产能的能耗仍需进一步降低。

根据天风证券统计，2021年水泥行业产能在2500吨/日及以下的产线共642条，年产能达4.58亿吨，占行业总产能比重约为26%，其中西南地区最多，达1.3亿吨， 其次为华东。若按1.5：1的置换比例，则行业产能最低将净缩减1.5亿吨，占当前产能的比重达8.6%。

在整合方面，2022年，政府陆续出台一系列政策引导水泥行业长期良性发展。

据中国水泥网不完全统计，2022年有关股权、资产转让的案例近40起，所涉及金额就已经超过150亿元。

不仅如此，行业的兼并收购也在不断增加。

据不完全统计，2021年全国水泥行业共有近10起跨集团的收并购案，涉及中国建材、海螺、华润等龙头企业。2022年至今，又有多家水泥企业进行兼并重组。

数据显示，2011-2022年，水泥行业CR10从40%提升至60%左右。2011-2022年，CR5从39%左右上升到46.7%。随着并购整合的推进以及部分产能的退出，水泥行业的集中度有望持续提升。

未来何去何从

从目前中国水泥应用领域来看，房地产和基础设施建设是拉动水泥需求增长的两驾马车。

基建市场占比约30%-40%，房地产市场占比约25%-35%，二者合计占比约65%-75%。

2023 年上半年，随着经济社会全面恢复常态化运行，国民经济回升向好，但经济持续回升的基础尚不稳固，按可比口径计算，全国固定资产投资同比增长 3.8%，基建投资同比增长 7.2%，房地产投资同比下降 7.9%。受房地产市场下行的拖累，水泥市场需求不振，整体呈现低迷态势，全国规模以上企业累计水泥产量9.53 亿吨，同比增长 1.3%（同口径），产量为近 12 年以来同期最低值，按照产量全口径计算，水泥产量较上年同期下降 2.4%，同比减少约 2400 万吨。

同时，水泥库存处于高位，错峰生产对供需关系调控的边际效用减弱，供需矛盾更加突出，行业竞争加剧，水泥价格持续下行。

2018-2021年，水泥均价分别为441.57元/吨、449.13元/吨、433.49元/吨、463.09元/吨。其中，2021年下半年，中国水泥均价迎来一波大幅上涨：一方面，进入9月后是基础设施建设和房屋建设的旺季，拉动水泥需求量增长；另一方面，政府环保政策趋严，石灰石、煤炭等上游原材料涨价，以及部分产量小、环保措施不达标的水泥厂被迫关停，导致水泥生产成本上涨的同时产量减少，推动水泥均价大幅上涨。但2021年年底到2022年上半年，受房地产行业的影响，中国水泥均价回落，2022年7-9月每吨不足400元。2022年10月，中国水泥均价上涨至每吨将近700元，全年基本保持在每吨425.86元。2023 年1-4月，水泥均价为393.93元/吨，处于近五年低位。

8月29日，生意社商品行情分析系统显示，8月份华东地区水泥行情继续下跌，月初价格为331元/吨，月末价格为323元/吨，下跌了2.42%，同比下跌了17.18%。

公开数据显示，一吨水泥制造成本在230-290元， 目前的水泥价格已经不断接近成本。

过往十年，从水泥指数的发展来看可以分为三个阶段。

第一阶段，水泥价格指数持续下行（2012年-2016年）：水泥行业产能过剩弊端日益严重，市场竞争趋于白热化，企业在产能过剩的情况下仍然加大产能建设，产能过剩问题日益突出，供需缺口变大，水泥价格指数不断下行。

第二阶段，水泥价格指数强势上涨后区间震荡（2016年-2021年10月）：中国中央经济会议提出供给侧改革，从供给端入手，帮助企业进行供给结构优化。一方面严格限制新增，推进产能减量置换；另一方面，错峰生产力度的持续加大，在一定程度上限制了产能发挥，有效缓解了水泥产能严重过剩矛盾，市场供需缺口收窄，水泥价格指数上涨，后维持区间震荡，在2021年10月创下十年来的新高，主要原因为煤电價格持续上涨且各省发布能耗双控政策，水泥作为传统能耗大户，成本端上涨明显，拉动水泥价格的高走。

第三阶段，水泥价格指数回落（2021年11月至今）：2022 年，国际环境复杂性、严峻性、不确定性加剧，国内疫情多点散发，宏观经济下行压力大。数据显示，2022年，中国房地产新房开工面积、施工面积和竣工面积分别为120587万平方米、904999万平方米和86222万平方米，同比降幅分别为39.4%、7.2%和15%，房地产行业仍处下行趋势。 在需求端走弱的同时，市场竞争也在不断加剧，导致水泥价格指数下降。

建筑、地产行业在整个国民经济体系中具有十分重要的地位，是中国的支柱行业。

为拉动房地产行业回暖，稳定民生发展，稳地产政策密集出台。2022年11月，中国人民银行和银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，推出16条金融举措，促进房地产市场平稳健康发展，地产行业得到实质松绑，水泥的下游需求有望提振。

目前水泥价格已经跌到了成本线附近，随着行业集中度的不断提升以及部分产能的退出，在消化高库存后，水泥行业的基本面有望迎来好转，这会为水泥指数的走高提供支撑。