华润啤酒多元化的白酒尝试

杨现华

依靠高端的持续发力，2023年上半年华润啤酒（0291.HK）营收取得了两位数以上的增长，增速创公司重组为啤酒企业后的新高。与此同时，华润啤酒控股的白酒业务也开始纳入公司合并范围，相关多元化开始起航。

在业绩说明会上，华润啤酒董事会主席侯孝海表示，按照上半年增速，公司有可能在2023年或明年在高端啤酒上實现份额第一的目标。

按照华润啤酒的目标，未来3年公司高端啤酒销量目标要突破350万千升，与2022年的210.2万千升相比有显著空间。与此同时，原本涨势不休的瓦楞纸、玻璃等主要包装物的价格也不断下行，高端加速和成本下行保证了公司持续的盈利提升。

已经是啤酒行业龙头的华润啤酒将目标瞄向了白酒领域，2023年年初公司完成了对贵州金沙窖酒酒业有限公司（下称“贵州金沙”）55.19%股权的收购，华润啤酒“啤酒+白酒”的融合开始起步。

高端登顶倒计时

2023年上半年，华润啤酒实现营收238.71亿元，同比增长13.6%，创下公司核心业务重组为啤酒以来半年报的新高。2015年，华润创业出售了全部非啤酒业务，之后公司更名为如今的华润啤酒。

疫情管控恢复常态后，华润啤酒上半年的增速迅速刷新纪录，线下消费场景回归，啤酒消费整体呈现复苏态势，其他酒企如青岛啤酒等也都取得了不错的增长。

产品结构提升是增收关键。2023年上半年，华润啤酒整体啤酒销量约657.1万千升，同比涨幅4.4%并不算高。同期，公司次高档及以上啤酒的销量约为144.4万千升，涨幅达到26.4%，其中“喜力”品牌的销量更是取得了接近60%的增长。

高端啤酒的增长带动均价提升，2023年上半年，华润啤酒平均售价同比增长了4.4%。

实际上，结构提升是华润啤酒等啤酒公司增收的主要途径。目前啤酒进入存量竞争期，2020年中国规模以上啤酒产量为3411万千升，同比下降7%。之后的2021-2022年产量分别为3562万千升和3568.7万千升，基本保持稳定。

2023年1-6月，全国规模以上啤酒企业总产量1928万千升，与2022年同期相比增长7%，但较2021年同期增长为2.1%。行业的竞争也基本稳定，华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒和重庆啤酒5家酒企基本占据了啤酒市场90%以上的份额。

华润啤酒与行业类似。2020-2022年，公司啤酒销量分别为1110万千升、1105.6万千升和1109.6万千升，整体保持稳定的同时，中高端啤酒销量在快速增长。2020-2022年，华润啤酒次高端及以上啤酒销量分别为146万千升、186.6万千升和210.2万千升，分别增长了约11.1%、27.8%和12.6%。

在2023年半年报业绩会上，华润啤酒董事会主席侯孝海表示，按照上半年的增速，公司有望在2023年或明年实现次高端及以上啤酒销量第一的目标。

2021年，华润啤酒每千升售价突破3000元，2023年上半年已经接近3500元了。正是靠着结构提升，在销量基本不变情况下，华润啤酒的收入从2020年的略超310亿元增长至2022年的逾350亿元，2023年上半年的收入增速又刷新新高。

产品结构的提升不仅可以带动收入增长，也可以提升毛利率从而带动盈利增长。2020-2022年，华润啤酒整体毛利率分别为38.4%、39.16%和38.46%，与2018-2019年36%左右的毛利率相比稳步提高。

两个增长驱动

在啤酒成本构成中，酿酒原材料和包装材料是两个最重要组成部分。以青岛啤酒为例，公司2016年以来公布的采购中，酿酒原材料占到了采购的30%出头，包装材料占比在65%左右。

酿酒原材料中，大麦主要依靠进口。2020年之前，澳大利亚长期占据中国大麦进口第一大国的地位。2020年“双反”政策实施后，澳洲大麦失去了中国市场。8月初，中国宣布终止对原产于澳大利亚进口大麦“双反”措施。

澳大利亚大麦整体价格水平较其他国家低且具有运输成本优势，在放开进口后，2024年啤酒企业的原料成本压力有望缓解。

啤酒企业的包装材料主要包括纸箱、易拉罐和玻璃瓶等。在疫情期间大幅涨价后，主要包装材料价格开始陆续回落。2021年年底，瓦楞纸的价格超过4000元/吨，2022年年底已经降至不到3300元/吨。进入2023年后，瓦楞纸价格进一步走弱，8月份已经降至2800元/吨以下。

浮法平板玻璃的价格在2021年三季度冲顶，之后也开始波动回落，2022年年底降至1600元/吨出头。2023年二季度价格虽有反弹，但也是昙花一现，随着包装材料价格总体下行，后续啤酒企业成本压力有望逐步减轻。

成本下行的利好已经显现。2023年上半年，华润啤酒的啤酒业务毛利率提升2.9个百分点至45.2%，部分包装物成本下降是驱动因素之一。其他同行中，燕京啤酒、青岛啤酒等毛利率也不同程度提升，盈利增速也都要明显好于收入。

此外，相对于玻璃瓶暴涨，铝罐包装具有成本低、易运输等特点。根据万联证券数据，2021年中国灌装化率为30.3%，美国、英国分别为73.3%和65.7%，全球平均水平也达到了48.4%。

成本有下行空间，高端啤酒还有上涨余地。如前所述，2023年上半年华润啤酒每千升收入接近3500元。同期，根据百威亚太半年报和上半年末汇率，公司每千升收入接近5400元。其他国内企业2022年单吨价格基本都在4000元以下，只有嘉士伯控股的重庆啤酒单吨收入能够接近5000元。

百威亚太在电话沟通会上表示，中国高端啤酒市场的发展只走到了中途，中国啤酒行业未来的大部分利润增长都将来自高端和超高端市场。

华润啤酒次高端及以上保持了较快的增长，但还远没有达到公司的目标。华润啤酒董事会主席侯孝海在业绩会上表示，后3年次高端及以上销量要突破350万千升。2022年，华润啤酒次高端及以上啤酒的销量约为210.2万千升，这意味着至2026年的销量年均增长要达到约17%。

白酒初试水

整体销量已是行业龙頭，高端份额也有望登顶。拿下啤酒市场的领导地位后，华润啤酒开始尝试新的领域，123亿元并购贵州金沙是公司的一次大胆尝试。

白酒企业尝试跨界啤酒并不新鲜，贵州茅台早在多年前就曾涉足过啤酒产品，泸州老窖也跨界尝试啤酒业务。而啤酒公司中，珠江啤酒于2021年涉足白酒销售，2021年和2022年公司分别实现白酒销售收入2686万元和1679万元；2023年上半年公司白酒销售收入下降63.89%为312万元。

无论是啤酒公司还是白酒公司，在向多元业务探索时更多是“浅尝辄止”，相关公司并没有投入太多的人力物力。与之相比，华润啤酒的相关业务探索更大胆，公司投入规模超过百亿。

华润啤酒2022年年报中首次出现了贵州金沙的身影。不过，此时华润啤酒还未完成收购，2023年1月10日股权交割完成，贵州金沙成为华润啤酒控股55.19%的附属公司。为此，华润啤酒共出资123亿元。

按照华润啤酒的介绍，此次收购是公司“不懈努力寻求潜在的白酒业务发展，致力多元化本集团酒类饮品组合及增加收入来源”。

半年报显示，华润啤酒白酒业务实现营收9.77亿元，实现未计利息及税项前盈利7100万元，如剔除因收购贵州金沙所产生的无形资产摊销的影响，未计利息及税项前盈利为3.95亿元。

收购前，贵州金沙2019-2021年营收分别为8.78亿元、17.67亿元、36.41亿元，期间增长了3.15倍。2022年上半年其营收为20.01亿元，继续增长约15%。

盈利方面，2021年贵州金沙应占溢利13.15亿元，较2019年的1.41亿元增长了8.33倍；2022年上半年贵州金沙应占溢利6.7亿元，同比增长11.67%。

在增厚公司收入和盈利的同时，并购贵州金沙也影响着华润啤酒的资产负债表。2023年上半年末，公司短期借款为16.88亿元，较年初增长了2.3倍；长期借款为71.87亿元，较年初增长了11.22倍；商誉从2022年年末的93.85亿元增长至167.42亿元。

招商证券表示，收购贵州金沙后，公司用半年左右的时间完成了品牌、组织和库存的重塑，价格已经恢复至可以正常出货水平，动销正循环开启，“白酒业务第一年求稳，第二年优化，第三年做强。”