家电企业多元化经营及财务冗余对企业绩效的影响效应研究

田显怡

（淮南师范学院经济与管理学院，安徽 淮南 232038）

伴随着国内外市场竞争的不断加剧， 企业为了维持健康持续稳定的发展，除了关注自身行业外，越来越多地选择将多元化经营作为长期的发展战略。然而诸多研究发现， 多元化经营在分散企业经营风险，带来新利润增长点的同时，也会受到企业内部管理结构、市场环境、财务资源等众多因素的影响，多元化经营对于企业来说是一把“双刃剑”。 伴随着人口结构的变化和经济增速的放缓， 家电行业也从增量时代转向存量时代， 面临着总体需求不足和市场竞争越来越激烈的压力。 中国电商信息产业发展研究院发布的《中国家电市场报告》显示：2022年家电市场零售额规模为8352亿元，比上年下降5.2%，跌幅高于我国社会消费品平均水平；2023年1月家电线下全品类零售销售额同比下降29.93%， 均价同比下降7.3%，销售量同比下降24.1%，呈现量、额、价三跌的疲软态势。 为了降本增效实现品牌持续成长，在企业经营成本上涨，产业链难以自主的背景下，探究家电企业如何规避干扰因素, 激活消费市场提升企业绩效，有效开展多元化经营具有重要的实践意义。

目前关于多元化经营与企业绩效之间关系的研究大多聚焦在多元化经营类型和多元化经营程度对企业绩效的影响方面， 鲜有深入探究二者之间多因素影响机理的研究。 财务冗余在企业多元化经营实现资源调配的过程中具有重要的支撑作用， 同时在解决当前家电行业产能过剩、产业结构不合理、企业资源分配不均衡等问题上也表现出显著的协调作用，因此，本文在梳理多元化经营与企业绩效相关文献的基础上，选取2017—2021 年中国沪深两市83家家电上市公司为研究对象， 探究多元化经营对企业绩效的影响效应，并尝试结合企业内部影响因素，以财务冗余作为调节变量， 进一步深入分析财务冗余在多元化经营与企业绩效之间的协调效应， 为企业维持健康持续稳定发展和提高资源配置效率提供有价值的参考。

一、理论分析与研究假设

（一）家电企业多元化经营与企业绩效

多元化经营包括行业多元化和产品多元化。 多元化溢价理论认为， 企业通过多元化经营可以获得规模经济、范围经济和市场影响力，多元化的业务组合有助于分散经营中的非系统性风险， 进而提升企业的市场竞争力；多元化折价理论则认为，多元化经营会导致企业资源过度分散， 造成支柱产业发展受限， 新开发的业务在短时间内不但很难形成规模效应给企业带来收益， 反而会给企业的整体财务绩效带来负面影响。 Lang等以托宾Q值（Tobin’Q）为衡量企业绩效的指标，实证研究发现多元化导致了企业绩效的下降［1］；Market在研究多元化经营与企业价值时发现， 过度投资和企业内部之间交叉补贴是造成企业价值下降的主要原因［2］；张纯等研究发现多元化经营、代理问题、内部管理不善会削弱企业绩效［3］；申一飞研究发现零售行业在采用多元化经营之后，企业绩效反而下降了［4］；苏昕等分别就行业多元化和产业多元化展开分析， 认为行业多元化会对企业绩效产生线性负面影响， 产品多元化对企业绩效的影响呈现出“倒U形”的非线性关系［5］。

从管理成本理论看， 收益增加和管理成本在企业实施多元化经营过程中表现出对立统一的辩证关系，因此需要在研判市场竞争环境的前提下，以主营业务或优势业务为主线和立足点，获得市场优势，继而推动经营业务横向扩展， 单方面强调多元化经营的深度则难以保持企业的良性发展。 从委托代理理论来看，由于经营权和管理权相分离，经营者为了获取更高的薪酬，会更加倾向于选择“立竿见影”的多元化经营战略，而忽略企业本身的发展需求。我国家电行业目前正处于转型发展的关键时期， 产品高端化已经成为家电市场收益增长的重要引擎， 此时如果企业盲目采取多元化经营战略， 无疑会削弱对核心产品研发的投入，失去市场竞争力，不利于企业的长远发展。从资源基础理论来看，企业的竞争力源自资源和能力，对于家电行业的领先企业来说，将富余的资源和能力用于多元化经营或许是可行的， 但对于家电行业中大部分实力相对较弱的中小企业，多元化经营只会进一步削弱产品的市场竞争力， 进而影响企业绩效。 鉴于此提出假设H1。

H1a： 家电企业行业多元化经营对企业绩效具有负向影响；

H1b： 家电企业产品多元化经营对企业绩效具有负向影响。

（二）家电企业财务冗余对企业绩效的调节作用

中国产业发展研究院调查数据显示， 在我国超过一半的上市公司存在大量的财务冗余资源， 已经成为中国企业的一种常态化的财务现象。 丰富的财务冗余可以为抵御外部市场风险提供资源支持，使企业更容易开展战略变革，进而影响企业创业绩效；也有部分学者认为财务冗余会造成机会成本和资源浪费，抑制企业绩效。毕晓芳等认为企业财务冗余的保守动机会抑制研发创新， 进而对企业绩效产生不利影响［6］；朱雪薇等提出财务冗余会激化企业内部的代理冲突， 管理者基于自身利益会选择更加保守的经营模式，进而不利于企业财务绩效的提高［7］。 更多学者对财务冗余持肯定态度， 认为财务冗余对企业绩效的提升起到了一定的促进作用。 Marlin 等提出，财务冗余在企业内部起着“缓冲垫”的作用，能够减缓市场环境变化给企业带来的冲击力， 为企业绩效的稳定性提供保障［8］；张庆垒等以创业板上市公司为对象， 研究发现财务冗余强化了企业的抗风险能力，进而提升了企业财务绩效［9］；曾爱民等认为财务冗余能够满足企业在未知环境下的预防性需求，为企业战略性变革提供充足的资金支持［10］。

与国外相比我国资本市场尚未发展成熟， 融资风险高、难度大，为了应对复杂市场变化，企业内部保有一定比例的财务冗余资源有助于增强企业的风险承受能力，相比产生的机会成本等负面影响，其对企业绩效的正向促进效应更加显著。因此，本文认为财务冗余能够正向调节企业财务绩效： 当企业面临风险时，管理者利用财务冗余进行战略调整，可以减少投资，缓冲来自外部风险的冲击，最大程度地降低企业的损失；当企业面临机遇时，财务冗余可以为管理者开展战略变革提供充足的动力支持， 助力企业抓住宝贵的投资机会，提升市场竞争力，进而优化企业绩效。 鉴于此提出假设H2。

H2： 家电企业财务冗余对企业绩效具有正向调节作用。

资源基础理论认为， 资源和能力是企业多元化和经营绩效的保障， 企业为了实现稳定增长的经营业绩，应该抓住自身优势，充分利用企业内部财务冗余的调节作用。组织理论认为，财务冗余对企业的作用主要体现在以下几点：首先，丰富的财务冗余可以为抵御外部市场风险提供资源支持， 使企业多元化战略更容易开展， 进而正向影响企业经营绩效；其次， 充足的财务冗余能够支撑企业的产品创新和研发投入活动，增强管理者拓展业务范围，开展多元化经营的信心；最后，当企业面临外部高额的融资成本和信息不对称等融资困境时， 企业将更加依赖内部财务冗余以协调各部门之间的目标冲突以及因开展多元化经营而引发的组织内部冲突。 因此企业利用财务冗余进行多元化经营优势明显， 财务冗余的流动性和灵活性为企业进行多元化经营提供了更多优质资源，缓和了委托代理问题，减少了组织间的内部冲突，提高了管理效率，最大程度地降低了多元化经营的折价效益。 鉴于此提出假设H3。

H3a：财务冗余减弱了家电企业行业多元化经营对企业绩效的负向影响；

H3b:财务冗余减弱了家电企业产品多元化经营对企业绩效的负向影响。

二、研究设计

（一）样本选取及数据来源

选取2017—2021年沪深两市家电上市企业为研究对象， 在确定东方财富数据库91家家电企业为初始样本的基础上，剔除ST、*ST类企业，以及样本数据披露有重大缺失的企业， 最终获得83家家电上市公司共332个样本观测数据，所有数据均来自国泰安数据库以及企业的年报披露报告。 本文各变量定义如表1所示。

表1 变量定义表

（二）变量测度

1.被解释变量：企业绩效（ROA）。 目前常见的用于测度企业绩效的指标包括总资产收益率（ROA）、托宾Q值、净资产收益率（ROE）及经济附加值（EVA）等，也有学者采用多个指标加权计算得出。在实际测算过程中， 采用托宾Q值指导实践的效果并不理想，EVA指标对于股票资本成本的测试精度要求较高，这与国内市场化效能不高的现实相悖， 而ROA 和ROE均能较好地综合反映企业绩效， 因此选取ROA作为度量企业绩效的指标， 同时利用ROE进行稳健性检验。

2.解释变量：企业行业多元化经营指标（DIHI）和产品多元化经营指标（DPHI）。 目前国内外用于测试多元化经营程度的指标主要有两种， 一种是采用赫芬达尔指数HDI，一种是采用熵指数EDI，两种方法各有优劣，其中HDI采用单个业务单元的销售额或资产占企业总销售额或资产的比例来衡量企业多元化经营程度，计算相对简单，结果科学有效；EDI则具有可分离性， 能够更好地衡量相关企业间多元化经营程度， 但不能反映各业务部门之间的多元化经营的差异，且数据量大，计算相对复杂。因此，选择采用HDI来衡量家电企业多元化经营程度，其计算公式为

其中：n表示多元化经营包含的业务单元总数；Xi表示单个业务单元的销售额，X表示总销售额；HDI取值为［0,1］，该指标观测值越大表明企业多元化程度越高。

3.调节变量：财务冗余（Slack）。 财务冗余是指现金及现金等价物与资产总额之比， 可以直观反映出企业能够直接使用的冗余资源的多少， 指标观测值越大， 表明企业用于研发投入和多元化经营的资金越充分。

4.控制变量：包括企业成立年限（Age）、资产负债率（Lev）、资本密集度（CI）、股权集中度（Con-F）、营业收入增长率（Growth）、企业规模（Size）以及经营效率（Rate）。

（三）模型设定

为了探究多元化经营与企业绩效之间的关系，参考苏昕等［5］、蒋卫平等［11］的研究方法，构建如下多元回归模型，依次对提出的假设进行检验。

上述构建的三个多元线性回归模型中：i 为截面维度，表示家电行业企业数量；t为时间序列维度，表示调查年份；ε为误差项。模型（2）用于检验行业多元化以及产品多元化对企业绩效的影响效应，对假设H1a和假设H1b进行验证；模型（3）用于检验财务冗余对企业绩效的影响效应，对假设H2进行验证；模型（4）引入交互项DIHI·Slack和DPHI·Slack，检验财务冗余对企业多元化经营以及财务绩效的调节效应， 对假设H3a和假设H3b进行验证。 在设定平衡面板数据的基础上，进行多重共线性诊断发现，各变量的方差膨胀因子VIF均介于1.032~2.913之间， 低于判定指标值，在阈值范围之内，说明各变量之间并不存在严重的多重共线性问题。

三、实证分析

（一）变量描述性统计结果分析

表2显示了回归模型中涉及的11个变量及5个统计值的描述性统计结果。 由表2可以看到：企业绩效ROA的最小值为-0.5382， 表明部分企业呈现亏损状态；其均值和标准差分别为0.0523和0.0993，表明家电行业并没有明显的两极分化的情况， 且多数企业收益率为正， 但净资产收益率并不高。 行业多元化DIHI和产品多元化DPHI的最小值分别为0和0.0018，表明部分企业在多元化经营方面相对保守， 其经营范围仅涉足某一特定行业， 或将主要资产投入在特定产品上；其最大值分别为0.7944和0.8521，表明也存在少部分相对激进的企业， 其多元化经营程度较高；两个指标的标准差均相对集中，表明家电企业的经营方式具有趋同性， 但均值相差较大， 分别为0.1678和0.4810， 说明总体上家电企业涉足行业较少， 具有整体专一性， 但在经营产品品类上较为全面。 财务冗余Slack最大值和最小值分别为7.8699和0.3719， 表明家电行业企业在营运资金管理上同时存在保守与激进两种极端状态； 均值和标准差分别为1.6158和0.9550，表明家电行业企业在营运资金管理上总体较为理想，且企业间的差距相对较小，具有传统企业的标准特征。

表2 变量描述性统计

（二）回归结果分析

采用OLS回归结果如表3所示。 在模型（2）中，企业财务绩效ROA与行业多元化DIHI之间的回归系数为-0.063，且通过1%水平下的显著性检测，两者呈显著的负相关关系，即行业多元化程度越高，越不利于企业财务绩效的增长。 企业财务绩效ROA与产品多元化DIHI之间的回归系数为-0.064， 且通过0.1%水平下显著性检测，两者呈显著的负相关关系，即产品多元化程度的增加同样抑制了企业财务绩效的提高，假设H1a和假设H1b得到了验证。 在模型（3）中，企业财务绩效ROA与财务冗余Slack之间的回归系数为0.022，且通过0.1%水平下的显著性检测，两者呈显著的正相关关系， 说明财务冗余的增长可以有效带动企业财务绩效的增长， 假设H2得到了验证。 在模型（4）中，行业多元化和产品多元化与企业绩效之间仍然呈显著负相关关系，再次验证了假设H1a和假设H1b， 引入的交叉项DIHI·Slack和DPHI·Slack与企业绩效之间的回归系数分别为0.013和0.016，且通过1%水平下的显著性检测，两者与企业绩效之间均表现出显著正相关关系， 表明财务冗余能够有效减弱行业和产品多元化对企业财务绩效的负向影响，即财务冗余越多， 行业和产品多元化经营程度对企业财务绩效的负向影响程度就越小， 假设H3a和假设H3b得到了验证。

表3 OLS回归结果

（三）稳健性检验

为确保回归分析结果的稳健性， 采用替换变量的方法加以检验，选取每股盈余（ESP）替换衡量企业绩效的资产收益率（ROA），用速动比率作为调节变量替换现金比率， 使用相同的回归模型进行回归分析。 稳健性检验结果见表4，由表4可知，多元化经营对企业绩效的显著性并未发生改变， 财务冗余的调节作用也依然有效，说明模型和假设均具有稳健性。

表4 稳健性检验结果

四、研究结论

选取83家沪深两市家电上市公司2017—2021年连续5年的平衡面板数据为样本，通过实证分析及检验得到以下结论：其一，家电企业多元化经营对企业绩效具有显著负向影响， 行业多元化会导致企业将过多的资源分散到其本身并不熟悉的领域， 原本的技术和经验得不到充分利用，资源配置效率低下，开拓新业务经营风险大、研发周期长，难以在较短的时间内给企业带来比较可观的回报； 产品多元化在短时间内也并未给企业带来比较理想的收益， 主要原因可能是在产品多元化初期研发投入、代理成本、管理成本较高， 且在组织内部新产品协同效果表现较差。 其二，财务冗余对企业绩效具有显著正向影响，且财务冗余在减弱多元化经营对企业绩效的负向影响上具有积极有效的调节作用。

基于上述结论， 家电行业在未来的经营中应关注以下几点：第一，专注提升核心竞争力，谨慎选择多元化战略。 家电企业应专注于提升自身的核心竞争力，产品智能化、高端化才是家电企业高质量转型发展的重点，即使选择多元化经营，企业也要做好充分的准备，避免多元化经营给企业带来的负面效应，妥善应对多元化经营短期业务风险和长期战略效应之间的关系。 第二，加强公司内部资源管理，优化资源配置。 合理利用财务冗余可以降低企业多元化经营带来的折价效应， 因此管理者在配置资源时应注重优化企业内部财务冗余比例， 强化财务冗余的转换与调节效应，提升多元化经营的优势,相应地，管理者还应加大企业内部资源的挖掘深度与效率，为企业拓展业务活动提供充足的资金支持， 实现资源的最优配置。 第三，完善对管理层的监管体系，降低代理成本。两权分离是产生代理问题的主要原因，企业除了要加大对管理层的监管力度外， 还要制定合理的激励政策， 确保管理者作出最有利于企业长远发展的经营决策，实现企业价值最大化的管理目标。