印度高速增长现隐忧 对外依赖严重，通胀预期抬头？

《中国经济周刊》记者 孙庭阳 | 北京报道

“2014 年印度是世界第十大经济体，2022 年是第五，有人预测2027 年将成为第三，如此快速的成长，是股市长牛的主要支撑。”宏利印度QDII 股票基金经理师婧接受《中国经济周刊》 记者采访时说。

Wind数据显示，印度孟买SENSEX30 指数今年以来迭创历史新高，近一年涨幅在主要指数中排名前三，近3 年、近5 年涨幅排名第一。

视觉中国

宏利印度QDII 股票基金，是目前国内市场唯一一只主动投资印度市场的股票基金，产品依靠基金经理的主动操作在印度股市赚取收益。今年二季度，该基金收益率16%，在全部QDII 主动管理基金中处于前1/5,近两年排名位于同类前1/7。该基金一直由师婧操刀管理。

宏观增长和金融改革双轮驱动

孟买 SENSEX30 指数是印度股市的代名词，是印度最为广泛使用的指数。今年7月20日，印度孟买 SENSEX30 指数创出历史新高。Wind显示，截至今年7月25日，近一年（2022年7月26日至2023年7月26日），日本、韩国、印度、法国、德国、英国等15 个主要股票市场指数，平均上涨11.21%，孟买 SENSEX30 指数上涨19.16%，位列同期涨幅前3 名。

将时间拉长，孟买 SENSEX30 指数更为领先。

近3年，上述15个指数平均上涨26%，孟买SENSEX30指数上涨74.28%，位列第一名，领先第二名34 个百分点。近5 年，上述15 个指数平均上涨34%，同期孟买 SENSEX30 指数涨幅是81%，同样位列第一名。

孟买 SENSEX30 指数为何如此强劲？

“印度市场投资逻辑是给有成长性的大公司、好公司持续的溢价，印度股市的上涨有着国内经济增长的支撑。”师婧说。

2022年，美国国内生产总值（GDP）实际增长2.1%，印度增长6.7%。印度在2022 年 9 月超越英国成为世界第五大经济体,前四名分别为美国、中国、日本和德国。2014 年，印度只是世界第十大经济体。有的研究机构预测，在2027 年左右，印度有望成为第三大经济体。

资料显示，印度共有 23 个股票交易市场，其中孟买交易所和印度国家交易所是全国性交易所，另外 21 个为地方区域性交易所。23 个交易所实行全国市场联网，便利资本在全国范围内流动。

师婧介绍，印度国家交易所和孟买交易所2022 年两市成交金额合计位居全球第12 名。截至今年6 月23日，两市成交金额0.82 万亿美元，位居全球第12 名。截至今年上半年末，两个市场共有7640 家上市公司，数量在全球位居第一名。截至今年7 月22 日，印度资本市场总市值3.65 万亿美元，在全球排名第五。

上半年末，孟买 SENSEX30 指数成分股总市值占孟买交易所总市值的比例为52%，从2018 年开始，该指数占比一直在50%以上，其涨跌变化，成为观察印度股市变化的标志性指数。

孟买SENSEX30 指数中，共有10 家银行及银行相关行业，总市值占比约40%,是占比最大的行业。

过往公开信息显示，宏利印度QDII 基金持仓中，一直重仓金融行业。

“过去5 年，印度的金融改革值得关注，银行相关行业直接受益。”师婧说。

资料显示，从2014 年开始，印度提出了普惠金融政策，将此前分散的银行存款、保险和政府补贴养老金都纳入金融体系。在2016 年，印度引入了统一支付接口，将不同机构联系在一起，使得征信和借贷更高效。同时，通过限期实名换钞制度，倒逼部分资金进入银行体系，以此规范金融市场。2017 年，印度整顿税收体系，全国消费税统一，促进全国范围的商品、服务和资金流动。

Wind 数据显示，SENSEX30 成分股中，有14 只股票价格近3 年涨幅翻倍，其中两只涨幅超过2 倍。上涨前10 名，有4 家是银行股，分别是印度国家银行（500112.BO）、ICICI BANK（印度工业信贷投资银行，532174.BO）、INDUSINDBK（532187.BO）和AXIS BANK（532215.BO），其间股价分别上涨246%、187%、185%和128%。

印度国家银行是印度最大的银行，拥有1/4 市场份额。

印度工业信贷投资银行除提供银行服务外，还通过其专业子公司提供人寿和一般保险、资产管理、证券经纪与私募股权产品和服务。

宏利印度QDII 股票基金成立后，一直重仓持有印度工业信贷投资银行的股票，今年二季度末，持有市值占基金净值8.11%。

印度工业信贷投资银行近3 年股价上涨187%，其2020 年末、2021 年末、2022 年末和今年7 月25 日的市盈率分别是36 倍、26 倍、22 倍和20 倍。股价上涨，市盈率在下降，是因为该公司每股收益这段时间内上涨了。

另外两只领涨银行股中，INDUSINDBK 是全方位服务银行集团，服务包括消费银行、信用卡、消费金融等。AXIS BANK 主要在印度运营，也有一定的国际影响力。

印度实际GDP 增长率对比消费者价格变化

通胀能否控制住？

国际货币基金组织在今年4 月《世界经济展望：坎坷的复苏》 中预测，亚洲新兴和发展中经济体GDP 在2023 年、2024 年平均增长分别是3.9%、4.2%，预测印度同期增长分别是5.9%和6.3%，高于平均值。

印度今年第一季度（2023 财年第四财季）GDP 增长率为6.1%，将2023财年GDP 总增长率推高至7.2%。据印媒报道称，低基数效应可能是本季度经济增长的原因。例如在制造业领域，2022 年第一季度印度制造业增幅仅0.6%，本季度恢复至4.5%。

这一季度，印度经济最受关注的领域是服务业增长。有分析师称，近两年来，全球多家公司快速拥抱远程信息科技服务，将软件设计编制、客户服务中心等多项工作通过网络在全球寻找外包服务。印度承接了全球超过45%的此类工作，当地较低的人力资源成本、高素质人才和出色的跨文化沟通能力赢得了全球企业青睐。

对于印度的对外依赖，《中国经济周刊》 首席研究员钮文新表示了担忧。他说，印度经济对外依赖严重，消费者物价指数（CPI）变化往往与国际市场价格变化,尤其是能源价格变化相关。印度经济热络之时，也是进口增长之时，但进口价格高企，也会抑制其GDP 增长。

师婧认为，需要关注下半年通胀是否有超预期抬头的问题。现阶段印度通胀位于央行4%～6%的通胀区间内，核心通胀由于2022 年高基数效应同比回落。处于预期区间的通胀数据使得央行暂缓了加息节奏，这也降低了货币政策对股市的压制。

师婧同样担忧印度未来能否控制住通胀。印度对通胀的预期是4%至6%之间，今年通胀数据温和回落，是因为2022 年同期基数高。印度是一个比较容易产生赤字的国家，依赖石油进口，在2022 年从国际市场购买了大量廉价石油，精炼后出口，赚取的利润较多，有利于减少印度的赤字。“如果今年印度国内石油储备减少，同时油价又有大幅度飙升，那么就需要关注由此引发的下行风险这一风险点。”她说。