以某典型企业为例的资本结构现状与优化对策建议

王春彪

（河北经贸大学金融学院,河北 石家庄 050062）

1 研究背景

当今社会，可持续发展的思想已深入人心。由于煤炭、石油、天然气等资源的不可再生性，对新能源和可再生能源的研究和开发，寻求提高能源利用率的先进方法，已成为全球共同关注的首要问题。中国作为能源生产和消费大国，既有节能减排的需求，也有能源增长以支撑经济发展的需要，大力发展储能产业至关重要。储能行业的资本结构影响着该行业未来的发展方向，对资本结构的分析具有较大的现实意义。

深圳市科陆电子科技股份有限公司成立于1996年，科陆积极践行“30·60目标”国家战略，构建以新能源为主体的新型电力系统，在智能电网、储能、新能源汽车充电及运营、综合能源服务领域提供核心技术和系统解决方案，立志成为深圳国资系统新能源服务领域的标杆企业。然而在缺乏为储能付费机制的前提下，储能产业的商业化模式尚未成形，像科陆电子这样的储能公司在发展的初期存在着较大的问题。2022年科陆电子资产负债率接近90%，存在极大的债务风险，严重影响了公司的正常发展，高流动负债的债务结构，对长期负债的利用率不足，增加了公司的短期偿债风险，极易造成资金链断裂的问题。这些问题也不仅仅是这一家公司的问题，而是储能行业的普遍问题，充分认识到这些问题并尽早采取措施去解决，是储能行业可持续发展的关键。

本文根据资本结构理论，对科陆电子2012—2022年的资本结构数据进行微观分析，同时与行业内部其他公司数据进行横向的对比分析，揭示该公司现存的突出问题，并提出合理化的建议，以期优化公司的资本结构，改善公司不良现状，为行业内其他公司提供借鉴。

2 资本结构的总体情况与主要特征

资本结构是否合理直接影响着公司的盈利水平、偿债能力以及公司是否能长久发展。本文搜集了上市公司科陆电子2012—2022年的财务相关指标数据，从股权融资、债务融资方面对其总体资本结构进行分析，从长、短期债务占总债务的比重、长期债务占全部资产及非流动资产的比重角度对公司债务的内部结构进行分析。

2.1 资产负债率和产权比率普遍偏高

科陆电子2012—2022年的资产负债率和产权比率如表1所示。

表1 资产负债率和产权比率（2012—2022年）

第一，从债务融资的角度来分析科陆电子的资本结构特征。从整体来看，2012—2022年，该上市公司的资产负债率呈现出不断上升的趋势，截至2022年3月，资产负债率已高达89%。一般来讲，企业的资产负债率在40%～60%，该公司的资产负债率较高，高资产负债率反映了该公司总资产中有很大一部分资金是通过借债来筹集的，说明该公司的负债水平较高，存在较大的风险[1]。

第二，从股权融资的角度来分析公司资本结构。从局部来看，2012—2014年，科陆电子的产权比率还处在0.7至1.5的临界值之间，但是2014年之后，该比率不断增加；从整体来看，11年间，科陆电子的产权比率呈现快速上升的走势，截至2022年3月31日，产权比率已升至8.02，处于较高水平。一般来讲，比率为1，即100%以下时，应该是有偿债能力的。由此能够反映出，该企业偿还长期债务的能力很弱，从侧面反映企业内部财务结构并不稳定，负债总额远超股东权益。

2.2 负债结构以短期负债为主

科陆电子2012—2022年的流动负债比率和非流动负债比率如表2所示。根据表2，该公司的总负债中，流动负债的占比很高，非流动负债占比很低。2012年，科陆电子的流动负债比率高达96%，之后几年不断下降，2018年下降至68%；2018—2022年流动负债比率回升，2022年上升至88%，处于较高水平。这反映出该上市公司对短期债权人的依赖程度很高，对短期资金的依赖性较强，对长期资金的利用率严重不足，特别是在2012年，长期负债占比仅为4%，占比极低[2]。

表2 流动负债比率和非流动负债比率（2012—2022年）

同时，流动负债是指企业将在1年内或超过一年的一个营业周期内偿还的债务，企业的流动负债占比越高，偿还的短期债务也就越多，从表2数据也可看出，短期债务在企业运营过程中占据主导地位，这就可能导致出现短期债务人在发现资金存在风险时会采取限制措施，如增加借款成本、限制资金使用范围、增加管控力度等，其可能会对公司的资金使用产生不良影响，可能会影响到公司的资金流动性，造成资金链断裂的问题。

2.3 长期资本负债率较高

由于流动负债的数额经常变化，资本结构管理大多使用长期资本结构，即计算非流动负债占长期资本的百分比。长期借款与总资产比能够反映企业的长期资本结构。根据表3可知，2012—2022年，科陆电子的长期借款与总资产比一直处于较低的水平，只有2016—2018年处在10%左右，其他年份都未超过5%，并且都低于20%的一般水平，说明该公司长期偿债压力较小。

表3 长期借款与总资产比和长期资本负债率（2012—2022年）

长期资本负债率是指企业长期负债与长期资本的比率，在实践中也称为“长期资本化比率”，反映了企业的长期资本结构。从表3中可以看到，科陆电子2012年的长期资本负债率较低，为5%，而之后的10年里都在20%以上，最高的年份（2020年）达到了58%，一般来说，长期资本负债率的合理范围是低于20%，意味着企业长期负债占比较高，说明企业资金来源中负债的资金多，所有者权益少。在这种情况下，从长期来看，财务风险相对较高，可能造成资金链在现金流不足时无法及时还债，从而导致企业破产[3]。

3 资本结构存在的突出问题

为了能够分析出科陆电子资本结构中存在的突出问题，本文选取了鼎汉技术、国电南自、华西能源、南网储能、浙商中拓、中国天楹六家储能行业上市公司2018—2022年的资本结构相关数据，通过将科陆电子与行业内公司进行对比，发现有以下突出问题。

3.1 资产负债比偏高

通常来讲，企业资产负债率处于40%～60%之间表示合理，但仅依此标准来判断企业资产负债率高低易产生偏差，而与行业内多家公司对比，才能获得最客观的判断结果。

根据表4的数据，2018年和2019年，科陆电子资产负债率分别为0.68和0.70，同年六家公司中华西能源和中国天楹的资产负债率最大，分别为0.77和0.79，所以，科陆电子资产负债率低于华西能源和中国天楹，但2020年，该公司的资产负债率就已经与该年的最大值（浙商中拓）持平，为87%，在2021年稍有下降，但在2022年，资产负债率达到目前的顶峰，与该年最大值85%相比，还要高4个百分点。与六所公司的资产负债率的均值相比，科陆电子每年的数据都要更大些，因此，从总体来看，科陆电子的资产负债率偏高。

表4 六家企业与科陆电子资产负债率对比（2018—2022年）

3.2 流动负债比率偏高

根据资本结构优序理论中的等级筹资理论，当公司往年内部留存收益不足以弥补公司资金缺口时，债务融资和股权融资相比，应优先选择债务融资方式，因为债务可以起到税盾的作用。从另一方面来讲，可增加企业收入，由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多。同时，对于企业来讲，他们更希望筹集到短期债务资金，因为流动性负债能非常快速地解决资金链问题，但是，过多的债务资本可能会增加公司债务风险和财务风险[4]。

根据表5的数据，纵向来看，2018—2022年大多数企业的流动负债比率处于较高水平，大多超过了60%。横向来看，2018—2020年鼎汉技术、华西能源和南网储能三家公司的流动负债比率都处于上升的趋势，特别是南网储能，2020年时已经增长到88.97%，虽然在之后的两年内数值略有下降，但是这三家公司的流动负债比率都在70%以上；国电南自和浙商中拓两家公司在这5年间流动负债比率均在90%以上，特别是在2020年，浙商中拓达到了99.45%；中国天楹的流动负债比率在六家公司中一直处于较低的位置，5年间均未超过50%。虽然在所列公司中存在着较低的流动负债比率，但是总体来看，高流动负债比率是储能行业的主要特征。

表5 六家企业与科陆电子流动负债比率对比（2018—2022年）

通过将科陆电子的流动负债比率与六家公司的均值进行对比可知，2018年和2020年科陆电子的流动负债比率均低于六家公司的均值，但在2019年、2021年和2022年，科陆电子的流动负债比率高于均值，并且存在较大差距，说明该公司负债结构不合理[5]。

六家公司与科陆电子的短期偿债能力对比如表6所示。一般来讲，流动比率在1.5～2范围内为合理，但是从表6可以看到，无论是科陆电子还是六家公司均值，2018—2022年均未超过1.5，说明该行业的短期偿债能力是普遍偏低的。而且，科陆电子的流动比率和速动比率在2018—2022年均低于六家公司均值，说明科陆电子的偿债能力低于均值，与行业平均水平相比偿债能力较差；特别是在2022年，流动比率相差0.58，速动比率相差0.53，说明该公司偿债能力愈加薄弱，与平均水平差距越来越大，此时，公司存在较大的财务问题。

表6 六家企业与科陆电子短期偿债能力对比（2018—2022年）

4 主要结论与建议

4.1 结论

本文利用2012—2022年科陆电子相关财务数据，结合行业内具有代表性企业的数据，对公司资本结构进行分析，认为该公司资产负债比和流动负债比率均偏高，说明企业的资金来源中债务资金占比较重，债务压力较大，财务风险较高，造成这种状况的关键原因在于储能行业特点：其一，企业的主营业务以储能装备制造或系统集成为主，需要大量固定资产投入；其二，企业建设周期6—12月，建设周期长，资金回笼慢；其三，在企业运营的过程中，需要花费大量资金引入高精尖人才和高新技术。

4.2 建议

4.2.1 建立完善的企业投融资机制

从目前情况来看，我国的资本市场逐步成熟，为企业筹集资金提供多元化渠道，使企业资本结构调整成为可能[6]。企业应建立完善的投融资机制，将银行贷款的单一融资方式转变成发行股票、租赁、信用筹资以及发行债券等多种方式直接融资，分散投融资风险，以最小的投入获取最大的投资回报，提高企业资本的运行速度，降低企业的资本负债率，使资本能充分发挥财务杠杆的作用。

4.2.2 合理进行纳税筹划

税收是国家财政的主要来源，纳税是企业的基本义务，企业加强税务管理是提升企业经营管理水平的必然过程，也是减少企业成本支出，降低企业资本负债率的有效途径。基于此，企业必须加强税收管理，充分理解国家的税收法律，并把握国家的税收政策变化，对企业内部的纳税方案及时进行调整，防范及规避税务风险，减少不必要的税收支出。制定科学合理的税收筹划方案，尽量以国家的税收优惠政策为基础制定相应的税收筹划方案[7]。

4.2.3 改善经营状况，加快资金周转

要想从根本上解决不合理的负债结构问题，就要从资金出发，良好顺畅的资金链能有效改善流动负债比率过高的问题，企业有良好的经营状况，资金供给才能充足。良好的经营状况意味着企业有着优质的客户和销售渠道，能够在投入成本后迅速获得资金的回笼，并获得收益，保证资金链的完整[8]。如此情况下，企业就有充足的资金进行投资和生产。营运资金的合理安排可以提高企业的资金流动性，当企业的资金流动性良好，变现能力增强，企业偿还负债的风险就会变小。