数字化转型、融资约束与企业高质量发展

刘昕 赵文捷

【摘  要】论文基于2013-2020年制造业上市公司数据，研究数字化转型、融资约束和企业高质量发展三者之间的关系。结果表明，数字化转型可显著促进企业高质量发展，且融资约束在其中起到中介作用。此外，通过滞后性研究发现，数字化转型有利于企业持续性高质量发展。论文为企业是否应进行数字化转型以及如何推动企业高质量发展提供参考依据。

【关键词】数字化转型；企业高质量发展；融资约束；全要素生产率

【中图分类号】F49；F832.5                                           【文献标志码】A                                                 【文章編号】1673-1069（2023）07-0038-03

1 引言

二十大报告指出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”。当前，实现高质量发展的关键在于适应、引领和创造新需求，数字化生产和数字创新是数字经济浪潮下企业高质量发展的重中之重，而数字化转型则是推进数字产业化与产业数字化的核心，在数字经济时代下，数字化转型可以帮助企业高质量、高效率地响应市场需求、推进价值链重构。而内外部融资是企业的主要经济活动之一，直接关系到企业的未来发展。数字化转型的企业已呈现出易筹集资金的优势，有利于缓解企业普遍存在的融资约束问题。文章从企业融资的角度出发，探索数字化转型对企业健康和持续性发展所产生的价值，为企业是否需要数字化转型提供参考思路。

2 文献综述

2.1 数字化转型的相关研究

企业数字化转型是企业借助数字技术对业务流程的再造，即打破企业原有的工作规则和组织流程，将多层次组织架构进行降维，消除组织结构中的内外部边界，加快企业信息的流通，改变组织管理效率[1]。目前，对于数字化转型所带来的经济后果研究，大多数学者认为数字化转型对企业是有益的，可以提高生产效率、降低成本。数字技术的应用将海量、非标准的数据快速处理转变成可用信息[2]，优化企业生产流程，提高生产效率、降低生产成本[3]。同时，由于数字化转型的驱动，企业构建多种数据管理系统实现降低成本和促进创新的双效目标，提升其生产效率，进而显著提升企业的经济效益。当然，也有学者持相反观点，认为数字技术带来的管理难度提升和成本增加，与其销售上带来的好处相抵消，不能给企业带来正向影响[4]。关于数字化转型对企业的影响没有一个准确的说法，文章从企业高质量发展的角度，丰富数字化转型对企业带来的经济后果的研究。

2.2 高质量发展的相关研究

企业高质量发展，即企业追求较高层次的经济价值和社会价值创造，以及塑造企业持续成长和价值创造能力的目标状态或发展范式[5]。企业高质量发展具有丰富性和多维性[6]，但高质量发展的本质在于提高全要素生产率[7]，促进全要素生产率的稳定发展是实现中国企业高质量发展的关键内容[8]。制造业高质量发展是以满足消费者多样性、高品质的需求为目的，通过数字技术及其应用，连接利益相关者、整合企业内外部资源、改善全要素生产率，以及其他综合考虑的发展范

式[9]。企业高质量的发展必然需要充足的资金作为基础。当融资约束程度较高时，企业会缩减在技术创新上的投入，降低企业技术创新效率从而减缓企业的高质量发展[10]，由此可见融资和高质量发展息息相关。

2.3 数字化转型与企业高质量发展

数字化转型可以促进企业高质量发展。第一，数字化转型有利于降低生产成本，进而促进企业高质量发展。企业通过数字化转型，将新兴技术与传统生产相结合，实现了生产上的自动化与智能化，减少了劳动力的成本；而且，数字技术的使用，增强了管理者对资源使用的监督，提高其使用效率，带动生产效率的提升[11]。同时，企业通过利用新兴技术对市场需求进行准确预测，形成“以销定产”的生产加工方式，降低企业供需不平衡造成的资源错配情况[12，13]，利于企业高质量发展。第二，数字化转型有利于缓解信息不对称、降低代理成本，从而达到促进企业高质量发展的目的。传统企业对数据的处理处于基础阶段，很多相关的信息难以被发现。数字化转型使信息更加结构化、标准化[14]，提升信息的可利用度，约束管理者机会主义行为，降低外部监督成本和审查成本[15]，从而缓解企业代理问题，利于企业高质量发展。而且，随着信息可利用度的增加，企业隐匿信息的成本会随之增加，以此激励企业披露高质量的信息报告，缓解信息不对称问题，利于企业获取更多的融资，提高资金持有水平，推动企业成长，有利于其高质量发展。故提出以下假设：

H1：数字化转型可以有效促进企业高质量发展。

2.4 数字化转型、融资约束与企业高质量发展

随着数字化转型在企业中的运用，第一，企业提高了信息整理、分析的能力，加快各个部门之间的合作，促进资源配置效率的提升，进而提升了企业生产效率[16]，生产成本也随之降低，降低企业需要融资的可能，从企业内部缓解了融资约束问题。第二，信息可利用度也随之提升，企业变得更透明，隐匿信息的成本提高，因此企业会向外界披露更高质量的信息，来缓解外界投资者与企业之间的信息不对称问题。外部投资者在获得更多高质量的信息后，一方面，对企业的业绩和经营情况有更全面的认知，有利于加强投资者对企业的监督，减少管理者机会主义行为，降低投资风险，达到降低代理成本、缓解融资约束的效果；另一方面，投资者掌握比以往更全面的信息，有利于降低投资风险，减少融资成本，为缓解融资约束提供了良好的基础，扩大企业现有资金流，提高资产管理效率和全要素生产率，利于企业向着更高质量的形态发展。通过上述分析文章提出相关假设：

H2：数字化转型通过缓解融资约束来促进企业高质量发展。

3 研究设计

3.1 变量的选取

被解释变量：全要素生产率（LP）。常用的测算方法分别是LP法和OP法，故采用LP法测算的指标进行主回归，用OP法测算的指标进行稳健性回归。

解释变量：数字化转型（Dig）。数字化转型的评估方法主要包括定量描述法和文本分析法。相比于用定量法来衡量数字化转型，文本法更能体现出数字化技术的应用给企业带来的变化，故用文本分析法来测量企业数字化转型程度。

中介变量：融资约束。文章采用KZ指数法作为融资约束测量方法。

控制变量：上市年限（Listage）、股权集中度（Top1）、托宾Q值（Tobin's Q）、管理层持股比例（Mng）、董事会规模（Board）、产权性质（Ownership），具体如表1所示。

3.2 模型的建立

LPi，t=β0+β1Digi，t+∑βkConi，t+∑Year+∑Ind+δi，t   （1）

式（1）中，Con为控制变量，δ为随机误差项，并控制年度和行业两个变量。

3.3 数据来源

文章以2013-2020年制造业的上市公司为研究对象，探讨企业的数字化转型、融资约束和企业高质量发展三者之间的关系，并按照如下方式对相关数据进行遴选：①去除ST、PT以及资不抵债的企业；②去除相关变量有缺失的企业；③对文章的全部数据做1%的缩尾处理，进而得到913个上市公司的数据。以上信息均来自国泰安（CSMAR）数据库和财务报表。

4 实证结果分析

4.1 描述性统计

描述性统计结果如表2所示。其中，全要素生产率（LP）的最大值为11.897，最小值为6.937，均值为9.187，标准差为1.108。表明已选择的样本企业都在关注企业高质量发展，但是不同的企业之间依旧存在差异。企业数字化转型（Dig）的最大值是4.595，最小值是0，均值为1.195，说明不同上市企业之间数字化转型程度存在较大差异，甚至有些企业忽视了数字化转型的重要性，且整体数字化转型程度有待提升。

4.2 基准回归

表3报告了基准回归结果。结果显示，当仅控制时间和行业时，回归系数为0.163，加入控制变量后，回归系数为0.157，都通过了1%的显著性检验。因此可见，企业的数字化转型水平的提高，可以促进企业高质量发展，与金昕等人的研究结果相同，都验证了文章提出的H1。

4.3 中介效应

融资是企业发展面临的必要问题，文章探讨数字化转型、融资约束以及企业高质量发展三者之间存在的关系，并加以识别验证。具体的中介效应模型[17]如下所示：

LPi，t=α0+α1Digi，t+∑αkConi，t+∑Year+∑Ind+δi，t   （2）

KZi，t=θ0+θ1Digi，t+∑θkConi，t+∑Year+∑Ind+δi，t   （3）

LPi，t=λ0+λ1Digi，t+λ2KZi，t+∑λkConi，t+∑Year+∑Ind+δi，t   （4）

在表4第（4）列中数字化转型对融资约束的回归系数为-0.087，且通过了1%的统计显著性检验，说明数字化转型的应用更利于信息的披露以及传递，缓解信息不对称情况，缓解企业融资约束问题；第（5）列中融资约束对全要素生产率的回归系数为-0.030，且通过了1%的统计显著性检验。综上所述，公司的数字化转型的运用能够通过缓解企业融资约束问题来有效促进企业高质量发展。因此验证了文章提出的H2。

5 稳健性检验与滞后性检验

5.1 稳健性检验

文章通过替换主要指标进行稳健性检验，第一，改变全要素生产率的衡量方式，用OP测算法（OP）来衡量全要素生产率；第二，改变数字化转型的解释变量，采用数字化技术应用（DT）来衡量数字化转型程度，然后分别进行回归分析。实证结果表明（见表5），数字化水平对企业高质量发展的影响均在1%的水平上显著为正，表明随着数字化转型的推进有利于企业高质量发展，为文章的H1提供了证据支撑。

5.2 滞后性检验

为检验数字化转型是否能长期影响企业高质量发展，文章延长了企业数字化转型对全要素生产率影响的考察窗口。将数字化转型（Dig）滞后1～2期后，回归结果依旧通过了1%的显著性检验（见表6），表明随着数字化转型程度的提升会给企业带来持续有益的反馈，有利于企业长期的高质量发展。

6 结论与启示

文章深入分析了数字化转型对企业高质量发展的影响以及融资约束在其中起到的中介效應。实证结果表明，进行数字化转型的企业可获得更多的投资，缓解企业融资约束问题，为企业高质量发展提供保障。同时滞后性检验结果表明，数字化转型有利于企业可持续发展。基于以上分析，文章认为企业应抓住数字化转型机遇，从内部加大数字化的应用力度，促进企业长期高质量发展。

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