25万亿资金入场保险资金运用如何破局

罗昊弘

保险作为中国金融业的三大支柱之一，是一种市场化的风险转移机制、社会互助机制和社会管理机制。保险资金的运用也使保险公司从单纯的补偿机构转变为既有补偿职能又具有金融职能的综合性企业，为市场源源不断输送金融“活水”。

保险资金运用趋势

保险资金规模逐年增长。10年来，我国保险业资产总额大幅增长，保险资金运用规模也随之逐年增长。相对来看，保险资金运用余额与保险业资产总额保持着长期稳定的占比结构，2013年末，保险资金运用余额占比行业资产总额92.7%，截至2022年末，保险资金运用余额占比行业资产总额92.3%，相邻年度波动幅度几乎未超过两个百分点。绝对来看，保险资金运用规模高速增长，保费收入的绝对数增加为保险资金运用余额增长提供了来源。据统计，2013年末，我国保险资金运用余额7.69万亿元，截至2022年末，该运用余额达到25.05万亿元，累计增长2.26倍。

保险资金投资运用结构不均衡。从规模上看，受益于保险资金运用余额逐年上涨、投资范围拓宽以及限制的逐步放开，债券投资总规模平稳增长，包括长期股权、另类产品在内的其他投资总规模增长迅猛，而银行存款规模基本持平，股票和证券投资基金规模总量偏低。其中，其他投资从2013年末的1.30万亿元上升至2022年末的8.78万亿元，累计增长5.76倍；债券投资从2013年末的3.34万亿元上升至2022年末的10.25万亿元，累计增长2.07倍。（如图1）

从行业协会登记注册规模来看，我国保险资金监管制度虽放宽了保险资金运用渠道，保险资金运用结构依然不够合理。近年来，债权投资计划登记注册规模和增速有所下降，2022年登记规模同比下降9.9%，但登记注册规模在债券投资计划、股权投资计划和保险私募基金登记注册总量占比中依然过大，近4年平均登记注册规模占比83.32%。

保险资金投资收益率呈下降趋势。保险资金投资运用配置多以流动性资产和固收类资产为主，整体维持较低收益水平且跌宕起伏。近10年，我国保险资金平均投资收益率5.4%，仅比资金运用收益率最低限要求高2.4个百分点；2022年我国保险资金运用收益率降至3.8%，已低于现行5年期以上银行贷款市场报价利率。不仅如此，保险资金运用收益率，10年间波动较大，最高值7.6%是最低值时的两倍收益水平，相对不稳定。现阶段，我国保险资金投资收益率已低于10年平均收益率。（如图2）

保險资金运用相关建议

完善金融市场，创造投资条件。保险资金主要来源于保险公司负债端的保费收入，所以保险资金的投资标的必须满足安全性、长期性等原则，而保险资金投资运用场所的成熟度直接关系保险资金投放是否安全。一是规范权益市场。参与资本市场投资，对保险机构而言有现实红利。10年来，得益于我国经济持续增长以及保险资金稳健的投资理念，即便在2018年A股熊市行情下，保险资金运用依然取得了投资收益率4.3%的良好成绩。伴随着后疫情时代到来，资本市场底部区间变得清晰，保险资金投资策略也应逐步从避险逻辑转向寻找错杀、低估的结构性投资机会，更需要对证券交易市场进行规范和完善，提升稳定性和抗风险能力，营造良好权益投资环境，以便吸引更多保险机构以股权方式注资，为优质上市公司和民营企业提供长期资金支持。二是规范债券市场。保险资金运用注重资产负债的适配度管理，配置需在规模、期限、收益上与负债业务进行匹配，以确保保险资金投资运用的安全性和流动性。目前，保险资金资产配置结构仍以固定收益类为主，是保险资金投资运用的压舱石。我国保险资金中长期配置主战场在债券市场，其发展直接影响我国保险资金运用成效。在当前低利率环境下，保险资金相关投资收益已无法完整覆盖负债端成本，亟待加大长期限债券供给，或向保险资金定向发行20—30年超长期限国债、地方政府债券等，鼓励保险资金积极参与大型优质基础设施项目债券发行，以期限优势维护保险资金投资收益，实现金融市场长期健康发展。

改善投资结构，提升运用效率。合理的资金投资结构在给保险公司带来较高收益率的同时，对保险业有效调整转型、化解风险、产品创新等也起到重要的支撑作用。近年来，保险资金运用渠道不断拓宽，组合类投资品种不断丰富，如允许保险资金参与投资债转股、国债期货对冲等品种。通常情况下，受保险投资收益安全稳定性管控要求，保险资金在资产配置时，基本上通过固收类产品覆盖负债端成本。在债券市场收益率下行、负债端成本上涨的背景下，权益类投资作为收益增强品种，吸引力也在不断提升。相较于确定性较强的固收类资产，权益类资产在博取高收益的同时也面临着更高风险，更是决定多资产投资组合收益风险等级的“关键点”。目前，保险公司股权投资倾向于未上市企业股权、股权投资基金和股权投资计划等，在当前证券市场整体处于估值洼地阶段，部分上市公司优质企业的低估值区间带来的吸引力也逐步呈现。因此，保险资金投资运用配置应强化资产配置系统化建设，着眼于全市场、多品种和多层次策略，统筹规划实现股权类、固收类资产，传统产品及创新产品等投资品种的均衡，加大优质权益性资产投资配置力度，以便提高利差收益、增厚利润，提升保险资金整体投资收益率。

加大人才培养，提高专业素养。保险资金的投资运用需要专业人才进行投资组合分析，对资金实施合理配置，并根据市场行情变动及时调整策略，在保证资金安全的前提下实现收益最大化。因此，保险公司的投资机构应聚焦自身业务领域，不断强化行业投研能力建设，构建业务专家体系，培养专业技术型综合人才，细化深耕投资策略，全面提升投资研究、投资运营、资产配置、投资管理、投后管理等各环节专业能力，以专业性为基础形成缜密的资产挖掘能力、差异化的认知断定能力和稳健的投资管控能力，才能不断为保险资金投资运用获取稳健收益，并向外建立保险公司在大资管领域的持续竞争力。